【国泰君安个股点评】$一心堂(SZ002727)$ 业绩符合预期，全年利润快速增长可期

公司 2021中报业绩符合预期，品类优化及管理措施精细化下毛利率、净利率提升明显，全年利润快速增长可期，维持增持评级。

投资要点：

业绩符合预期，维持增持评级。公司 2021H1 实现收入 67.02 亿元，同比增长 11.16%；扣非归母净利润 5.12 亿元，同比增长 28.15%；剔除股权激励费用（2361 万元）的影响后，扣非净利润同增 34.1%。其中 21Q2 收入+11.25%，扣非归母净利润+29.66%，利润逐季加速提升，业绩符合预期。维持 2021-2023 年预测 EPS 1.67/2.01/2.45 元，维持目标价 50.10 元，对应 2022 年 PE 25X，维持增持评级。

毛利率提升明显。公司 2021H1 毛利率提升 2.66pct：集采下中西成药毛利率仍小幅提升 0.9pct；中药配方颗粒已实现与下游初步合作，品牌优势显现，迎来收入（+40.63%）及毛利率（+4.41pct）双增，后续有望继续放量；非药毛利率也已明显恢复至 50.80%。扣非净利率达7.64%（+1.01pct），体现公司精益化管理能力不断增强。

新开门店逐季提速明显。2021H1 公司净增门店 848 家至 8053 家（Q1/Q2 分别+332/+516 家）；继续保持西南地区龙头地位，川渝扩张明显（四川/重庆分别+176/+43 家），后续有望保持加速拓展趋势；坚持立体店群经营，省/市/县/乡齐头并进，有望获县域市场增长红利。

龙头药店有望保持稳健增长。药店行业长期景气度高，龙头药店一方面加速收并购以提高行业集中化程度；另一方面提高通过加强专业服务能力以承接外流处方；同时积极迎接新零售，B2C 及 O2O 业务取得高增长，未来经营趋势稳步向上，业绩有望保持稳健增长。

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