分析师：谢志才(执业证书编号：S0570512070062)

东风科技旗下汽车电子业务快速发展，弥补了传统产业的下滑。随国企改革顶层设计加速，东风科技作为东风旗下唯一零部件上市企业，可能成为未来国企改革中重要的资本运作平台。公司目前估值安全边际较高，给予“增持”评级。

公司传统业务承压，下游客户稳定。下游行业商用车市场表现不佳，公司传统业务内饰件，4S店等业务销售和盈利出现下滑，短期内难以恢复高速增长。得益于下游客户主要是集团内部关联公司，公司竞争压力较小，虽然缺乏增长但也能够保持现有业务稳定。

汽车电子行业蓬勃发展是重要催化剂。汽车电子行业高速发展，公司长期合作伙伴伟世通全面转型汽车电子，双方将继续加强合作，公司汽车电子业务将逐渐取代目前式微的内饰件业务成为公司主要利润来源，带领公司重回高成长通道。同时，零部件国产化和内部客户渗透率的提升动力将使公司积极寻求新的合作方，进一步扩大汽车电子业务在公司营收中的占比。

东风旗下零部件企业深度改革可期。外部，国企改革顶层设计方案加速，内部，东风是三大汽车集团中仅剩的未对零部件企业进行整合的，内部竞争与发展战略不清晰已制约公司发展，将成为国企改革中的重点，改革红利可期。

低估值，高安全边际。公司目前24倍PE远低于其他纯正汽车电子企业p平均近100倍PE，同时PB也为可比公司内最低，近3年股息率则为最高，因此具备较高的安全边际。我们预计公司2015-2017年EPS分别为：0.67，0.75和0.91，对应PE分别为23X，20X和17X，目标价：21元，给予“增持”评级。

分析师：薛鹤翔(执业证书编号：S0570515010001)

当下市场的升贴水情况其实更为复杂，除了以上的市场类因素之外，我们也需要充分考虑到市场管制以及“国家队”直接参与的渗透程度和特殊操作方式，而且国家队的操作方式与市场本身的反应是博弈联动的，具有一定的不可预测性。因此，我们认为无论是基于升贴水判断后市悲观或者乐观的结论都有失偏颇，最直接的理由就是国家队的参与掩盖了市场原貌，而且也从交易心理上因为市场无法获得一致预期造成了资金的流动的障碍。从理论上，升贴水本身也不应该是一个一致预期的情景，尤其在目前特殊的市场环境下，大跌过后伴随着国家的干预，市场一时难以找到情绪和预期中枢，也使得投资者在市场上总是显得“半推半就”且无所适从。从一个研究完整性的角度来看，我们应当把期货和现货市场看成一个充分联动的体系，而大家关注的升贴水只是系统内部的特征而已，真正驱动行情的源头还是要回归到基本面与资金面的意愿。

就目前升贴水情景来看，后续演变到收敛的情景只有两个结果，一个是现货相对更强，引导期货向其收敛的过程，另一个是现货被期货“拉下水”的行情。而且这一收敛过程的时间跨度以及时间节点都是无法预知的。收敛的过程可以由没有观点的套利者以及相对价值交易者驱动（比如，抛售现货买入便宜的股指作为替代-本质也为反向套利），当然也可以由带有判断的投机和套保资金驱动。最终体现的形式是两种情景的哪一个即取决于微观层面的执行方式，也取决于资金对于市场的认可度。

回到当前升贴水形成的原因，我们认为更多还是情绪偏空，以及在不确定性较高的市场环境下套保需求也相对较高所导致。当然，在市场机制层面，由于融券的限制以及券源匮乏的现状，目前期指市场没有完善的贴水修复途径。在距离交割日尚远的时间点，套利资金入场也会充分考虑资金成本以及逆向波动，从而导致价差修复功能无法自行发挥效果。现阶段，使得期现价差收敛的主要条件是：1.市场预期向好2.持有股票者有意愿进行反套操作，用股指期货多头替代现货股票，赚取持有收益。

从7月22日行情中可以观察到的另一个特征就是跨期价差与行情本身具有一定的负相关性，解释之一可以是近月合约相对远月合约对行情变化更为敏感，另一种解释是部分机构套保盘的展期操作有可能被客观限制在了行情上涨的时间区域。

对于后市政策性干预的推进方式，我们认为后期国家队的主要作用不应该是一味过度的逆势操作，而更多的应该以熨平市场波动，稳定价差关系为主。监管干预的最终目的不应该是彻底扭转预期，反而是营造和谐平稳的市场环境，让投资者重新建立投资信心，进而有序回归市场。我们也可以清晰地看到，虽然期现价差和远期跨期价差都深度贴水，但是价差的波动性大大降低，排列相对稳定，这也逐渐允许套利资金逐步入场，充当流动性提供者的角色。在流动性充裕的前提下，更多的投资资金在出于市场化的决策下才会跟随入场。

分析师：薛蓓蓓(执业证书编号：S0570512070039)

事件：易食集团股份有限公司 重大资产重组事项获得中国证监会并购重组委员会审核有条件通过，公司股票将于2015年7月23日开市起复牌。

1、旅游行业维持高速增长趋势，出境游市场仍以加速的状态成长

1Q15出境游人次同比增速为21.38%；2014年全年出境游人次同比增速为19%；2013年该同比增速为18%。同时随着长线旅游占比的提升，出境游消费额的增速必然超越出境游人次增速。因此综合来看，出境游行业处于加速成长的状态。这背后的支撑逻辑：中产阶级消费兴起；旅游的行前、行中、行后需求的全面爆发；互联网（尤其是移动互联网）大幅降低旅游行业的交易成本。这些支撑因素是趋势性的，而非短期的。

2、二级市场优质标的稀缺

旅游板块体量不大，但旅游在经济中的比重不小，2013、2014两年旅游产业对GDP直接贡献都超过7%，旅游产业对GDP综合贡献都超过10%，而旅游股市值,仅占整体市场的1%左右，旅游板块的市值占比与旅游行业在国民经济中的贡献占比高度不匹配，可选标的稀缺；同时，二级市场的优质标的供应严重不足，许多标的成长性并不能与行业同日而语，能够充分体现旅游行业长期可持续的高成长性的或出境游加速发展等行业重要特征的标的稀缺，能够代表行业创新方向（如旅游综合服务、旅游生态圈、旅游全产业链整合、航旅结合、旅游产业链金融）的标的更是凤毛麟角。发审节奏的调整将使供给不足的局面延续更长时间。

因此在供给没有大幅增长的前提下，旅游行业的高速增长，行业红利将为高成长标的估值提供持续的支撑力。

3、凯撒等龙头企业汇集更多行业红利

在行业并购整合的大背景下，领军企业扮演行业整合者、收割者的角色，这将使更多的行业红利汇集在到龙头企业身上。数据上，2015年凯撒净利润同比增速在52%至60%之间。未来三年净利润复合增速为25%至35%。