从去年8月撰写《CRO和CDMO大PK：财务指标、基本面分析齐上阵，最牛的那支股会是谁》的分析文章之后，一直重仓持有凯莱英，收益将近一年一倍。

如今，凯莱英在周日发布了2021年半年报，总结几个关键点：

1. 业绩没有加速成长

2. 明星机构高瓴资本，宣称做时间的朋友，但在凯莱英身上做了一次炮友，上半年大幅减仓200多万股！

3. 实际经营尚可，没有低于预期！

先来看普罗大众最为关注的营收和净利润增长情况。

首先，单二季度，凯莱英营收9.9亿，同比增速只有25.3%，低于2013年至2019年的年均28.6%的复合增速。

低于投资者想象的主要原因有2点，一个是汇率因素，上半年人民币大幅升值，而凯莱英的客户主要是欧美大药厂，国外营收占比达到89%，汇率对其产生不利印象。

按照凯莱英给出的数据，去除汇率影响之后，凯莱英上半年营收增速在51.19%。

不考虑历史年度汇率影响，按照此前公布的数据计算，在2021年上半年采用固定汇率营收计算之下，2019年上半年至2021年上半年，凯莱英年复合营收增速为32%，略高于历史平均28.6%的增速。

这个成绩对比的是历史浮动汇率，实际上对今年上半年是有利的，考虑到此点，综合判断凯莱英上半年营收增速没有超预期。

受汇率影响，凯莱英的毛利率也出现大幅下滑，2020年同期毛利率48.6%，今年上半年只有44.88%。

当然，扣除汇率影响，凯莱英上半年毛利率还同比增长了0.61%。

由此，凯莱英2021年二季度扣非净利润增速只有21.7%，相当难看。

从营收和净利润来看，半年报没有惊喜，表面看是不及预期，详细看也就保持了历史成绩。

高瓴方面，由于是医药投资高手，受市场关注较多，买入卖出对一支个股短期走势影响较大，而二季度，高瓴这个号称做时间的朋友的人，在凯莱英身上做了一次炮友，大幅减仓50%，达200多万股。

这对投资者心理层面有较大影响，考虑到在财报公布之前，凯莱英涨幅较大，不排除短期要调整。

再来看详细经营数据，上半年分业务看，拖累营收增速的主要是商业化CDMO业务，也就是获批上市的代工药物，该板块营收增速只有6.88%。

商业化阶段的代工药品，往往金额较大，是收入和利润主要贡献点。

虽然业绩增速差，但凯莱英手中有28个商业化的小分子CDMO项目，处于临床3期的项目有36个，临床3期是临床试验后期阶段，离商业化的时间不会太久。

从此来看，凯莱英未来订单还是很多的，在2022年前，凯莱英要交付的订单金额高达6.72亿美元，约44亿人民币。

2020年，凯莱英的营收是31.5亿，考虑到2022年前，凯莱英还会有新订单产生，实际透露出的信号就是年营收30%增速大概率问题不大。

比如，凯莱英手中有2个小分子抗病毒创新药研发生产，个人猜测是用来治疗新冠病毒的，有一个已经进入临床3期阶段，不知道是开拓药业还是辉瑞的，亦或是其他药厂。

这些不重要，重要的是小分子新冠创新药有巨大的应用前景。

比如，目前看，疫苗已经无法阻挡新冠传播，为了把新冠病毒流感化，研发特效药就十分重要。

目前很多研发的方向是中和抗体，这个疗法，很难应对新冠病毒变异，而且成本高，不便于使用。

相比中和抗体，小分子药物，廉价、可大批量生产，有助于帮助非洲穷哥们，还是口服药，便于普及，而且选择的靶点应对变异能力强，是理想的抗病毒药物。

目前，开拓药业的小分子抗病毒药展现出良好的临床效果，巴拉圭这个小国已经批准紧急使用了，预计年底前有望在美国获批。

所以，一旦能商业化，凯莱英手中这份订单的含金量还是很高的。

凯莱英另外值得称赞的一点是舍得搞研发。

今年上半年，研发投入1.64亿，同比增长50.68%，占营收的比重达到9.31%，如果我没有记错，凯莱英研发投入占营收的比重是CXO最高的！

医药代工，背后比拼的是生产工艺，谁掌握更多的制药技术，谁的成本能更低，谁就能掌握未来，而研发投入，是掌握技术的源头，舍不得搞研发的企业是没有前途的。

在这点上，凯莱英无论是研发投入金额还是增速，在CXO中都是领先的，值得夸赞。

总体来说，凯莱英这份成绩单，没啥惊喜，稍有惊吓，考虑到目前100的估值，短期回调概率较大，目标空间或指向年线，也就一手一万的波动空间，可以忽略

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