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  摘要：

  宏观面，8月初，公布7月份非农就业大幅新增94.3万人，超出了经济学家预期的87万人，此外，7月份失业率降至5.4%，为2020年3月以来最低。市场加息预期更甚，美元指数震荡上行。8月中，美联储会议纪要显示经济已经达成货币政策收紧的大多数目标，坐实政策收紧预期，美联储首次释放明确taper信号，美元指数维持强势，铜价领跌大宗商品，市场呈现恐慌情绪。8月末，市场关注焦点转向杰克逊霍尔年会，鲍威尔讲话提及年内可能Taper，但距离加息遥远，整体基调偏鸽派，美元应声回落，提振整体有色。

  供应面，8月27日铜精矿TC报价59.08美元/吨，相较于7月30日的57.65回升了1.43美元/吨。目前铜矿供应仍呈偏宽松预期，但短期受供应端频繁干扰，海运运力紧张、多国港口拥堵再次加剧等影响，TC回升节奏有所放缓。

  需求面，8月废铜紧张+传统消费淡季不淡推动国内精铜库存继续去化，进口盈利窗口开启后，进口铜吸引力增加，促进上海保税区库存出现减少。目前国内库存处绝对低位，相比2109合约持仓量，存在软逼仓的可能性。

  综合来看，国内精铜库存持续走低对铜价支撑较强，关注9月传统旺季下需求表现，不排除需求向好进一步带动库存的消耗，进而引发挤仓行情。中期来看，美联储加码是大势所趋，欧美制造业呈放缓态势，随着未来疫情逐步得到控制，铜矿及废铜供应偏紧的局面将得到改善，届时铜价下行压力或加大。所以中期偏弱的预期也限制了短期铜价反弹的高度。预计9月沪铜(69380, 250.00, 0.36%)2110主波动区间68000-72000。

  一、行情回顾

  8月铜价呈现高位回落，再反弹的走势，总体依旧维持在高位区间内震荡运行。月内2110合约高点72540元，低点65770元，目前运行在70000附近，月跌幅逾2%。持仓量增加6.7万至13.1万手。

  图表1：沪铜2110合约走势

  数据来源：文华财经、广州期货研究中心

  二、基本面分析

  （一）供应端情况

  1．矿端扰动频繁，TC回升步伐放缓

  据Mysteel，在近期的干扰事件中多为短期干扰，加拿大HVC矿区停滞4天后恢复运营、秘鲁Las bambas堵路1天后封锁暂时解除、新疆阿拉山口口岸关闭2天后缓慢恢复运营、智利Escondida于上周完成薪资谈判避免了罢工。

  目前尚存干扰的有智利Andina工会自8月10日开始罢工已至第9日（2020年Andina铜产量18万吨）、Caserones工会自8月12日开始罢工已至第7日（2020年Caserones铜产量12万吨）

  必和必拓旗下埃斯康迪达（Escondida）铜矿达成一项历史性福利待遇，提高了新一轮艰难谈判和全国各地矿场罢工的可能性。在铜价上涨之际，智利的许多矿山正在等待新的劳工谈判。其中包括Codelco的旗舰项目El Teniente铜矿，以及小型的El Salvador和Ministro Hales铜矿、必和必拓旗下的Cerro Colorado项目，英美资源旗下的El Soldado项目，以及波兰铜业集团（KGHM）旗下的Sierra Gorda项目。

  铜精矿TC快速上涨的步伐有所放缓，8月27日，铜精矿TC报价59.08美元/吨，环比上周增加0.34美元/吨。

  图表2：铜精矿现货TC报价

  数据来源：SMM、广州期货研究中心

  2．国内精铜或趋于回升

  统计局数据显示，2021年7月精炼铜产量为84.6万吨，同比增加10.4%；1-7月精炼铜产量为599.9万吨，累计同比增加12.1%。

  截至8月20日，全国硫酸（98%）市场价870.6元/吨，继续保持上扬走势，目前价格水平为近几年高位，硫酸作为铜冶炼厂的主要副产品，增厚炼厂利润，同时TC持续回升，为冶炼厂增产提供一定的动力。

  值得注意的是，6月以来，冶炼产出并未出现显著增长。物流干扰、电力在煤炭及水电双重紧张的驱动下呈现供应紧张格局、资金收紧、天气等多因素负面影响金属产量。预计随着炎夏步入尾声，用电紧张局面将得到缓解，7-8月炼厂集中检修后，产量或趋于较明显回升。

  图表3：精炼铜产量季节性走势

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表4：硫酸价格走势

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  3．废铜供应仍偏紧

  铜矿石及精矿，2021年7月铜矿砂及其精矿进口188.74万吨，同比增长5.2%；1-7月累计进口1338.5万吨，累计同比增长5.9%。

  精铜，7月进口量为27万吨，同比减少52.5%；1-7月累计进口量207万吨，同比减少18.8%。8月精铜进口由前期长时间的亏损状态转为盈利，进口提单溢价大幅拉升，进口货源或开始流入国内。

  废铜，7月进口14.94万吨，同比增加98.9%，环比下降0.7%。2021年1-7月份累计进口量为97.06万吨，同比增长88.69%。7月从马来西亚进口量是3518吨，相对6月进口量22276吨下降84.21%，但8月废铜进口量与上月基本持平，主要是受台湾地区疫情得到一定控制，从台湾地区废铜进口量由6月的5172吨到7月的22061吨，增长量抹平马拉西亚减少量。国内废铜基本处于供小于求的状态，精废价差虽有小幅度回升，但依旧处低位，利于精铜消费。

  图表5：铜矿进口季节性走势

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表6：精铜进口季节性走势

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表7：电解铜进口盈亏及比值

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表8：LME铜升贴水及进口铜溢价

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表9：废铜进口季节性走势

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表10：精废价差与铜价

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  （二）消费端情况

  Mysteel数据显示，7月铜杆企业开工率为63.46%，环比增加2.25%；铜板带企业开工率为75.22%，环比下降1.36%。铜管企业开工率为84.3%，环比下降2.4%。

  基差方面，随着国内库存持续下滑，市场可流通货源减少，现货偏紧致升水（现货价-期货主力合约）高企，对短线期价形成支撑。

  图表11：铜杆企业开工率

  数据来源：Mysteel、广州期货研究中心

  图表12：铜管企业开工率

  数据来源：Mysteel、广州期货研究中心

  图表13：铜板带企业开工率

  数据来源：Mysteel、广州期货研究中心

  图表14：现货升贴水及基差表现

  数据来源：Mysteel、广州期货研究中心

  （三）库存情况

  截至8月27日，上期所库存82390吨，较7月30日减少11700吨；国内主流地区（上海、江苏、广东）现货库存13.48万吨，较7月29日增加0.7万吨；上海保税区库存（Mysteel数据）30.8万吨，较7月29日减少11.5万吨；LME库存254250吨，较7月30日增加14600吨。废铜供应依然偏紧，促进国内精铜消费，库存去化拐点短期难现，为价格提供支撑。

  整体看三大交易所+上海保税区库存合计约70万吨，高于2020年的，但处于5年偏低水平，当前库存可消费天数约10.5天，处于5年偏低位置。

  图表15：上期所库存季节性走势

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表16：国内主流地区现货库存季节性走势

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表17：LME铜库存走势

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表18：LME+COMEX+SHFE+上海保税区库存合计

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  图表19：全球整体库存消费比

  数据来源：Wind、广州期货研究中心

  三、投资建议

  国内精铜库存持续走低对铜价支撑较强，关注9月传统旺季下需求表现，不排除需求向好进一步带动库存的消耗，进而引发挤仓行情。中期来看，美联储加码是大势所趋，欧美中制造业呈放缓态势，随着未来疫情逐步得到控制，铜矿及废铜供应偏紧的局面将得到改善，届时铜价下行压力或加大。所以中期偏弱的预期也限制了短期铜价反弹的高度。预计9月沪铜2110主波动区间68000-72000。