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  摘要

  8月份，沪镍(148500, 2240.00, 1.53%)价格宽幅震荡，涨幅约1%。宏观面，随着Delta突变株的广泛传播，全球新冠肺炎疫情加快蔓延，其中美国疫情形势急剧恶化；欧元区8月制造业PMI数据保持增长，不过美国经济复苏放缓；此外美国基建投资计划取得进展，且美联储释放偏鸽态度，利好风险情绪。基本面，上游菲律宾镍矿供应进入旺季，不过镍矿库存回升幅度依旧有限。国内镍铁产量稳步增长，不过受到限电以及天气干扰，并且印尼镍铁回国量亦有所放缓；同时国内7月电解镍集中检修影响产量。下游不锈钢生产利润收缩明显，钢厂存在减产预期，不过同比仍保持增长，且新能源需求延续强势，为需求来带利好，国内精炼镍库存维持低位水平。

第一部分 行情回顾

  8月份，镍价宽幅震荡，涨幅约1%。8月上旬美联储官员频频释放鹰派信号，叠加全球疫情快速反弹，市场风险情绪受到打击，美元指数大幅回升。同时下游不锈钢厂传来限产消息，叠加不锈钢出口需求放缓，对镍价形成拖累。8月中下旬，美国受疫情冲击加重，市场对美联储迅速撤回宽松政策的担忧减弱，使得风险情再次升温，镍价快速回升，不过随后由于下游不锈钢价格下滑，减产预期增强，镍价重回震荡偏弱走势。

  数据来源：瑞达期货、WIND

第二部分 基本面分析及后市展望

  一、镍市供需体现

  1、全球镍市供应短缺

  世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2021年1-6月全球镍市场供应短缺4.11万吨。2020年全年供应过剩9.27万吨。2021年6月全球镍市场消费量为23.84万吨。2021年1-6月全球镍市场需求量为132.42万吨。2021年6月全球镍市场产量为24.4万吨，1-6月累计产量为128.31万吨。

  国际镍业研究组织（INSG）在报告中称，2021年5月全球镍市场供应缺口扩大至21，300吨，4月供应缺口为20，400吨。总部位于里斯本的INSG数据显示，今年前五个月，全球镍市供应短缺61，200吨，2020年同期为过剩61，000吨。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  2、伦镍库存去化，沪镍库存维持低位

  作为供需体现的库存，伦镍库存有所增加，沪镍库存延续下行态势。截至2021年8月27日，全球镍显性库存199707吨，较7月末减少21970吨。其中LME镍库存195252吨，较7月末减少19380吨，伦镍库存在5月以来维持下降趋势；而同期，上期所镍库存4455吨，较7月末减少2590吨，国内库存保持小幅下降趋势，并且处于上市以来的低位。整体上，沪伦两市总库存呈现下降，其中伦镍库存下降较大，且沪镍库存处于历史低位。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  二、镍市供应

  1、国内镍矿进口环比继续增加

  海关总署公布的数据显示，2021年7月中国镍矿进口量518.72万吨，环比增加34.89万吨，增幅7.21%；同比增加30.15万吨，增幅6.17%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量477.45万吨，环比增加9.60%；同比增加8.96%；自印尼进口镍矿量4.73万吨，环比减少35.66%；同比减少59.36%。自其他国家进口镍矿量36.53万吨，环比减少10.59%；同比减少5.64%。2021年1-7月，中国镍矿进口总量2166.93万吨，同比增加24.98%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量1955.30万吨，同比增加49.35%；自印尼进口镍矿总量33.37万吨，同比减少87.48%；自其他国家进口镍矿总量178.26万吨，同比增加12.78%。菲律宾镍矿供应进入季节性旺季，加之镍矿价格走高，亦刺激菲律宾镍矿供应量同比出现增加。如今菲律宾为中国最大的镍矿供应国，1-7月供应占比达到90%，国内镍矿供应呈现明显季节性，其中5-11月为镍矿供应旺季，三季度国内镍矿进口供应将达到顶峰。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  2、国内镍矿港口库存回升有限

  据Mysteel统计，2021年8月27日镍矿港口库存总量为798.76万湿吨，较7月底增加31.81万吨，较4月份低位增加210.57万吨，较去年同期减少152.78万吨。菲律宾镍矿供应进入季节性旺季，国内镍矿港口库存得到补充，亦使得国内镍矿供应紧张局面得到缓解。不过整体来看，在近几年的镍矿供应旺季期间，国内镍矿港口库存回升幅度都十分有限，今年镍矿库存较去年同期亦呈现大幅下降情况，8月国内镍矿库存同比去年下降约150万吨，难以弥补镍矿供应淡季期间的消耗，长期来看供应趋紧的局面尚未改善。

  数据来源：瑞达期货，Mysteel

  3、国内镍铁产量受限 印尼镍铁进口量下降

  产量方面，据Mysteel网数据，2021年7月中国镍铁镍金属产量3.95万吨，环比增加3.47%，同比减少15.51%。其中，中高镍铁产量3.15万吨，环比增加4.41%，同比减少16.93%；低镍铁产量0.80万吨，环比减少0.1%，同比减少9.38%。7月国内镍铁产量继续增加，主要还是在高镍铁价格上涨带动下，国内镍铁厂利润丰厚签单积极，部分前期暂停生产产线也于月内恢复生产，加之6、7月部分新投产线开始有序生产，中高镍铁产量环比增加；低镍铁方面，月内受能耗双控及暴雨灾害影响，山东、河南及广西地区高炉产量均有下降，低镍铁产量环比小幅减少。预计2021年8月中国镍铁镍金属产量4.07万吨，环比增加2.96%，同比减少8.14%。其中中高镍铁产量3.28万吨，环比增加4.08%，同比减少8.02%；低镍铁产量0.79万吨，环比减少1.46%，同比减少8.64%。

  数据来源：瑞达期货，Mysteel

  进口方面，据海关总署数据显示，2021年7月中国镍铁进口量28.11万吨，环比增加0.81万吨，增幅2.98%；同比增加1.4万吨，增幅5.25%。其中，中国自印尼进口镍铁量22.99万吨，环比减少0.05万吨，降幅0.21%；同比增加2.8万吨，增幅13.9%。2021年1-7月中国镍铁进口总量214.36万吨，同比增加31.82万吨，增幅17.43%。其中，中国自印尼进口镍铁量180.43万吨，同比增加32.97万吨，增幅22.36%。

  印尼镍铁产量方面，据Mysteel网数据，2021年7月印尼镍铁镍金属产量7.3万吨，环比减少0.4%，同比增加53.9%。预计2021年8月印尼中高镍铁镍金属产量7.59万吨，环比增加3.8%，同比增加45.2%。此外印尼国内不锈钢产能扩大，对镍铁的需求增加，导致出口中国数量出现下降。

  数据来源：瑞达期货，WIND

  4、电解镍产量环比下降

  据Mysteel数据显示，2021年7月中国精炼镍产量1.23万吨，环比减少12.87%，同比减少15.75%。7月甘肃、新疆地区厂家进行了常规检修，产量略有下降；吉林地区正常生产；天津、山东、广西等地区仍处于停产当中。预计2021年8月中国精炼镍产量1.35万吨，环比增加9.44%，同比减少6.44%。甘肃、新疆地区生产厂家检修完毕，预计8月产量有所恢复。

  数据来源：瑞达期货、Mysteel

  三、镍市需求

  1、不锈钢产量预计小幅下降，库存消化好于预期

  从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业，据估计不锈钢约占全球镍需求约70%，不锈钢中对镍的使用主要在200系、300系不锈钢，且300系不锈钢含镍量要高于200系不锈钢。据Mysteel网数据，2021年7月中国32家不锈钢厂粗钢产量283.02万吨，环比减少1.41%，同比增加3.78%。其中，200系产量80.49万吨，环比减少4.10%，同比减少6.13%；300系152.05万吨，环比减少0.71%，同比增加7.34%；400系50.48万吨，环比增加0.96%，同比增加11.39%。

  预计2021年8月中国32家不锈钢厂粗钢产量276.10万吨，环比减少2.45%，同比减少0.49%。其中，200系83.26万吨，环比增加3.44%；300系149.74万吨，环比减少1.52%；400系43.10万吨，环比减少14.62%。8月国内不锈钢粗钢总排产继续环比下降，虽然金汇等停产钢厂已复产，但广西地区限电再度升级；华南某大型钢厂将大幅减产（涉及炼钢、热轧及冷轧），加之部分钢厂采购原料稍显困难，无法维持高负荷生产。

  数据来源：瑞达期货、Mysteel

  不锈钢库存方面，截至8月27日，佛山、无锡不锈钢总库存为64.3万吨，较7月同期增加5.61万吨。其中200系不锈钢库存为17.55万吨，较7月同期增加2.64万吨；300系不锈钢库存为38.56万吨，较7月同期增加2.43万吨；400系不锈钢库存为8.19万吨，较7月同期增加0.54万吨。8月由于不锈钢出口需求放缓，国内库存出现垒库情况，不过到8月底，不锈钢价格企稳回升，下游询单情况有所增加，库存由增转降，货源消化好于预期。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  2、房地产投资增速放缓

  根据国家统计局公布数据显示，2021年1-7月份，全国房地产开发投资完成额为84895.41亿元，同比增加12.7%，较2019年同期增加16.55%，两年平均增长8%，比1-6月份回落0.2个百分点。2021年1-7月份，全国房屋新开工面积累计118948.27万平方米，同比减少0.9%，较2019年同期下降5.4%。7月份，房地产开发景气指数为100.98，比6月份略降0.07个点，连续五个月小幅下降。1-7月房地产开发投资增速继续下滑，在中国落实“房住不炒”、“不把房地产作为短期拉动经济增长的手段”的背景下，多地出台调控政策让部分房企投资趋向报收，土地供应“双集中”政策让部分重点城市供地时间后移，造成上半年房企土地投资金额偏少。此外，对房地产企业划的“三道红线”，促使房企更加注重汇款，控制房子融资规模；以及“银行放贷业务分四挡”降低社会购房杠杆比例，有助于防止房企盲目扩张，对房地产投资高速增长将产生抑制作用。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  3、汽车行业受芯片短缺影响

  汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2021年7月，汽车产销分别为186.3万辆和186.4万辆，环比下降4.1%和7.5%，同比下降15.5%和11.9%；1-7月累计产销分别达到1444万辆和1475.6万辆，同比增长17.2%和19.3%，增速比1-6月继续回落7和6.3个百分点，较2019年同期分别增长3.64%和4.42%。由于2020年二季度汽车产销逐步恢复，低基数带来的高增长影响明显减弱，因此今年二季度产销同比增速持续回落。中汽协分析指出，芯片危机、原材料上涨压力等不利影响依然存在，加上国内局部地区洪涝灾害等极端天气以及新冠疫情复发也在一定程度上使生产和需求受到一定抑制，对于未来市场，还需要持审慎乐观态度。

  新能源汽车方面，2021年7月，新能源汽车产销分别达到28.4万辆和27.1万辆，环比分别增长14.3%和5.8%，同比分别增长1.7倍和1.6倍，产销环比和同比均创历史新高。2021年1-7月，新能源汽车产销分别达到150.4万辆和147.8万辆，同比增长均为2倍，渗透率也提升至10%。与2019年同期相比，产销同比增长114.7%和111.5%。在新能源汽车主要品种中，纯电动和插电式混合动力汽车产销环比和同比均呈快速增长。今年芯片短缺对新能源汽车影响相对较小，主要因头部车企加快在新能源上转型布局，同时规模较小的企业在芯片需求上也更容易得到保障。今年开始实施的《财政部税务总局工业和信息化部关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》明确，自2021年1月1日至2022年12月31日，新能源汽车继续享受免征车辆购置税的税收优惠。此外，在国内外车企的共同努力下，新能源汽车产品越来越能够满足消费者的用车需求，私人消费者对新能源汽车产品的接受程度正在逐步提升。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  4、机械行业需求下行趋势

  机械行业方面，根据国家统计局数据显示，，2021年7月挖掘机产量18357台，同比下降18.4%；1-7月累计产量232633台，同比增长22.7%。挖掘机产量同比增速已连续4个月下滑，但7月降幅较6月收窄7.3个百分点。拖拉机方面，7月大中小型拖拉机产量分别为6011台、16803台、1.2万台，同比分别下降5.8%、16%、29.4%。1-7月大中小型拖拉机累计产量分别为5.7万台、18.9万台、10.9万台，同比分别增长46.6%、14.3%、16%。7月小拖产量大幅下降近三成，为今年来首次同比下滑。总体来看，1-7月我国主要机械设备产量均同比增长。其中，大拖产量增长最快，同比增速达到46.6%；其次是金属切削机床，产量同比增长44.2%。长期来看，工程机械具有较强的周期性，过去五年的景气周期主要受到更换需求带动，目前周期见顶的预期开始增加；并且建筑固定资产投资减少，2019年以来呈现下行趋势，也将使得机械未来潜在需求减少；同时地方政府发债也已经达到顶峰，财政部下达2021年新增地方增幅债务限额42676亿元，其中专项债务限额34676亿元，并且2022年增加的可能性较低，对工程机械需求的驱动力将下降。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  四、9月镍价展望

  宏观面，全球新冠肺炎疫情进一步蔓延，此次Delta变异株的大大增强了传染能力，导致疫情防控难度升级。不过目前接种的疫苗对该变异株存在防御能力，而全球主要经济体的疫苗接种工作仍在继续推进。8月份欧元区制造业PMI继续保持高增长，显示海外经济复苏，不过美国受到疫情反扑影响，经济复苏势头放缓。此外美国基建投资计划取得进展，利于为后市需求带来支撑，并且美联储主席在央行会议上释放偏鸽派信号，也对风险情绪带来利好。

  基本面，上游镍矿进口量环比大幅续增，由于菲律宾进入季节性供应旺季，国内镍矿库存亦延续上升趋势，不过库存回升幅度依旧有限。国内镍铁因价格上涨，生产利润得以恢复，镍铁厂产量稳步增长，不过受到国内限电以及灾害天气影响，产量增长相对有限，并且印尼镍铁回国量亦有所放缓，导致国内镍铁供应紧张情况持续。国内7月电解镍产量也出现明显下降，主要因炼厂集中检修，后市预计有所恢复。下游不锈钢生产利润收缩明显，叠加国内限产政策影响，后市钢厂存在减产预期，不过同比依然有所增加，而新能源行业延续发展势头，对下游需求带来部分支撑，国内精炼镍库存维持低位水平。终端行业整体表现平平，房地产行业在政策收紧情况下，投资增速回落；汽车行业保持增长趋势，新能源汽车行业延续强劲发展势头；机械行业地方政府发债预计见顶，对需求的驱动力下降。展望9月份，镍价预计震荡偏强，建议逢低做多为主。

  五、操作策略建议

  1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低做多为主

  具体操作策略

  对象：沪镍2110合约

  参考入场点位区间：144000-146000元/吨区间，建仓均价在145000元/吨附近

  止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪镍2110合约止损参考140000元/吨

  后市预期目标：目标关注155000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

  2、套利策略：跨市套利-8月沪伦比值震荡微涨，鉴于沪镍库存处于历史低位，沪伦比值预计偏强运行，建议尝试买沪镍（2110合约）卖伦镍（3个月伦镍），参考建议：建仓位（NI2110/LME镍3个月）7.400，目标7.800，止损7.200。跨品种套利-鉴于当前基本面锡强于镍，预计锡镍比值震荡上行，建议尝试买沪锡(246810, 780.00, 0.32%)、卖沪镍操作，参考建议：建仓位（SN2110/NI2110）1.660，目标1.740，止损1.620。

  3、套保策略：关注沪镍下跌至14万元附近的多头保值头寸，但下方注意及时止损；而上方持有商建议观望，在镍价上涨至15.5万元以上后，空头保值可逢高适当增加。

  风险防范

  美联储态度转鹰，打压市场风险情绪

  下游不锈钢市场需求放缓，钢厂减产扩大