创新层是新三板中的一个层次，2019年初，证监会首次对新三板发展做出全面部署，其中包括分层等制度安排。新三板分为基础层、创新层、精选层三个层次，新三板创新层的交易门槛比基础层低，但是比精选层高，其中所需达到的资金门槛为150万元。

面对上周横空出世的北京证券交易所，有新三板创新层挂牌企业董事长表现出了高度的关注。

9月2日，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上宣布了将设立北京证券交易所的消息。

由于北京证券交易所制度多数选择从精选层现行制度中平移，这一新生的国内第三大证券交易所架构搭建神速。“希望在年底前看到北京证券交易所开市。”有券商新三板从业人士表示。而在业内人士看来，北京证券交易所的出现，也有望撼动现有新三板企业乃至国内中小企业IPO路径。

三交易日精选层板块市值大涨近3成

新三板二级市场也明显受到了设立北京证券交易所消息的提振。

在宣布设立北京证券交易所的第二个交易日，9月3日66只精选层个股中就有58只实现上涨，其中五新隧装、拾比佰实现涨停。此外，同辉信息、德瑞锂电、智新电子、吉林碳谷、国义招标这五只精选层股票涨幅超过20％。当日沉寂已久的新三板做市指数也大涨6.49％，报收1169.17点，一举收复一个半月以来的“失地”。

截至9月6日收盘，全部66只精选层个股均实现了上涨。其中，同辉信息、凯腾精工、五新隧装实现涨停，包括这三只股票在内，合计11只精选层个股涨幅超过20%。据wind数据统计，目前精选层66只个股总市值已达到2232亿元，短短三个交易者总市值大涨近500亿元。

安信证券新三板首席分析师诸海滨认为，北京证券交易所的设立，短期有利于创新层和精选层的估值重估，长期投资者则需要注重特精专新公司的成长。

自去年精选层开板以来，公司数量已达66家，新三板逐渐打通“基础层-创新层-精选层”晋升渠道，未来北京证券交易所的设立更将解决中小企业融资难融资贵问题。据安信证券统计，当前精选层滚动市盈率（PE(TTM)）均值29.13倍，中值21.75倍；做市板块PE（TTM）均值14.99倍，中值11.56倍。因而相对应沪深可比公司，诸海滨认为短期存在一定的修复需求。

但从精选层近一年多发展经验来看，诸海滨更强调北京证券交易所的股价表现相对更加立足于基本面，股票价格以公司业绩长成驱动为主，趋势为辅。“比如近期以2021中报业绩发布后，营收环比越高，近期公司股价平均涨幅也越高。”

长期来看，诸海滨建议关注专精特新属性突出的公司，精选层公司当前研发费用率均值为6.36%。从过往转板IPO的新三板公司数据比较而言，相关公司多集中分布于机械、化工、信息技术、医药生物等领域，这些与精选层高度重合，也是需要长期关注的领域。

指南基金董事长王军国也表示，目前在新三板市场中，拥有长期增长前景以及持久护城河的优质企业具有一定的稀缺性，可投资并长期持有。同时对新三板前端基础层、创新层市场进行重点布局，关注公司阶段性的成长能力和北京证券交易所转板预期。

原有转板上市路径遭撼动

设立北京证券交易所的消息不仅令二级市场投资者欢欣鼓舞，新三板挂牌公司及相关中介机构也纷纷视之为新的发展机会。

“北京证券交易所设立的信号公布到现在一直在忙。企业希望我们去讲解下新生的交易所，我们也有意愿去跟企业沟通。”

有北京地区中小券商新三板从业人士称，周末都在赶制用于路演的PPT。

“公司领导这两天也来找我商量关于公司未来上市板块的选择，觉得不急于求成的话，还是愿意倾向于在北京证券交易所上市，现在政策环境挺好的。”有创新层企业董秘表示。

市场的关注源于精选层挂牌公司性质的改变。从正在征求意见的北京证券交易所规则制度来看，北京证券交易所所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北京证券交易所上市公司。后续北京证券交易所上市公司，则将来源于在新三板创新层挂牌满12个月的公司，维持新三板市场层层递进的结构，北京证券交易所将突出专精特新的特点，明确简便、包容、精准的发行条件。

据股转公司数据显示，目前，除已在精选层挂牌的66家企业外，尚有68家企业正处于公开发行的审查阶段，这68家企业均有望成为后续加入北京证券交易所上市队伍的新生“血液”。

“此前因为转板制度的成熟，精选层对于新三板挂牌公司而言更像一个‘旅店’，大家都是要在精选层磨练内功，徐图转板实现在科创板或者创业板上市的。市场担心的也是优质企业纷纷转板上市，精选层只发挥了培育作用，却没能留住企业、盘活市场。现在北京证券交易所的出现改变了这种情况。”

泽浩投资合伙人曹刚对21世纪经济报道记者表示。

曹刚认为，随着北京证券交易所国内第三家证券交易所地位的确立，其股票交易、融资能力也将获得显著提升。“对于企业而言最关键的不是在哪里上市，而是能够获得有力的直接融资支持。”在他看来，北京证券交易所有望在培育一批专精特新中小企业的同时，留住部分优质上市公司。

另外，上述券商新三板从业人士还认为，北京证券交易所的出现，将使新三板市场上摘牌后再寻求上市的案例减少。“应该说除了目前还无法在精选层挂牌的金融类企业，其他挂牌公司已经没有了摘牌的必要，无论是在北京证券交易所上市，还是后续转板去科创板、创业板上市路径都已经十分顺畅了。”

值得一提的是，按照征求意见稿内容，北京证券交易所在上市公司公司治理等方面，也与沪深交易所的上市公司监管存在一定差异。例如，对北京证券交易所上市公司的现金分红比例不作硬性要求，鼓励公司根据自身实际“量力而为”；对于股权激励，允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效。

“从制度设计来说，相比科创板、创业板，北京证券交易所会更灵活一些，也兼顾了中小企业的一些需要，降低了发展成本。企业在成长阶段，在北京证券交易所上市融资还是不错的选择。”另有北京地区创新层企业证代表示。

投资者门槛仍存调整空间

除目前北京证券交易所公开征求意见的上市、退市、交易制度外，无论是挂牌公司还是二级市场投资者均在关注精选层平移成为北京证券交易所后，投资者适当性管理制度是否会有所放松。

对于这一问题，上周证监会公众公司部主任周贵华曾在证监会发布会上表示，根据北京证券交易所服务中小企业的特点，将继续坚持投资者适当性管理制度，防止投资炒作，引导形成长期理性的投资文化。证监会将根据北京证券交易所的建设发展情况以及需求，持续评估市场运行情况，不断完善投资者适当性管理制度。

另外，在市场运行方面，证监会透露，北京证券交易所也将继续坚持以合格投资者为主，北京证券交易所市场的投资者以机构投资者为主，这将与北京证券交易所所服务的中小企业的风险特征相匹配，与沪深交易所形成差异。

2019年底，新三板投资者适当性门槛已经过一轮修订。修订后，投资者参与精选层股票发行和交易需满足“申请权限开通前10个交易日，本人名下证券账户和资金账户内的资产日均人民币100万元以上”的硬性条件，投资创新层和基础层则分别需要满足人民币150万和200万以上的门槛。

虽然从证监会表述来看，将保持从精选层平移而来的北京证券交易所投资者适当性管理制度，与上市企业风险相匹配。但在业内人士看来，未来北京证券交易所的投资门槛仍有下调的可能。

北京南山投资创始人周运南认为，北京证券交易所会继续坚持投资者门槛，有两个趋势是可能的，一是北京证券交易所相对精选层门槛未来肯定会降，只是时间节点需要等待；二是门槛具体未来具体降到多少暂不清楚，但肯定不会低于科创板，这是上市板块间门槛差异化的基本要求。

有私募机构相关负责人更进一步猜测，北京证券交易所投资者适当性管理制度或将在市场开市前夕进行调整。

除个人投资者参与北京证券交易所交易的机会外，目前，公募基金依照现行规定以及基金合同的约定，可投资新三板精选层股票。而北京证券交易所组建后，在北京证券交易所上市的股票属于《基金法》第七十二条规定的基金财产可投资的“上市交易的股票”，基金管理人可依照基金合同的约定依法开展投资”。这也意味着公募基金参与投资北京证券交易所的限制将被打开。

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