钢材：成材产销双弱，压产主导行情

  期货方面，上月受到消费转差，叠加中断压产谣言不断，以及库存偏高影响，热卷01合约8月份下跌487元吨，跌幅8%，螺纹01合约下跌449元/吨，跌幅达7.8%，跌幅较大。进入9月初，随着压产政策的不断发酵，以及消费环比的小幅提升，价格有所回涨。截至周五，热卷主力收盘5748元/吨，螺纹主力合约收盘5408元/吨，整体较上月初降350元左右。现货方面，各地区现货月内波动小于期货，价格方面和上月初比较相差大约30元/吨。

  产量方面，高炉开工率环比继续维持下降趋势，独立电弧炉开工率也持续走低。截至9月3号Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.22%，环比7月底下降0.13%，同比降17.19%；高炉炼铁产能利用率85.45%，环比7月底下降1.18%，同比下降9.07%；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率56.63%，环比7月底下降0.41%，产能利用率68.95%，环比上月下降0.2%，剔除淘汰产能的利用率为75.06%，较去年同期下降10.32%。独立电弧炉开工率下降明显，日均铁水产量227.45万吨，环比7月底减少3.68万吨，同比下降24.14万吨。五大钢材品种产量合计1016.6万吨，较上月底上涨9.4万吨；其中螺纹钢产量334.6万吨，线材产量150.7万吨，热卷产量314.7万吨，冷轧产量81.9万吨，中板产量134.8万吨。整体产量较去年同期下降较多。全国范围压产，仍在陆续落地，自7月份开始，已经从生产端得到充分体现，9月份，随着压产驱紧， 压产进一步扩围，从而使本已处于相对低位的产量有望出现进一步下降。

  消费方面，钢联公布五大成材表观需求1041.76吨，环比上月上升30万吨，其中螺纹表观需求339.79万吨，热卷表观消费328.93万吨。而从建材成交看，疫情缓和，且逐步向旺季转换，成交量明显强于8月初，8月初成交均在16-17万吨，截止到周五平均成交站上了21万吨，成交有大幅改善。由于8月属于本建材的消费淡季，以及受疫情及恶劣天气影响，加剧了这个淡季建材的消费弱势表现，建材消费同环比均大幅下降。随着疫情好转，消费环比有回升迹象，但由于国家对投资消费的主动压制，预计消费端，同比仍为大幅下降的态势，下半年消费端难有爆发性的作为，但环比增长必将发生。

  利润方面，虽然铁矿石的下调较多，但焦炭上涨侵蚀了部分利润，故钢厂利润小幅上移100左右。目前长流程螺纹利润在400左右，长流程热卷利润在700左右。库存方面，各地区库存仍处于高位，五大材库存2079.31万吨，较8月初比降79万吨。库存呈现微降状态。

  整体来看，今年钢材的主要逻辑在于供给而非需求，供给端压产使得产业链形成供需错配。虽然国家对投资的主动压抑以及疫情、恶劣天气影响，7、8月份消费较差，整体库存偏大。但在严压产政策下，产量降幅更为巨大且后期仍有进一步下降空间，进入9月消费旺季，消费预期环比走强，预计后期库存将呈现不断去化过程，同时价格也会随着库存的去化，继续向上。但是由于历年9月螺纹期货多为下跌行情，故仍需控制好仓位，谨慎做多。

  策略：

  单边：中性偏多

  跨期：无

  跨品种：多材空矿

  期现：无

  期权：买入看涨

  关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控、极端天气情况等。

  铁矿石：压产政策深化，铁矿持续下跌

  8月份以来，全国粗钢压产政策稳步实施，铁水产量出现明显下降，同时下游钢材消费正值淡季，加之全国的台风和暴雨，尤其是持续一个多月的全国疫情，加剧了这个淡季建材的消费弱势表现，使得铁矿价格大幅下跌。现货方面，铁矿价格大幅下挫，仅一个月时间，普氏指数62%从$180.5下跌至$152.6，累计下跌$27.9。期货方面，截至8月31日，铁矿01合约收808元/吨，月跌幅达114元/吨。

  供应端，8月份进口铁矿发运较前期有所回升，其中全球铁矿石月均发运总量 3132 万吨，月均环比增加200多万吨；后续Vale继续稳定释放产能，澳洲供给也有望环比显著提升，整体铁矿供应有望看到环比的明显改善。而国内铁精粉受安全生产影响，开工率维持低位，近期小幅回升，但难以对国内整体供给产生太大扰动。

  需求端，8月份中国压产政策稳步推进，导致铁水产量明显下降，带来当月铁矿总需求接近9%的下滑，考虑到压产时间线将提前至11月底完成，由此必然造成国内铁矿消费的进一步萎缩。更为关键的是后期钢铁冶炼仍将受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。

  库存端，进口铁矿港口库存以每周80-90万吨的幅度增加，较7月底上升285万吨，钢厂库存维持低位，矿山库存基本持平。目前铁矿供增需减，港口库存持续增加，后期压产的进一步深化，铁矿供需矛盾仍将继续恶化，港口库存将呈连续累库态势，预计年底将超过1.5亿吨。

  从目前的供需情况、库存情况分析，9月份铁矿供给端有望恢复，而粗钢压产仍将稳步推进，随着压产时间线提前至11月底完成，国内铁矿消费将进一步萎缩，从而加剧铁矿供需矛盾，趋势上铁矿仍有望大幅下行。

  策略：

  单边：中期看空

  套利：无

  期现：多成材空铁矿

  期权：无

  跨品种：逢高买入看跌期权

  关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，发运数据大幅降低等。

  焦炭焦煤：双焦持续暴涨，短期难以止沸

  焦炭方面，8月焦炭价格接连上调7轮，累涨840元/吨。截至8月31日，焦炭01合约收3159元/吨，月涨幅13%。唐山9月份环保限产绩效评价为B 级的结焦时间不低于28小时，绩效评价为C、D级的结焦时间不低于32小时。环保限产持续影响焦炭供给。焦企多处在低利润状态，尤其顶装焦已接近盈亏边界。原料焦煤的上涨是焦炭上涨的另一大助力。8月上旬贸易商拿货积极性上升，港口库存逐步上升；8月底随着产地价格持续走高，市场恐高情绪上升，贸易商采购意向减弱，多以出货为主。焦炭成本支撑、山东焦企限产、钢厂采购意向良好，9月上旬焦炭现货市场价格大概率仍将延续上涨势头。

  从供给端看：焦企开工低位波动，更是给了焦企提涨底气。截至8月27日，Mysteel调研 230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为82.85%，环比上周减0.73%；日均产量60.05，减0.53；统计全国100家独立焦企样本：产能利用率74.55%，环比上周减0.76%；日均产量35.60，减0.37。

  从消费端看：截止至8月27日，Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量227.05万吨，环比减少4.08万吨；8月份两港焦炭汽运日均集港量2.63万吨，环比增加0.27万吨。钢厂限产逐渐增多，但因钢厂库存低位，钢厂补库积极性高；同时盘面回升下贸易商采购也有增多，8月上旬两港(日照港、青岛港)汽运集港较好。据不完全统计，9月份新增钢厂高炉检修落实后，影响焦炭需求约1.5万吨/天。

  从库存看：截止至8月27日，Mysteel调研18个港口样本焦炭库存230.6万吨，较8月份高点下降17万吨。Mysteel统计焦炭总库存(钢厂+焦企+港口)为939.96万吨，较7月30日下降58.68万吨。从库存结构来看：①独立焦企全样本焦炭库存50.86万吨，月环比下降23.55万吨。②247家钢厂焦炭库存724.10万吨，月环比下降28.63万吨。③四大港口焦炭库存165万吨，月环比下降2万吨。钢厂库存开始上升，若能持续保持上升趋势，焦炭上涨节奏以及上涨幅度将受到一定影响。

  焦煤方面，8月10日低硫主焦突破3000元大关后，继续拉动其他煤种上涨，加之竞拍价格大幅上涨，整体上涨氛围浓厚。截至8月30日，临汾安泽低硫主焦报3700元 /吨，较7月底上涨950元/吨，较2020年高点1630元/吨暴涨2070元/吨；甘其毛都蒙5#原煤报价2450元/吨，较7月底上涨785元/吨。截至8月31日，焦煤01合约收2460元/吨，月涨幅16%。能耗双控和严控超产常态化，加之青海地区性煤矿安全事故，暗查暗访以及自查自改工作陆续执行，矿点生产较为保守。而进口市场较为低迷，通关量不稳定，8月以来蒙煤通关日均才94车，尤其月末疫情严峻转为零车，与往年同期比，进口补给国内市场相距甚远。进入9月紧张常态难以缓解，刚性需求仍存。澳焦煤的缺口没有补给来源，蒙煤连自己的缺口都难有补齐，俄煤、加煤、美煤进口虽有增加，但体量有限。供给难补，焦煤维持强势不变。

  从供给端看：8月安全检查依旧是常态化，煤矿生产较为保守。8月下旬以来甘其毛都口岸海关接巴彦淖尔市政府通知将暂停口岸蒙煤进口两周，进一步升温了焦煤市场情绪。蒙古国查干哈达堆场至甘其毛都口岸短盘运费创1100元/吨高位水平，间接抬高煤焦。据Mysteel统计全国110家洗煤厂8月份样本平均开工率为70.4%，环比增5.4%。开工率上升，但仍处近三年低位水平，山西地区开工震荡波动，整体开工仍在6月初期水平，其他地区仍处于偏低水平。

  从消费端看：Mysteel监测全国230家独立焦企8月份平均产能利用率为83.13%，环比小幅上升。焦化厂采购品种差异分化明显，当前优质煤种的采购积极性不减。虽月末部分区域焦化厂存有限产，但整体场内库存还是处于偏低水平，刚性需求并无明显减弱。9月后期，北方企业预期提前备煤，冬储计划将有序展开。

  从库存看：8月最新Mysteel统计全国110家洗煤厂开工率69.54%，较上期降0.09%；原煤库存218.87万吨降10.33万吨；精煤库存147.47万吨降11.26万吨。原煤方面，原煤整体消耗较快，独立洗煤厂依旧面临原煤不好买、路况成本增加、以及批量发货等问题造成实质性成本上升，洗煤企业厂内库存库存基本维持低位或无库存状态。精煤方面，原煤价格过高，导致精煤出厂出现亏损，部分洗煤厂暂停生产。

  总之，受安监、能耗双控、疫情等种种原因，双焦供给难补，短期维持强势不变。恐高谈反转，为时尚早，超大贴水不建议去建空单博取回调。重点关注粗钢逐步深度压减的程度，以及动力煤增供政策是否能带来配煤供给增加，中蒙外交取得新的进展以及集装箱煤有效提高日通车水平，或许能边际改善供给。

  策略：

  焦炭方面：中性偏多

  焦煤方面：中性偏多

  跨品种：无

  期现：无

  期权：无

  关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

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