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  摘要

  7月份，沪锡(240550, 1470.00, 0.61%)价格延续上行，涨幅9.35%。宏观面，全球新冠肺炎疫情形势出现反弹迹象，不过主要经济体疫苗接种工作继续推进，利于抑制疫情的反弹势头；欧美7月制造业PMI数据强劲，显示外需继续释放；美国基建投资计划取得进展，且美联储延续鸽派态度，利好风险情绪，美元指数承压。基本面，上游缅甸疫情反弹，中国云南瑞丽新增病例增多，锡矿进口供应或再受影响。国内云南电力有限，精炼锡生产亦受到影响。并且出口窗口保持开启状态，刺激货源大量外流，目前海内外两市库存局处于历史偏低水平。需求方面，终端行业表现较好，需求前景延续乐观判断。

第一部分 行情回顾

  7月份，锡价大幅上行，涨幅约9.35%。美联储维持鸽派态度，美元指数下行，市场风险情绪回暖。上游缅甸疫情在7月份出现反弹，中国云南瑞丽出现新增确诊病例，对缅甸锡矿进口供应再次造成影响；同时国内夏季用电高峰，云南再次实施限电政策，锡冶炼生产同样受到影响。下游电子行业延续高速增长，拉动锡焊料方面需求；并且国内出口窗口延续大幅开启状态，精锡净出口保持高位，目前两市库存均处在历史偏低水平，支撑锡价强势续涨。

  数据来源：瑞达期货、WIND

第二部分 锡产业链回顾与展望分析

  一、锡市供需分析

  1、全球锡市场供应过剩格局不变

  世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2021年1-5月全球锡市场供应短缺1400吨。2021年5月全球锡市场产量为3.9万吨；2021年5月全球锡市场消费量为3.97万吨，2021年1-5月全球锡累计消费量为17.69万吨。

  数据来源：瑞达期货、WBMS

  2、两市均处于历史偏低水平

  库存方面，截至7月23日，全球锡显性库存报5506吨，较6月末减少102吨，其中LME锡库存3156吨，较6月末增加160吨，维持历史偏低水平；上期所锡库存3156吨，较6月末减少262吨，5月沪锡库存较2021年3月高位出现大幅下降。整体来看，沪伦两市总库存在7月份均有所减少，两市库存均处于历史偏低水平。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  二、锡市供应

  1、锡矿或再次受到影响

  据中国海关数据统计，中国2021年6月份锡矿砂及其精矿进口量为17341吨，其中来自缅甸的进口毛重为14249吨。中国6月进口的锡矿和精矿含锡量估计为5100吨，环比增长28%，同比增长24%。估计的6月缅甸矿进口含锡量为3600吨，环比增长140%，同比减少5%；而6月来自其他国家的锡矿进口含锡量估计为1500吨，环比减少40%，同比增加400%。中国上半年锡矿进口含锡量估计为26600吨，比去年同期增加28%；其中上半年缅甸矿进口含锡量估计为18000吨，同比减少5%，而来自其他国家的锡矿进口含锡量估计为8600吨，同比增加353%。6月份缅甸恢复正常，中国进口自缅甸锡矿同比去年基本持平。不过7月份缅甸疫情再次反弹，并且中国云南瑞丽也出现新增确证病例，当地通关口岸再次受到影响，该口岸每月进口锡矿约500-800金属吨，预计再次影响锡矿进口供应。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  2、精锡产量难有增量 出口窗口持续打开

  据SMM报道，2021年6月份精炼锡产量14088吨，较5月份增加2.32%。进入6月中旬，随着云南地区雨水增多，云南地区电力紧张问题得到缓解，部分限产联产逐步恢复生产，带动6月国内的精炼锡产量环比上涨，但恢复的绝对量尚未到4月产量水品，主要在于目前云南地区矿供应偏紧，加之锡价走至高位，企业备货较为谨慎，导致产量提产不顺畅。其他地区炼厂生产相对稳定。进入7月，除锡业公司公告系统优化停产外，其他炼厂目前并没有减停产及检修计划，但由于国内银漫矿常规检修，加之缅甸地区疫情依然较为严重，预计整体矿供应难有恢复，加之目前的锡价走至历史高位，冶炼厂提产压力较大，预计整体7月产量环比难有增量。

  根据海关数据显示，6月份精锡进口量为193.02吨，环比增长15.9%，同比下降88.9%。6月份精锡出口量1792.14吨，环比减少41.1%，较去年同期增长近8倍。6月份净出口为1599吨。今年中国迅速转为精炼锡净出口国家，主要因海外精炼锡库存降至历史低位，海外市场供应短缺情况严重，使得国内进口窗口打开，并且出口利润持续大幅亏损，5月份以来进口亏损便持续位于40000元/吨以上。长期来看，海外经济逐渐复苏将拉动需求增长，预计海外系库存将维持低位水平，货源将以出口为主。而国内产量受限以及大量出口也将使得国内库存下降，预计后市出口窗口将逐渐收窄，净出口量也将逐渐回落。

  数据来源：瑞达期货，WIND

  三、锡市需求

  1、镀锡板需求向好预期 海外需求进一步释放

  镀锡板方面，根据海关总署数据显示，2021年6月中国主要镀锡板企业产量12.79万吨，环比减少3.18%，同比减少19.6%；销量13.20万吨，环比减少6.96%，同比减少22.66%。1-6月主要镀锡板企业累计产量78.08万吨，同比增长12.59%，累计销量75.44万吨，同比增长9.89%。综合来看，镀锡板生产原料热轧基板、锡锭、脱脂、污水处理等化工原料价格整体呈现大幅上涨、对于镀锡板生产企业来说，原料上涨对镀锡板价格起到了决定性支撑，同时也加大资金比例，下游制罐和用罐企业不能接受价格镀锡板价格上调，企业生产压力加大。不过年内投产金属包装企业陆续扩产，下半年食品罐和饮料罐等需求较好，部分新增制罐基地陆续投产，需求存在改善预期。

  2021年6月中国镀锡板出口量139470吨，环比增加39.34%，同比增加52.25%；2021年1-6月中国镀锡板累计出口量564353吨，同比减少3.15%。年初因春节假期因素，镀锡板出口量降至低位，二季度随着旺季到来，出口需求得到释放。不过同比来看出现较大降幅，因原材料上涨，打压钢厂排产积极性，进而影响镀锡板的需求。展望后市，海外需求持续复苏叠加隐形库存处于历史低位，海外市场供应紧张程度加剧，镀锡板出口量有望进一步增长。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  2、电子行业增长潜力释放

  电子行业方面，根据国家统计局数据显示，2021年6月集成电路当月产量308亿块，同比增加43.9%。2021年1-6月集成电路累计产量1712亿块，同比增加48.1%。2021年6月电子计算机整机当月产量4300.2万台，同比增加28.6%。2021年1-6月电子计算机整机累计产量23032.2万台，同比增加40.6%。2021年6月智能手机当月产量11007万台，同比下降0.6%。2021年1-6月智能手机累计产量57305万台，同比增加17.1%。今年随着新冠疫情影响将逐步消退，电子产品在生活中的使用仍有较大增长空间，以及5G产业链的建设也将带动电子行业继续向好。从数据来看，集成电路和电子计算机整机的表现已经完全走出疫情的影响，行业巨大的增长潜力正在快速释放。而智能手机在近两年增长陷入停滞，上半年由于5G手机换机潮以及折叠屏、快充等新兴科技将带动周期性的换机需求，加之新兴市场的需求支撑，需求得到较大释放，预计2021年智能手机产量将回升至13.6亿部，年增9%，下半年智能手机市场持稳为主。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  3、空调内销增长乏力 出口表现较好

  空调方面，产业在线数据显示，产业在线数据显示，2021年6月空调行业产量1528万台，同比下降12.21%；1-6月累计产量8652.3万台，同比增加14.9%，较2019年同期下降2.3%。2021年6月空调行业销量1650万台，同比下降3.86%；1-6月累计销量8636.9万台，同比增加13.55%，较2019年同期下降4.6%。其中1-6月，内销出货量同比增加11.98%，较2019年同期下降15.63%；外销出货量同比增加15.28%，较2019年同期增加10.89%。夏季进入空调销售旺季，不过今年国内空调重点销售区域出现降雨偏多的情况，同比来看，内销表现依然表现乏力，一方面，大宗商品涨价对于行业生产节奏的影响较大，导致内销出现较大下滑，拖累了整个空调行业增长；另一方面，家电是地产后周期行业，当前房贷利率提升，国内地产销售回落，对需求带来较大压力。不过外销方面同比表现较好，因海外经济复苏，外销订单依旧饱满。因此整体来看，关注8月份国内高温天气若增多，将利好空调内销表现，有望缓解目前国内空调销量增长乏力局面。

  数据来源：瑞达期货、WIND

  4、化工行业产量增加

  有机锡是锡消费量增长最快的领域。有机锡具有品种繁多、用途广泛等特点，目前已开发的有机锡产品多达千种，但较常应用的约30种，其中应用最大的是做聚氯乙烯的热稳定剂。2021年1-6月，我国聚氯乙烯累计生产1150万吨，同比增幅15.6%。2021年，随着产能的增加，国内PVC(9120, -5.00, -0.05%)的产量呈现稳步上升的格局，后市展望国内PVC的产量仍将明显增加。

  数据来源：瑞达期货

  四、8月锡价展望

  宏观面，全球新冠肺炎疫情出现反弹迹象，此次Delta变异株的大大增强了传染能力，导致疫情防控难度升级。不过目前接种的疫苗对该变异株存在防御能力，而全球主要经济体的疫苗接种工作仍在继续推进。7月份欧元区和美国制造业PMI继续保持高增长，显示海外经济复苏，需求进一步得到释放；而中国制造业PMI增速继续放缓。同时美国基建投资计划取得进展，并且美联储继续延续鸽派态度，令美元指数承压，利好风险情绪。

  基本面，上游7月份缅甸疫情再次反弹，且国内云南瑞丽新增病例增多，当地口岸运输再受影响，将加重锡矿供应紧张的局面。今年云南地区因降雨量较少，电力供应受限，导致精炼锡产量受到较大限制，短期供应减少的影响仍存，且由于锡矿原料供应紧张，预计对国内精炼锡产量将持续造成影响。此外今年由于海外市场供应短缺情况严重，库存亦降至历史低位，使得国内出口窗口打开，刺激大量国内货源外流，进而带动国内库存去化，目前海内外库存均降至历史偏低水平。下游方面，当前下游需求表现较为平淡，主要因锡价处于高位对需求造成抑制，不过由于锡库存处于低位，供应商挺价意愿也较高，因此市场整体呈现供需两淡局面。终端行业表现较好，其中镀锡板在食品罐方面需求向好，海外需求也存在增长预期；电子行业呈现快速发展，集成电路产量同比大幅增长；空调行业内销处于旺季，外销订单饱满；国内PVC的产量呈现稳步上升的格局，利好锡在化工方面的需求。展望8月份，锡价预计延续上行，建议逢回调做多为主。

  五、操作策略建议

  1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低做多为主

  具体操作策略

  对象：沪锡2109合约

  参考入场点位区间：227000-233000元/吨区间，建仓均价在230000元/吨附近

  止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锡2109合约止损参考220000元/吨

  后市预期目标：目标关注250000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

  2、套利策略：跨市套利-7月沪伦比值震荡微涨，鉴于沪锡库存降幅较大，预计沪伦比值震荡偏强，建议尝试买沪锡（2109合约）卖伦锡（3个月伦锡），参考建议：建仓位（SN2109/LME锡3个月）6.70，目标7.10，止损6.50。跨品种套利-鉴于当前基本面锡强于镍，预计锡镍比值震荡上行，建议尝试买沪锡、卖沪镍(142710, 1830.00, 1.30%)操作，参考建议：建仓位（SN2109/NI2109）1.580，目标1.660，止损1.540。

  3、套保策略：锡价跌至220000元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪锡若涨至250000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

  风险防范

  美联储态度转鹰，美元指数强势回升

  锡矿进口供应恢复，国内冶炼生产加快