在去年曾经有过一个很流行的言论：未来市场都是大市值龙头的天下，小市值的股票即将边缘化，没有任何机会。

那时正逢各种“茅”一统天下，笑傲江湖，好不风光。

然而今年以来，代表市场中市值最大的300家公司的沪深300指数，跌了5.09%。

而代表2000只小市值公司股票的国证2000指数，涨了18.1%。

很多投资者都喜欢线性外推——现在走势好，以后应该也会好。殊不知万物接周期，一切皆轮回，今年市场没有抛弃小市值股票，而是举起小市值股票的手，狠狠的在大市值股票们的脸上扇了一巴掌。

而我们的主角，可转债，背后的正股大部分都是小市值股票，所以今年表现相当的不错。

正如上面所说，今年可转债整体上涨的原因之一，是因为正股上涨带动转债上涨。

而原因之二，则是溢价率的拉升。

溢价率为什么会拉升呢？很大程度上是市场对小市值公司的乐观情绪——现在走势好，未来表现也会不错，溢价率高一点何妨？这又是线性外推。

人性总是让我们在市场表现好时更乐观，表现差时更悲观。

所以在乐观的情绪影响下，现在可转债整体的估值毋庸置疑是高了，甚至有了那么一点点泡沫。

这不是可转债市场第一次高估，从2019年以来，市场一共出现了4次可转债估值压缩的情况，我们可以做个简单回顾。

1、（2019年1-4月）：经历了2018年的大熊市，2019年初，股市就出现了剧烈的反弹。正股大涨，从而带动不少可转债也大涨。但是部分可转债涨幅过大，透支了对正股未来的乐观预期，以至于出现了可转债的高价+高溢价。出现这种情况的本意是希望正股持续上涨抹平溢价率，不过随后这样的事情没有发生。于是可转债通过主动下跌的方式把溢价率降低到合理区域。

2、（2020年5月）：2020年2-3月时，股市是振荡下行的，但是很多可转债并没有跟随正股下跌，反而有所上涨，形成了与正股的背离，具体的表现形式就是溢价率的拉升。随后由于可转债作为债券的性价比降低（和纯债相比）以及机构的大幅调仓行为，导致下跌，估值回归合理。

3、（2020年7月）：当时大金融板块迎来行情，带动市场风险偏好提升，转债跟随正股大幅上涨。但是随后因为中美摩擦、外资流出等因素影响，转债又跟随正股大幅回调。

4、（2021年1-2月）：这段行情大家应该比较熟悉。因为信用债违约给可转债带来的鬼故事，市场流动性收紧，加上大部分可转债的正股（那些小市值股票）跌跌不休，所以对可转债的转股价值和溢价率进行了双杀。那时真是可转债市场最恐慌的时刻，回头来看也是个黄金坑。

通过这四次历史情况可以看出，估值压缩要么是在正股不跌的情况下，可转债主动下跌降低溢价率，要么是高位可转债跟随正股同时下跌。

回顾完历史，我们来看一下当前可转债市场的整体情况。

1）可转债中位数价格：119.3元。除了去年妖债炒作的那段时间，现在的中位数价格已经接近历史新高。

2）可转债平均价格：139.085元。中位数价格指的是可转债中间位置的价格，平均价则是所有可转债价格相加，然后再除以数量。平均价格可以体现出当前可转债正股位置的高低，现在的平均数价格也差不多是历史新高了。

3）可转债平均溢价率：33.09%。平均溢价率最高的时候是出现在2018年的大熊市，因为正股持续下跌，但是转债拒绝下跌。不过当时溢价率虽然高，转债的价格却很低，债性十足。现如今这么高的平均价格配上这么高的溢价率，实在令人有些不知所措。

可以看出，当前无论是可转债本身的溢价率，还是可转债正股的位置都比较高。甚至出现了部分白马转债（正股质地好）的双高情况，比如长汽转债201的价格还有着32%的溢价率。

我判断溢价率进一步提升的可能性已经很小，在这个前提下对未来可转债市场做出可能的推演。

乐观情况1：正股继续上涨，当前溢价率保持不变，可转债可以享受到正股继续上涨带来的涨幅。

乐观情况2：正股继续上涨，但是溢价率会随着正股上涨慢慢消化，可转债微涨或者不涨。

悲观情况1：正股高位横盘或震荡，可转债无法在高位保持高溢价率，于是单方面下跌，把溢价率杀到合理位置。

悲观情况2：正股下跌，市场对可转债的情绪由乐观转悲观，那么可转债会面临溢价率+转股价值下跌的双杀。这种情况最为惨烈。

所以在当下可转债市场，最好的情况也是可转债跟随高位的正股继续上涨，这样可以享受到正股上涨带来的那部分盈利。

而最差的情况则会面临可转债正股下跌和溢价率溢价带来的双杀。

还有一点虽然我没有直接的数据，但是大概可以推断出来——当下机构对于可转债整体来说应该是“超配”的，不然没法解释当前为数不少的双高白马转债。而一旦市场出现回调，机构很可能最先卖出这些可转债，造成价格下跌的踩踏。

于是我们可以很清晰的看出，由于正股价格处于高位+高溢价率，当前可转债市场的风险是大于机会的，风险收益比非常不划算。

不过还是那句话，有风险并不代表马上会回调，说不定泡泡还会再吹一阵。所以我的标题是不建议加仓可转债，而不是建议清仓可转债。因为俗话说得好，高位加仓，一把亏光。

另外现在可转债市场整体风险偏大，还是存在零星的机会，只是参与难度较大。

虽然不建议加仓可转债，但如果非要现在买入，有两类可转债相对较好，可以捏着鼻子看一眼。

1、低价格、最好有下修预期的可转债。万一可转债市场整体回调，这类可转债收到的伤害会最小。但是这种可转债往往正股有较大硬伤，不可重仓，只适合分散持有。

2、溢价率很低，最好为负的可转债。买入这类可转债和买入正股实际上差别不大，但是万一市场回调，只会受到转股价值降低的单杀，并不会受到溢价率降低的双重打击。

即使这么说，当前可转债市场整体我个人还是下不去手的，等待合适的时机到来。

......

我明白，提示风险往往是费力不讨好的行为。原因很简单，提示风险不能让人盈利，却会让人嫌弃。致富代码什么的最喜欢了，才是更多读者的心声。

但是这周末发生了两件事让我觉得还是很有必要写篇文章说一下。一个是我现实中的朋友听说有专门做可转债的理财年化40%，问我现在能不能投。还有一个是网络上的朋友，之前一直做股票的，现在问我要可转债入门资料。这些都充分说明了可转债当下的赚钱效应很好。

我也知道我的读者当中今年也有做可转债盈利颇丰的，但越是这个时候就越需要小心谨慎，因为赚钱太容易了，反常识。

落袋才能为安，尽可能保住胜利果实。钱是赚不完的，但能亏完，与君共勉。

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