昨日盘后，黑猫公布了2021年上半年报告。今日股价大跌，一度触及跌停。和半年报有关吗？今日对半年报关键因素做一解读

黑猫的这份半年报完全符合预期，因为7月份黑猫早已公布了二季度经营数据，我当时毛估估2季度净利润不会超过4亿元，今天半年报显示上半年净利润8.38亿，一季度是5.25亿，那么二季度就是3.13亿，我毛估的不算很准，但是2季度净利润环比下滑是确凿无疑的。那么今天股价大跌，是因为二季度净利润环比下滑造成的吗，显然不是！这个早已预期。而且，先公布半年报的山西焦化、开滦股份这俩焦炭股也是二季度业绩环比下滑，原因是行业因素造成的，产品焦炭和成本焦煤利差收窄。

除去行业因素，黑猫的这份半年报里还透露了一些关键因素值得我们注意，同时下午我给公司打了电话进行核实。

一、内蒙黑猫上半年生产了焦炭49.68万吨，营业收入8.48亿，产生净利润2730.73万元。算下来，单吨焦炭售价1707元，单吨焦炭净利润54.97元，内蒙黑猫经营情况非常不及预期。内蒙黑猫260万吨焦炭产能共2个炉子，每个炉子产能130万吨/年。1号炉子2020年10月开始烘炉，2号炉子2021年4号开始烘炉，实际上，现在2个炉子都还处于试生产阶段，根本没有达产，这里面有以下几个原因：

1、因为是试生产的焦炭，所以品质还没有完全稳定下来，卖不上价，单吨焦炭较市场大幅折价，比本部和龙门煤化生产的焦炭价格低太多。

2、内蒙黑猫原计划采购蒙古国的焦煤，蒙古焦煤质优价廉，自己在甘其毛都口岸有洗煤厂，洗成精煤后运输至厂区作为原材料。由于疫情原因，蒙古国与我国海关封锁，每天能够通关的焦煤数量非常少，当前内蒙黑猫是从贸易商手中高价收煤，原材料价格偏高。

3、由于内蒙黑猫是完全循环产业链，焦炭生产附带化产，截止目前2号焦炉的化产工程还未完工，2号炉子无法上量，预计到9月底，2号炉子的化产就绪。4季度才能开始大量投料。

以上三点是造成内蒙黑猫经营不及预期的最重要原因，有内因，也有外因。我预计到2021年年底，内蒙黑猫2个炉子才能完全实现达产，具体生产，还要看蒙古国疫情影响情况，不然原材料保证不了。

也就是说2021年黑猫的业绩，内蒙项目毛估估至多贡献1亿元净利润。当前业绩主要是靠韩城本部的各项产品涨价以及建新煤矿的投资收益。

二、报告显示龙门煤化上半年生产焦炭237.86万吨，实际龙门煤化的设计产能是400万吨/年，半年应该是200万吨。说明黑猫的焦炭还是供不应求，焦炭行业整体不错，黑猫现在是卯足了劲大干。

三、2021 年 7 月 26 日，黑猫与陕西省民营经济高质量发展纾困基金合伙企业（有限合伙）签订协议，提前回购其所持内蒙古黑猫 17.32%股权；回购完成后，公司持有内蒙古黑猫 100%股权。提前收回股权，估计下半年可以多贡献数千万元利润。

以上是报告内值得关注的几点。我再说说投资黑猫的逻辑到底是什么，黑猫到底还能不能持有。焦化行业上市公司还有几家，为什么我们要选择黑猫呢？一句话，黑猫属于焦化行业的周期成长股。成长点主要体现在：

1、内蒙黑猫260万吨焦炭的投产，黑猫的焦炭产能从韩城本部（120万吨）+龙门煤化（400万吨，权益220万吨），提高到780万吨（权益600万吨），目前黑猫的焦炭产能排行全国第二，第一是中国旭阳集团，两者已经很接近了，相差不到100万吨。如果内蒙黑猫完全达产，且蒙古与我国通关正常，内蒙黑猫吨焦炭净利润在600-650元每吨，年净利润16亿左右，相当于再造一个黑猫。

2、内蒙黑猫正在青山工业园内又新建880万吨焦炭项目，目前一期（100万吨）正在办理环评手续，整个项目估计需要5年才能全部达产。

所以如果你要投资焦炭股，那么只能投资陕西黑猫，行业内只有黑猫是真正在围绕焦炭做大做强。尽管这个行业是一个夕阳产业，但是我认为任何一个行业的龙头公司都会享受行业内的超额利润和合理的估值。

目前黑猫9元多股价，并不高，这个价格有较大预期差，一是没有体现内蒙黑猫的业绩，什么时候体现？随着内蒙黑猫业绩逐渐释放，黑猫股价会慢慢上涨，几个月内看翻倍到19-20元。二是目前的估值没有体现黑猫的成长性，当前黑猫动态市盈率仅10倍，这不是一个有成长性公司的估值，成长性公司估值应该给到20，什么时候能给20倍的pe，当内蒙黑猫880万吨焦炭项目拿到所有手续，真正开始动工建设的时候。

短期股价，是情绪和市场博弈的产物，到年底看看，黑猫一定会给你惊喜。

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