投资要点：

  中国主要医疗资源分布不均衡

  2019年中国整体医疗服务市场规模达4.6万亿，其中非公立卫生机构为0.6万亿。三级医院集中了最主要的医疗资源和就诊需求，2019年三级医院中公立医院2404家，民营医院345家。头部公立医院具备较大的规模体量。民营医院需要通过打造民营医疗品牌、公立医院的补充合作或开展公立医院非重点业务等方式进行差异化发展。

  民营医疗服务行业处于发展的黄金时期

  ①短期维度，刚需促进快速反弹。疫情进入常态化防控阶段，随着疫苗接种普及，需求推动医疗机构就诊量快速恢复，2020年11月全国单月就诊人数已恢复至2019年同期水平。

  ②中期维度，调结构与提价格并驾齐驱。医疗服务未来2-3年将进入价格调整周期。2021年5月中央全面深改委员会通过《深化医疗服务价格改革试点方案》，提出要深化医疗服务价格改革。从云南省、福建三明市等地方实践看，价格改革思路将有升有降，但预计以升为主。药耗集采也为医疗服务价格调整创造了条件。2019年中国公立医院医疗服务收入占比37%，借鉴他国经验，医疗服务结构调整仍有相当的提升空间。

  ③长期维度，供需决定行业空间。在需求端，老龄化加速叠加主体支付能力快速提升，高品质医疗服务需求愈发显著。在供给端，公立医疗机构公益属性持续加强，而供给弹性相当有限。面对未来潜在的大量医疗需求，医疗服务的核心矛盾是供给不足，民营医疗服务是缓解医疗供需矛盾的重要主体。因此，靠优质民营医院补充供给是最为可行的解决路径之一。

  医疗服务公司的投资价值分析三段论

  适应宏观环境发展。医改进入新时代，自2018年5月医保局成立，三医联动（医疗、医保、医药）体系逐步进入深水区。医院是医药行业最大的消费场景，因而各项政策均在中长期维度以需求为导向影响医疗服务行业演化路径。

  持续扩大经营壁垒。医院经营成功需要具备五大经营要素。对于医院管理者而言，资本投入是最基本的进场门票。管理者对商业模式的选择、发展路径的规划、支付主体的意愿、盈利归因的判断是决定医院是否能持久经营并不断拓宽护城河的核心。

  投资价值动态比较。医疗服务行业是少有的自带复利效应的资产，也自带“慢属性”，因此估值方法的选取需慎重，持续的估值动态跟踪是关键。

  战略性重视医疗服务投资机会

  在政策趋势引领的产业逻辑下，需战略重视医疗服务投资价值，联系结合公司基本面做中长线考量。美好生活向往将是未来的核心主线，能够提供优质医疗服务的公司将受益，相关标的：爱尔眼科、通策医疗、国际医学、海吉亚医疗（H）、锦欣生殖（H）、盈康生命、信邦制药、建议关注三星医疗。

  风险提示：个别公司内生外延整合不及预期、个别公司业绩不达预期、医疗质量规范风险、市场震荡风险、政策风险、疫情风险

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