CXO板块股价表现较好，二线估值水平提升显著

  CXO板块大部分股价表现相对较好，跑赢医药板块指数。2021年初至今，CXO板块公司普遍取得相对较好的股价表现，其中博腾股份、昭衍新药接近100%，药石科技、康龙化成涨幅也都超过50%，博济医药、睿智医药表现相对一般，泰格医药受到政策影响，股价表现也相对较弱。

  CXO公司估值一直处于较高水平。2021年1月底，CXO公司估值水平达到最高位，随后快速回调，经过二季度的市场反弹，估值水平再次有所上升，目前仍处于相对较高水平。

  二线公司估值水平超过一线。因为二线CXO公司业绩增速相对较快，市场也给予更高估值，二线CXO公司市盈率超过一线，如博腾股份、康龙化成和美迪西等估值超过龙头药明康德。

  业绩继续保持高增长，CDMO业务持续加速

  业绩保持高增长，利润增速略高于收入增速。10家CXO公司2021年上半年收入总额增速为45.6%、归母净利润总额增速为49.7%，整体维持高速增长，且利润增速略快于收入增速，说明行业整体仍处于盈利能力提升的阶段。

  临床CRO和CDMO业务增速较快，盈利能力保持较高水平。分业务来看，上半年临床CRO和CDMO业务增速快于临床前CRO业务，临床CRO主要与基数较低有关，而CDMO则是受益于高景气度。从盈利能力角度来看，大部分企业的CDMO业务毛利率均在40%以上，康龙化成提升显著。

  在建工程、固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长

  整体来看，我国CXO行业固定资产（20%+）和在建工程（30%+）仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。

  2021H1药石科技员工总数增速超过100%，凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、药明康德和昭衍新药等公司均保持20%以上增长，较快的人数增长表明企业订单充足，对未来发展充满信心。

  投资建议：推荐平台型CXO公司以及业绩高增长的标的

  成本优势推动下，海外CXO产能持续向我国转移，同时国内创新药崛起进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩有望保持高速增长，且确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业。推荐实现CRO+CDMO一体化的龙头企业药明康德、小分子CDMO凯莱英、博腾股份、九洲药业和皓元医药，建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等。

  风险提示

  CXO行业产能转移不及预期风险；CXO企业订单不及预期风险；CXO企业订单波动风险；汇率波动风险；其他医药行业政策风险等