投资要点

  近期，稀土价格快速上行，氧化镨钕价格由46.55→61.85万元/吨，涨幅达到33%；氧化铽由612.5→787.5万元/吨，涨幅达到29%。部分投资者较为担心稀土磁材企业是否会受损，但历史数据表现与这一担心迥异。

  先从钕铁硼材料配分入手，钕铁硼主要成分为镨钕（29%-32.5%）、铁（63.95%-68.95%）、硼（1.1-1.2%）等，原材料成本约占80%左右，其中稀土元素（镨钕、镝、铽）占原材料成本的90%以上，稀土元素的价格上涨会对钕铁硼企业的原料成本产生直接影响。

  但我们发现，稀土价格持续一个季度及以上的上涨，钕铁硼也会进入一轮涨价周期，并且利润也会不断改善。如图表5所示，1）2010-2011年上行周期，稀土价格较钕铁硼提前约一个季度上涨，钕铁硼价格由10.75→62.8万元吨，涨幅接近5倍，钕铁硼企业单吨利润最高点接近20万元/吨；2）2017年6月-2017年9月稀土上行周期，钕铁硼价格上涨同样滞后于稀土价格约3个月左右，钕铁硼由13.5→17.5万元/吨，涨幅约30%，由于稀土上行周期持续较短，磁材价格上涨持续性同样较差；3）2020年10月-至今稀土上行周期，与之前周期类似，钕铁硼价格由11.35→24.0万元/吨，涨幅为111%，随着磁材价格的上涨，钕铁硼企业单吨利润也逐渐得到扩大。

  这是因为，磁材价格一般按照前一月稀土原料成本和毛利率水平核定售价，并且采用月度或者季度调价的模式，即钕铁硼价格变动略滞后于稀土价格一个季度左右时间，且受益于低价稀土原材料库存的影响，磁材企业在稀土价格上行周期，毛利率同样会放大（例如正海磁材2011年和2017年Q2-Q3毛利率变动）。

  当然，对于稀土永磁企业来说，最核心的还是产品结构的丰富和改善。但无须担心稀土价格上涨对永磁企业的影响，由于稀土永磁对下游是无可替代的功能性材料，并且成本占比较低；依靠较强的成本传导能力和毛利率定价模式，钕铁硼企业不仅仅会受益于量，也会进入价的高景气周期。

  风险提示：疫情风险、产业政策波动风险、稀土价格大幅波动风险、竞争格局恶化风险、成本占比测算风险等。

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