先看基本财务指标：2021年中报营收13.76亿，扣非利润2.187亿。从已知的信立坦和泰嘉上半年营收都过5亿来预计，营收略低于预期的原因主要是因为原料药的下滑影响，原料药下滑1.1亿（报表有详细分类），制剂少了3500万，制剂少的原因我估计主要是比伐卢定的营收少了，中标的仿制药补了1，2000万，但是比伐卢定少了5，6000万，泰嘉比去年同期少了3个亿，信立坦补了3个亿。器械少了2000万不到，心脏支架基本营收清零，今年4000多万大概都是椎动脉支架的营收，这个品种明年应该可以过亿。整体看营收的下滑原料药为主1.1亿，制剂3500万，器械约2000万。下滑的还是低利润率的产品，也还好，制剂能稳住就放心很多了，下半年尤其4季度有头孢呋辛注射剂中标的利好和泰嘉下半年同比不会下滑， 3季度营收预计完成7亿以上，4季度营收预计约9亿，维持全年30-32亿营收不变。

上半年整体利润率约16%，比去年同期好很多，也是因为营收结构在改变，信立坦35%的纯利润率，泰嘉约10%的纯利润率，其它大概5%的纯利润率，随着信立坦营收占比逐渐提高，整体纯利润率会慢慢提高到20%左右。

一、分季度单独看：

2020年1季度营收：8.66亿，扣非利润：1.35亿，利润率：15.6%

2020年2季度营收：6.70亿，扣非利润：0.31亿，利润率：4.6%

2020年3季度营收：5.98亿，扣非利润：0.65亿，利润率：10.9%

2020年4季度营收：6.04亿。扣非利润：0.55亿。利润率：9%

2021年1季度营收：7.66亿。扣非利润：1.48亿。利润率：19%

2021年2季度营收：6.1亿。扣非利润：0.7亿。利润率：11.4%

环比数据上看，2季度营收和利润环比都出现下滑，2季度本身是传统淡季，正常也比1季度少10%都正常，2季度营收环比下滑主要也还是前文大概的几类，原料抗生素这一块很低利润的资产企业是铁了心让它自生自灭，另外2季度第3批集采保量开始，ARB的几个集采中标产品在二季度也对阿利沙坦有一些影响，部分医院为了完成集采任务也会限制类似靶点的处方，但是从过去的经验看，随着集采的深入，逐季度集采都会宽松，处方也会宽松，阿利沙坦逐季度应该都会出现增长。

年底的阿利沙坦医保谈判个人预计降幅也在合理范围内，从基层医院入院看，阿利沙坦明显偏贵也不利于入院，国内现在最便宜的ARB代文，院内大概4元，科素亚7元，傲坦5元多，代文是甲类医保100%报销，其它的是乙类医保60%报销，非ARB的比如络活喜和拜新同都是4块多一点，石药的玄宁也是4块多一点，以上这些产品都在10亿营收以上，代文，络活喜和拜新同都有30亿以上。作为营收接近的参考，个人预计4-5元之间或者偏5元，现在阿利沙坦是国内高血压原研药增速最快的产品，每年销售量约2亿片，开始进入头部产品序列。阿利沙坦第一次降价13%从1亿迅速到10亿以上，希望借助第二次降价能快速的到20亿以上。我在一些帖子中说过，医保每年调整一次可进可出是对专利药最好的政策支持，进入医保后医保局也在看着你的销量，如果你量起不来说明医生和患者不认可你，也从侧面说明你的产品不行那就可能踢出医保，一旦上量如果有同靶点的产品做参考就会和这些产品定价一致或者略低，医保动态调整是政策对专利药的支持，2年1次的医保价格约谈是一种修正也是国产替代的一种方法，我不认为这是坏事，不在医保内你有完全的定价权，但是你也根本不可能有什么量。

二、文中提到的3期后管线：

1、恩那司他，已经完成入组，预计年底前NDA。

2、复格列汀，已经完成入组，预计2022年下半年NDA。

3、S086，高血压3期已经准备开始，年底心衰3期开始，高血压适应症2022年下半年完成入组，心衰晚1年。

4、阿利沙坦2个复方，是否免3期从报表中的意思是说在沟通，正常做3期阿利沙坦氨氯地平也能在明年底NDA，不管能否免3期或者减免部分3期的时间，预计2022年下半年阿利沙坦氨氯地平NDA，另外一个复方晚半年NDA。

5、水针特立帕肽预计4季度上市。

其它还有5个产品分别在1-2期，因为还没进3期就先不多看，抗抑郁的复方在四季度IND，JK07一旦明年能海外授权有了价格估值也会看到。年底前主要的临床进展看恩那司它的NDA，也看2个复方临床是什么方案，其它的产品基本也都在正常进展。水针特立帕肽上市后估值10亿，这个药是特立帕肽系列中最重要的一个产品，重要程度大于长效。水针特立帕肽因为是注射笔模式，患者一次买走就可以自己注射，依从性大幅度提高，从礼来的该产品看一个患者平均使用周期超过100天，也就是大概3-4个注射笔。粉针特立帕肽信立泰用了1年多时间推广，现在营收大概3，4000万，一针100元，患者平均使用周期大概只有20天，也就是一个患者大概支付了2000元，现在获取了大概2万患者。如果水针特立帕肽能获得2万患者，使用周期达到100天，每一针150元（礼来的是200元），很快这个产品就能到3个亿，企业目标是做到4-5万患者（完成全国每年80万因为骨质疏松导致住院的重度患者的5%），使用周期提高到不低于150天，这个产品做到大几个亿应该不会有太大的难度，粉针如果降价进入医保可以面对80万骨质疏松住院患者每天一针然后出院开水针，作为一个广覆盖的产品，水针也会做到几百万针的年销售量。长效类似粉针的加强针依从性会好一些，也会有几个亿的空间，这个系列产品的核心还是水针。

三、其它：

1、研发费用：研发费用3.31亿，同比增长39%，占营收比24%，费用化比去年同期少了4000多万，资本化的部分有所提高，说明临床后的产品在大力花钱推进争取早日上市，临床前的产品基本还是去年的老产品在推进新增的少。下半年也希望临床前的项目数量有所增加。

2、nana这个产品停止授权合作，聚焦主业是一方面，企业认为出药后专利期过短会导致商业化价值不大，而且现在也没有方法解决这个专利期过短的问题（企业预计出药后专利期只有2-4年），也是另外一个因素。

3、经营现金流收到的现金和营收一直，结存还有3亿多，略高于利润，从这个数据看企业利润也有保留或者利润表都过于保守。经营现金流的净额还超过当期利润那说明钱都赚的实实在在。

四、估值：

最近医药股都出现了不同幅度的下跌，如果只给NDA之后的产品估值，当下信立泰的市值大概在300亿附近，阿利沙坦120-150亿，其它部分随着水针特立帕肽上市，头孢注射剂中标和器械IPO预期等影响提升到60-100亿，恩那司它年底报产大概100亿，300亿大概是估值底线。如果把3期后的管线加入估值，大概能新增200亿，分别来自086的2个适应症60-80亿，两个复方90亿，复格30亿。创新药产品管线正常状态下都不应该没有估值，这也不符合管线是资产的估值原则，继续维持当下估值5，600亿不变。

中报大概就是这样，除了半年就下滑了1.1亿的原料药和抗生素这些低利润资产有点超预期之外，基本也正常。企业现在迫在眉睫的是尽快出新药来扩展市值空间，阿利沙坦这次降价后2年内个人预计能做到20亿，2年后因为营收大了可能会出现再一次降价，30亿大概就需要再有2-3年才能到，30亿这个营收基本到了峰值。期间就要看2个复方，951，086和复格等产品的接棒。以上这些产品的总销售空间有160亿左右，全部打满预期可以到1600亿市值，现在对应的市值空间系数还不到0.2，这个指标对应一个管线进展顺利的比如恒瑞等成熟的药企来说通常都会接近0.5

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