区间上沿彰显威力，结构均衡持续演绎

  周二，两市震荡调整，万德全A的区间上沿压力彰显威力，下跌幅度达2.29%，半导体、酿酒、医疗、食品饮料等板块领跌，士兰微、瑞芯微等重磅芯片股跌幅较大。券商板块领涨，水利水电建设板块显著上涨。近3800家公司下跌，涨跌比为近期新低。从周一锂电等新能源板块大跌之后，周二热门赛道半导体芯片又是跌幅领先，在热门赛道接连下挫之际，传统低估值金融地产等板块个股却在持续上涨，周二，券商股又是躁动大幅上涨。北向资金连续两日小幅加仓，但难挡市场跌势。从盘面看，短期高估值赛道板块需要时间进行消化，风格上短期呈现均衡走势。从短期来看，市场风格出现了阶段性再平衡。机构对于新能源、半导体等热门赛道的增配基本到位，美债利率反弹对高估值板块构成边际制约。同时，部分行业前期跌幅较大，也存在反弹需求。

  部分经济先行指标继续放缓

  从基本面看，中国经济7月“成绩单”集中发布，主要指标增速继续放缓。消费、投资、出口等三驾马车全面放缓。经济先行指标回落，如制造业PMI、PMI新出口订单、房地产销售和投资、社融信贷M2等下滑，其中，社融、房地产销售、新出口订单等先行指标已经连续4个月的回落。虽然市场起初解读为归因近期局部疫情反弹、汛情等短期因素，但先行指标连续回落趋势应该不仅仅是上述原因导致，结合工业生产、固定资产投资、社零等经济一致指标也开始回落。表明经济下行压力已经开始进行传导和扩散。

  针对新政策亟待实施

  从国务院常务会议对策看，要求抓好政策落实，针对经济运行新情况加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间。审议通过“十四五”就业促进规划，全面强化就业优先政策，推动就业扩容提质。促进消费稳定恢复增长，用好地方政府专项债带动扩大有效投资，以更有效的开放举措稳定外贸外资。显然中央政策对经济有明显的认知和对策。经济基本面对资本市场的下档有支撑，但不支持市场大幅突破。

  流动性保持不缺不溢的中性状态

  从流动性看，8月16日央行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利(MLF)等因素，2021年8月MLF到期量高达7000亿，是年初以来的最高水平，而上半年到期量合计仅为1万亿。作为全面降准后的第一个月，8月央行MLF操作规模引发市场普遍关注。同时，8月下半月政府债券加快发行的预期开始兑现。今年地方债发行偏慢，积压待发规模大，预计8月、9月将迎来发行高峰期。目前各地披露的8月地方债计划发行量合计超过1万亿元，总体从流动性释放的数量和节奏看，意味着全面降准后，政策面意在保持市场流动性处于不缺不溢状态，避免过度宽松。而本月MLF操作利率未作调整，打破市场中部分存在的“降息预期”，表明7月全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。流动性也不支持资本市场大幅上行。

  北向资金阶段性处于存量换仓模式

  从市场面看，虽然北向资金近两日有所流入，但量能级别不高，随着市场进入震荡整理行情，北向资金主要以高低切换调仓换股为主，缺乏明确的做多或者做空倾向，高位抛售新能源产业链股的同时，转向周期性行业和部分消费白马股。同时，阶段性看，北向保持存量模式特征，在美元指数保持强势，美股不断创新高背景下，外资短期加大规模流入A股的概率并不大，因此，目前的北向资金表现为是存量模式。北向持仓市值，已经相当长一段时间保持在25000亿元-27000亿元之间，阶段性瓶颈现象明显。

  产业资本减持压制市场情绪

  随着近期市场高位震荡，大股东减持意愿也快速升温，Wind数据显示，6月份，净减持金额超500亿元，7月虽有所减少，但仍高达440多亿元，仍在市场高位，上市公司大股东的减持意愿亦有所增强。部分龙头大涨品种减持压力加大，逐步影响市场情绪，7月以来有127家公司净减持金额超过亿元，其中53家公司净减持金额超过3亿元，比亚迪净减持金额最高，超过24亿元；华熙生物、英科医疗、中微公司、绝味食品、玲珑轮胎、深信服、利亚德、康泰生物等多公司净减持金额均超过10亿元。此外，观察近期产业资本减持的标的特征，大部分为大涨之后的减持，拟减持股多数处在股价高位。统计显示，公布减持计划的个股中有29股本月突破历史新高，有75股本月创下年内新高。在创下历史新高的个股中，北方稀土、中国宝安、北方华创拟减持金额居前，北方稀土、康希诺-U最大拟套现市值超过30亿元。其他多家公司的股东拟减持股大幅下跌，仕佳光子、金辰股份、松芝股份、鼎胜新材、新劲刚。在股东拟减持股中，共有12股最新价距年内高点回撤40%以上，中嘉博创、泉阳泉、仕佳光子回撤幅度居前。

  产业资本对于优势赛道品种和部分暴涨的游资品种的果断减持，对于市场人气起到较大影响，也对于市场认知公司合理估值起到了较好的矫正作用，利于市场长期发展，但对于短期市场影响明显。

  回撤失控概率不大，节奏料蜿蜒曲折

  总体看，前期研报我们就指出了万德全A指数正处于年内高位区域附近，结合基本面和流动性属性，我们判断市场暂时难以逾越区间制约。在7月经济数据出炉和MLF缩量续作下，证实了基本面约束，同时市场层面的热门赛道越发拥挤现象，在产业资本减持和北向资金存量换仓推动下，市场受制于区间上沿压力较为合理，在本次回撤中，预期市场将在7月前次低点之前略远距离会逐步获得市场支撑，且本次调整浪型将较为曲折蜿蜒。毕竟经济韧劲和流动性中性的逻辑依然存在。操作策略建议，以静制动，待机出击，短期可关注部分低位价值品种的轮动机会，但不可过于恋战。