近日，煤化工表现较为强势，PVC、甲醇、纯碱等品种纷纷创下年内新高，PVC、纯碱更是创下期货上市以来新高。中信建投期货能化首席分析师李彦杰认为，此轮煤化工强势上涨行情，既有成本端的支撑，也有供需基本面利好的推动。

  煤化工齐创新高的原因是？

  李彦杰告诉记者，甲醇新高主要是成本端支撑和供应偏紧预期。一方面由于煤化工产业链大幅上涨(早盘动力煤期货主力合约上涨6.23%；尿素期货主力合约上涨2.16%；乙二醇期货主力合约上涨1.97%)。另一方面，推测四季度天然气限气对甲醇造成的潜在影响仍在，叠加部分地区出台的能耗双控政策，新投产装置进度延缓，未来甲醇供应端可能存在阶段性偏紧的情况。

  “甲醇市场近几天的上涨主要还是成本支撑引发，我国87%的甲醇产能为煤及相关产业制造。今年以来，甲醇成本节节攀升，现货市场苦不堪言，大多数企业亏损，今年6—7月，甚至出现了反季节性的大面积检修。目前市场情绪更多是对前期甲醇价格偏低的修复，历史上甲醇曾多次长期处于3000元/吨以上。当时的环境与现在有所不同，但这次拉涨基本符合了很多分析机构对于甲醇年内将涨至3000元/吨的预期。”招金期货能化分析师于芃森说。

  记者从受访人士处获悉，PVC创新高同样是成本端强势。我国80%左右的PVC产能都是电石法。2021年在“碳达峰、碳中和”政策背景下，电石价格远高于前5年的水平。据统计，2017—2019年，西北地区电石平均价格为2983元/吨左右，而2021年西北地区平均电石价格为4400元/吨左右。7月19日以来至今，西北地区电石价格持续上行至5400元/吨左右。“目前焦炭价格强势，内蒙地区限电仍然持续，华北和山东地区的外采电石企业到货紧张。成本端短期预计高位运行。”李彦杰说。

  物产中大聚烯烃研究员张骏则认为，PVC创新高的原因是多方面的：首先，飓风艾达过后，美湾地区多套PVC装置关停，受电力和原料供应制约，后市重启仍存在不不确定性，从而加剧海外市场供需偏紧的现状，加之8月份以来亚洲市场报价持续抬升，PVC出口市场将迎来利好局面。其次，国内西北地区限电扰动不断，制约电石及下游氯碱行业开工率回升，PVC成本和供给端支撑强劲。最后，随着“金九银十”传统旺季的到来，叠加今年房地产竣工将迎来高峰的预期，PVC需求韧性有望进一步增强，与上游供给和出口市场的利好形成共振。

  关于纯碱期货的创新高，李彦杰认为，主要是低库存的推动。当前供应偏紧，厂库维持低位，推动现货和期货价格上行。在低库存的推动下，纯碱现货年内多次出现提涨，目前最新的重碱现货价格在2600—2800元/吨。

  “双控”政策对煤化工影响如何

  “对于甲醇，从供应端来看，目前已经立项的项目并未受到能耗‘双控’政策影响，未来新增煤化工项目可能受碳中和政策影响更大。此外，自从5月煤炭现货涨价开始，部分地区上游煤制甲醇工厂也处于持续亏损状态，但并没有明显影响其开工负荷，后期上游的开工率情况值得关注。”李彦杰说，需求端来看，目前问题主要出现在下游烯烃需求端利空甲醇估值，在甲醇价格持续坚挺的情况下，MTO工厂利润持续亏损，目前部分MTO工厂模拟利润亏损约500元/吨，已经持续亏损近半年，如果未来下游负反馈较为严重，港口累库，或成为压制甲醇期价上涨的核心逻辑。

  于芃森认为，对于“双控”对甲醇市场的影响，基本是偏利好的。目前了解，西北地区的相关企业年内煤炭指标都不足以支撑维持目前负荷至年底，在年底前因为煤炭缺乏而出现减产是正常的，预计年内甲醇开工率将很难恢复至高位，会一直维持相对稳定的水平。但对于将甲醇作为中间体的部分产业来讲，存在利空。“双控”之后，企业可以用于生产甲醇的煤炭受到了控制，其产品就不能像之前一样出现超负荷的生产，甲醇价格走高之后，下游产品价格目前仍偏弱，原材料价格走高，严重蚕食了产业利润。

  张骏告诉记者，下半年以来PVC市场总体维持供需偏紧的格局，产业链中上游库存处于历史同期低位，为行情上涨提供基本面支撑。尤其是7月以后，受西北地区频繁限电的影响，上游电石供给不稳，电石价格大幅上涨。在原料供给紧张和成本抬升的双重制约下，PVC行业开工率显著回落，当前仍处于近几年来同期的低位。需求方面，受原料上涨引发的盈利不佳以及海运运力紧张导致的出口不畅等因素影响，PVC下游加工企业开工略显低迷，旺季气氛不及预期。但受益于终端地产行业高竣工带来的整体需求提升，低价刚需采购意愿较强，需求韧性可谓十足。

  李彦杰认为，纯碱新增产能有限，开工率受到环保政策影响提升有限，当前产量处于中性偏低水平。需求方面，今年以来，纯碱下游需求表现较好，今年以来浮法玻璃的产能利用率和开工率维持高位，产量处于近几年的高峰，且下游光伏玻璃投产较多，对纯碱的需求起到了明显的带动作用。上述供需结构最直接的影响就是纯碱持续去库，当前纯碱厂库库存约为35万吨，处于近几年最低水平。

  煤化工后市将如何演绎？

  “目前甲醇期货大幅走高，但是现货市场并未出现过大的波动，主要是环保、安全的全国大检查，造成了甲醇下游需求下降。整体上，甲醇供需还处于一个趋近于双弱的趋势，这就造成了目前大多数可交割地区几乎全部进入无风险套利区间。”于芃森表示，甲醇下游的甲醇制烯烃，甲醛、MTBE等产业，目前都处于严重亏损状态，已经限制了对于甲醇的需求，后市可能会出现供大于需的情况。今年的节奏跟往年并不一致，甲醇无论供需都没有按照往年正常的节奏走，可能会造成旺季不旺，淡季不淡的行情。

  “后市来看，甲醇依旧要关注煤炭及下游的表现，尽管期货上涨，但是现货端的亏损并没有明显改观，而且下游的表现也不尽如人意，需求端存在继续弱化的可能，期货在无法带动现货走高之后，势必会出现理性的回调。”于芃森说。

  李彦杰则认为，短期甲醇供应偏紧，三、四季度天然气限气的预期仍旧充足，加之下游并没有出现明显的负反馈情况，暂以谨慎偏多的思路对待。

  “PVC下游在面临亏损的境地下，抵触情绪亦有所增加，现货成交陷入僵持，从而拖累基差走弱。随着市场价格的持续上涨，部分刚需将被挤出，中游累库风险渐增，盘面短期或面临冲高回落风险。”张骏说。

  对于PVC后市，李彦杰认为，持较为乐观的态度。后期需要关注能耗控制政策、需求端启动情况以及出口边际变化。即将进入“金九银十”，按照上半年需求端的韧性来看，预计大幅失速概率不大，即使中规中矩，全年来看供需矛盾仍然不突出。出口方面，美国受到飓风影响，部分装置停产，导致亚洲部分地区价格抬升，但预计只是短期影响，长期还是需要关注外盘需求恢复情况。

  对于纯碱，李彦杰告诉记者，后市维持谨慎乐观的态度。谨慎主要是针对短期，乐观主要是针对中长期。短期投资者不宜追高操作，原因主要是下游对高价的消化能力有待观察，今年以来纯碱现货提涨超过10次，当前重碱现货价格普遍在2600—2800元/吨，已涨至近十年高位水平，下游对高价存在一定的抵触情绪，拿货积极性减弱。因此短期需对盘面维持谨慎态度。中长期看，2021—2023年期间国内纯碱产能增量有限，部分装置可能受到碳中和政策影响主动退出，而开工率在环保政策影响下也难大幅上升，供给端将持续利好纯碱价格，需求端光伏玻璃投产计划较多，将带来较多的增量需求，纯碱有望从之前的供过于求转向阶段性的供不应求，低库存有望延续，纯碱行业有望维持高景气。因此中长期对于纯碱价格维持看好。

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