自6月16日至7月8日A股市场经历了一场惊心动魄的深度调整，其中一度出现流动性危机，最后政府多项救市措施缓解危机，使市场得以稳定。一时间，各界人士对本次调整和流动性危机众说纷纭，其中不乏一些奇葩观点比如“股指期货是引领股市下跌的元凶”。然而，这种观点不但没有任何可靠的依据，而且是一种本末倒置的说法。

从金融学原理上讲，股指期货是股指现货的衍生品，其价格与现货市场的价格有一个同步的均衡关系，若运用得当股指期货对现货头寸起到套期保值、管控风险的作用。在期货价格与现货价格偏离其应有的关系时，跨市场的套利交易则会把期货价格与现货价格重新拉回到均衡状态。因此期现套利的有效实施是维护市场均衡、实现股指期货作为风险管理工具的作用的重要因素。

然而，要有效地实现股指期货与现货市场间的互利均衡，两个市场需要有高度的融合和制度的匹配。本次股市流动性危机所暴露出来的问题恰恰是这方面的缺陷所带来的后果。目前A股市场实施T+1交易和个股价格的涨跌停板，而股指期货市场则为T+0交易和期货合约价格的涨跌停板。这种制度上的失配和两个市场间资金流动的隔绝，在平日已表现出市场价格持续偏离均衡水平的现象，在市场承压时则有可能使得两个市场价格出现混乱，并给投机者带来可乘之机。

本次股市下跌的主要起因是前期在政策利好预期和杠杆监管不力的叠加下，股票价格上涨过快至很高的估值水平。2008股市估值过高时同样经历大幅下跌，而当时还没有股指期货，因此，股市下跌本质上与股指期货没有直接的关系。与2008年股市大幅下跌不同的是，这次因为场内场外的杠杆使得很多股票下跌之后直奔跌停，继而引发流动性危机。涨停与跌停对流动性的影响是不对称的，涨停时拥有股票的人可以随时换取现金，不存在流动性问题，而跌停时，任何人无法将股票换成现金，形成流动性枯竭。而这种流动性的需求逐步累积而得不到释放，更加剧了市场的恐慌，形成恶性循环，最终导致流动性危机。在这种情况下，投资者只能转向股指期货来部分对冲现货市场的风险，造成对股指期货价格的压力，而两个市场制度的失配所形成的市场漏洞更加剧了对股指期货价格的冲击。

其实，股指期货在本次危机中还是发挥了其作为风险管理工具的作用。从研究国内私募证券投资基金的业绩表现可以看出，以股指期货作为风险管控工具的量化对冲型私募证券投资基金的业绩在六月份大多保持平稳获得正收益，而没有采用股指期货作为对冲工具的私募证券投资基金的业绩则在在六月出现大幅下降，平均收益为负。如下表所示，55%的非量化对冲私募证券投资基金在六月份出现亏损，而量化对冲的私募证券投资基金在六月的亏损比例只有22.5%。股指期货的存在为量化对冲的私募证券投资基金提供了有效的风险管理工具，也为其投资者带来了稳定收益。

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