做投资，首要的工作便是寻找确定性。为何这么说？因为投资无非就是一场买卖，而买卖关系到双方的定价，如果一个企业的基本面很好，业绩增速又有迹可循，那么其做出的估值就非常准确，具有相当大的可参考性，在确定性的基础上做估值，往往最后投资目标都会实现，因此无论是公募还是私募机构，就把寻找业绩的确定性放在了调研的首位，研究员做研究，其实也就是为了寻找确定性。

从现金流贴现模型中，我们可以看出，最大的不确定性因素便是业绩增速。比如自由现金流，每年都在变化的，如果业绩增速不确定，有人给30%的增速，有人给20%的增速，众说不一，那么拉出的模型，结果会相差很大。

像之前的大白马，每年上市公司都把业绩增速控制在30%附近，那么几乎所有机构，拉出来的模型目标都是一致的。在这种情况下，如果低估太多，那么买进去，基本上就不用动，直到目标位实现退出来便可。

而贴现率相对来说变化没那么快，因为根据资本资产定价模型，Re=Rf＋β×(Rm − Rf)公式，Rf这个无风险回报率一般都不会变化，以十年期国债收益率为基准，Rm-Rf为市场风险溢价，相对来说也不会变化，只有β这个波动率才会影响到贴现率的高低，个股的β波动率只和股价的历史波动程度和偏离程度有关。因此在现金流贴现模型中，只要解决好业绩增速问题，那么估值结果十之八九是准确的。

下面我们以博雅生物（300294)为例，来计算公司的内在价值。

首先，根据资本资产定价模型，Re=Rf＋β×(Rm − Rf)公式，我们计算出贴现率。Rf我们取十年国债收益率大概3.2%,Rm我们用10年期的沪深300指数平均收益率，也就是说每只成份股的投资回报率都是需要计算其十年的平均值投资回报率作为其未来可能的期望投资回报率，我们取Re=6.43%。β我们取今年1月到目前的回归值，结果为0.96。

其次，我们最重要的就是要解决公司未来十年，以及永续的业绩增速问题。这个就要求对公司基本面以及未来的战略规划有个深入的理解。公司未来五年的基本面有何变化？有什么增量？战略目标是否能实现？哪些东西要装进来，哪些东西要剥离出去？要扩产什么项目？要新建几个浆站？这些都需要做一个详细的分析。

能给机构确定性的无疑是华润成为公司的大股东。华润是国务院领导下的中央企业，落实国家战略规划。我们有理由相信华润入驻博雅生物后，其指定的战略规划能够快速稳步的实现。

由于血制品是国家特性的行业，护城河极其深厚，基本上是躺着赚钱的生意，因此浆站规模，产品研发，渠道以及行业的供需状况成为了研究血制品企业的关键。

博雅生物在华润入驻之后即将迎来翻天覆地的变化。首选便是体现在浆站规模上，公司已经制定了未来5年的规划，未来3年，博雅生物现有浆站的采浆量将每年保持两位数的增长，至2023年采浆量预计超过600吨。对于新浆站的拓展，博雅生物一直在积极布局，在符合条件的区域申请新设，预计至十四五末浆站总数不低于20个，采浆量力争突破800吨。此外，还有丹霞的供桨以及注入，外延颇多期待。

华润进来后，将博雅打造成血制品的大平台，所有相关资源都会整合进来，各地的浆站批文，丹霞，以及其他小规模地方企业，此外华润将有望发挥其渠道优势，对销售渠道进行整合，降低博雅的销售费用，提高产品的毛利。因此未来三到五年都是华润对博雅进行资本运作的大时代，业绩增速的确定性非常之高。

考虑到博雅拿浆站的巨大优势以及丹霞供浆，注入以及华润的资本运作，我们保守假设，小心求证。

以未来3年25%业绩增速，4到7年20%业绩增速，8到10年10%业绩增速，永续5%业绩增速作为条件，此外我们还考虑到估值的不准确性，以第五年开始，我们给予10-20%的折价，那么按照现金流贴现公式，我们计算出公司当前的内在价值在343.99亿，也就是每股股价79.44元。

如果按照PE来估值的话，以血制品历史平均估值50倍的市盈率作为预估，博雅吨浆利润将达90万+一吨，产能上800吨+，只需五年，届时利润7.2个亿，合理估值也在350亿以上了。因此我们还是小看了博雅的增长潜力，上述通过现金流贴现模型计算出的79.44元/股，还是偏向保守了。

无妨，既然以苛刻的条件都能算出公司的内在价值与现价发生了巨大偏离，那么这个距离其实就是未来的利润空间。以当前191亿市值计算，收益率为（343-191）/191=79.58%,也即是非常保守的情况下，如果持股3到5年，投资的收益率都有80%以上的空间。我认为，这个就是个稳赚不赔的好生意，比$恒瑞医药(SH600276)$ $贵州茅台(SH600519)$ 不知道好多少倍

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