创新药是风险前置，利润后置的一个行业，像欧美股市看创新药企业基本都是按研发管线来估值的，因为你当下的利润反映的是你过去的管线，投资投资的是未来，我们要看你未来是什么样的，看未来当然就是要看研发管线。

       中报中有几个信息，一个是18年集采以来公司进入国家集中带量采购的仿制药共28个品种，其中中选18个品种，平均降幅72.6%，第二个是2020年11月开始执行的第三批集采涉及6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%，第三个信息是创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.8%，占整体销售收入比重39.15%。

      从以上三个信息可以明白，业绩增速下滑的主要原因就是创新药的大幅增长被因集采导致仿制药的营收下滑对冲掉了。那么未来会发生什么，就是仿制药的继续萎缩，创新药营收占比的进一步提升。恒瑞什么时候财报数字会好看？就是等仿制药的占比萎缩到无法撼动创新药的增速占比时候，要知道未来仿制药边际下滑力度会越来越小，怎么理解呢，假设你有200亿的仿制药营收，集采平均降价60%，那么当你仿制药全部集采之后，也就是到了80亿，那么之后就是在80亿这个基数上进行增长了，当然集采是一个过程，率先被集采的品种降价之后也就意味着新的增长基数。当然最重要的是未来创新药能顶上来吗？我想这才是我们长期投资恒瑞的根本逻辑，你总不是看重它做一辈子仿制药来投资的吧。

       通过恒瑞的研发管线，我个人还是有信心的，这份信心来自哪里呢？请看下图

      感兴趣的可以自己去中报看一下。另外今年年末的医保谈判中，恒瑞还有 3 款新药将参加医保谈判，瑞马唑仑、氟唑帕利和海曲泊帕乙醇胺。目录内的卡瑞利珠单抗和阿帕替尼均有新适应症将参与谈判，而吡咯替尼则将参加续约谈判。具体适应症谈判情况如下图：

       前面已经说了创新药是风险前置利润后置，研发管线可以说是药企的生命线，除非你走的是复星医药的路线，整天买买买。这里是跟消费股最大的不同之处，它的利润其实是非线性的，那么为什么恒瑞过去几十年利润如此线性，财报如消费股一样好看呢？就是因为我国医药企业水平长期低下，产品多以仿制药为主，销售费用远高于国际水平，但是研发费用却远远低于国际企业，大部分企业的精力用到了销售端，比的是拼命卖产品的能力。但是集采之后出现了截然不同的现象，转型创新药成为了传统企业的第一要务，那么你现在才转型来不来得及呢，很难，因为创新药是高投入，高研发周期的产品，可以说企业当下的创新药利润，是十年前的决策带来的，同理你现在才开始做研发项目，你的回报大概率也在10年以后，你怎么追？所以对恒瑞的信心来自于前期的创新药布局，这是很考验企业家的战略眼光和进击力的。未来制药企业进一步减少，龙头进一步集中的趋势也是板上钉钉的事。

       当然恒瑞有它自身存在的问题，比如国际化方面，现在就没有百济神州进度快，这也是恒瑞公开承认的，但是也要考虑企业自身的战略，毕竟海外的临床成本和推广成本大幅大于国内，加上巨头林立，你太小的时候出去无异于送人头。百济拿着投资人的钱在烧当然会走的更快，有差距就要努力这也是恒瑞的一贯战略，恒瑞近年也在国际化方面做了大量的工作：
        国际化方面，恒瑞继续加大国际化战略实施力度，报告期内海外研发支出共计 6.43 亿元，打造国际化的临床研发团队、布局创新药物国际临床试验的步伐不断加速。在美国、欧洲已建立涵盖医学科学、临床运营、注册、药理、统计、质量管理、药物警戒等多部门在内的完整临床研发队伍，已实现在研项目的高效率运作与高质量执行，并积极进行新项目的临床研发规划。
        海外临床研发团队的各项工作有序推进，并已逐步实现与中国总部临床研发团队的高效协作、无缝对接。目前，恒瑞海外研发团队共计 136 人，其中美国团队 95 人，欧洲团队 31 人。海外团队主要成员均是来自罗氏、诺华、辉瑞以及默克等知名药企的中高层人才，拥有丰富的全球化研发经验。
海外创新药主要研发管线

报告期内，恒瑞共开展 23 项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目 7 项，涉及肿瘤项目 9 项，非肿瘤项目 14 项，并有 10 余项研究处于准备阶段，共启动 86 家海外中心。报告期内获批 FDA 临床批件 3 项。恒瑞首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心 Ⅲ 期研究已完成海外入组，并启动了美国 FDA BLA/NDA 递交前的准备工作。

从时间维度来看，2021 年迄今，恒瑞已有 22 款创新药新进入临床。

       恒瑞今年喋喋不休，有些人估计要找个角度喷我了，亏钱的人我是不敢惹的。我想说谁也替代不了你自己，想走想留是个人的事，但是逻辑就是这么个逻辑，同一件事物，不同人有不同的看法。但是有一点不容质疑，医药还是一个长期回报数一数二的赛道，未来中国出现世界前十的药企也是板上钉钉的事。国家对创新药的鼓励不会衰减，因为这个行业存在着技术迭代的滚雪球特质，也是一个能走向全球的行业

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