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基本面：需求弱生产稳 从9月以来的中观高频数据来看，一方面，需求偏弱，30城商品房成交面积同 比降幅扩大。另一方面，工业生产有所修复，样本钢企钢材产量持续下降但降幅收 窄，沿海八省日耗煤量上升，行业开工率依旧不佳。 8月PMI持续下行至荣枯线附近。8月制造业PMI已连续五个月回落，下降0.3 个百分点至50.1%，低于今年初 0.5个百分点，略高于 19 年同期水平，显著低于 16-18年、20年同期水平，制造业扩张速度已大幅减弱、仅高于荣枯线0.1个百分 点。其中新订单指数、新出口订单指数分别大幅下降1.3、1个百分点、二者均处于 荣枯线下方，生产指数也小幅下滑0.1个百分点，显示我国内外需、产需两端均走 弱。 通胀：9月PPI或在高位、CPI同比或上行 CPI方面，9月以来猪肉、蔬菜和水果价格均处于低位、同比降幅均走阔，考虑 到CPI同比基数大幅回落，预计9月CPI同比增速或抬升；PPI方面，9月以来国 际原油价格上涨，国内油价、煤价和铜价同比增速放缓，南华工业品价格指数上行， 预计9月PPI同比增速或维持高位。 政策跟踪：目前处于宽货币稳信用阶段 一是PMI连续5个月下行，前期支持经济的出口和地产面临下行压力，而制造 业投资、消费的恢复依然较慢，广义财政制约下基建投资预计温和回升；二是地产 城投融资不放松的背景下，一方面宽信用难有大起色，另一方面缺资产的格局延续； 三是，在宽信用启动之前，依然需要宽货币的配合。 货币市场：资金面均衡偏松 央行净回笼资金400亿元。上周，央行公开市场逆回购投放1300亿元、逆回购 到期1700亿元，公开市场净回笼400亿元。资金利率整体下行，资金面均衡偏松， 具体来说，R001均值下行8BP至2.15%，R007均值下行10BP至2.29%；DR001 均值下行14BP至2.04%，DR007均值下行9BP至2.18%。3MShibor利率先上行后下行，3M存单发行利率震荡下行想。

市场回顾 本周A股市场分化加大，创业板指下跌，其余主要指数均上涨，市场交投维持 活跃，热点较多，轮动加快。8月PMI数据不佳，经济下行压力加大，宽财政预期 升温，基建产业链反弹，低估值建筑、建材板块有不错表现。本周人民币小幅升值， 北向资金明显流入。板块方面，煤炭板块表现靠前，煤炭供需结构紧平衡，供给端 扩产迟迟不及预期，期货价格持续上涨，推动煤炭板块大幅上涨。建筑板块表现靠 前，宽财政预期升温，低估值基建产业链预期好转，估值得到修复。军工版块表现 靠后，前期热点板块明显回调，军工基本面担忧加大，本周明显回调。 

市场展望： 适应市场短期波动加大的常态，短期不具备指数型机会，降低投资组合的贝塔。 短期市场波动加大的根本原因是市场仍等待诸多不确定性落地，比如美联储缩减 QE、中国财政发力力度等，存量市场中缺乏主线。当前存量市场中，高成交额下板 块表现相关性持续创新低反映了市场缺乏明确主线，赚钱效应很差的情况下市场波 动自然会加大。在未来一个阶段，投资者需要适应A股市场短期波动加大这一常态， 策略上可以降低投资者组合的贝塔。 上证指数在3300-3400点附近无须过度悲观。一方面上市公司业绩仍有支撑。 今年A股企业业绩增速明显回升，我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达30% 左右。从历史来看，在高业绩增长的背景下A股市场基本不会呈现单边熊市的情形。 另一方面，经历了估值切换后，在业绩高增长的驱动下，当前A股估值基本处在历 史中位数附近，具有一定的安全边际。尽管结构上估值分化仍较为明显，但市场中 仍存在具备一定性价比的板块，比如中游制造行业。 A股在四季度后半段有望迎来反弹，驱动反弹的潜在因素有：1）市场已消化美 联储政策边际变化，各大不确定性因素逐步落地；2）中国财政发力和美国基建计划 支撑全球经济复苏；3）市场调整后，叠加明年春季躁动行情的提前，或存在明显的 超跌反弹的机会。 行业配置：攻守并重，防守反击 进攻端：中游资本品设备制造等、具备性价比的高景气板块：基础化工等。 防守端：低估值建筑、高分红稳定电力等行业。

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