主要结论

二季度硅铁期货价格震荡上涨。截止2021年6月25日收盘，硅铁2109合约二季度从7144元/吨上涨至8382元/吨，涨幅达17.33%。二季度锰硅期货价格大幅震荡上涨。截止2021年6月25日收盘，锰硅2109合约从6784元/吨上涨至7616元/吨，涨幅12.26%。

供需面来说，2021年二季度合金产量继续创出历史新高，虽然合金用电量大，各地“能耗双控”政策影响了合金的生产，但合金的利润较好，导致产量仍然维持在一定的高位。需求来说，二季度钢材限产政策有所放松，需求也处于历史同期的最高水平。供需双增的格局或许使得合金价格走势趋于大幅震荡。

政策面来说，目前政策对合金产量的影响要大于需求，因此，合金价格如果出现期货大幅贴水现货，或现货跌至高值生产成本区间，则合金做多是风险较小的。

展望未来，合金处于下有底的状态，但由于政策执行不确定性仍然存在，合金往上空间也有待于各地限产的执行情况。从操作的角度来看，由于合金目前基差趋于震荡且空间不小，合金上看基差做多空交易，甚至直接进行合金的期现交易是产业链目前最好最稳定的机会。如果期货升水现货较大，则可以进行买现货抛期货的正套。

一、市场行情回顾

二季度硅铁期货价格震荡上涨。截止2021年6月25日收盘，硅铁2109合约二季度从7144元/吨上涨至8382元/吨，涨幅达17.33%。

图：硅铁期货主力日K线

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硅铁现货价格全月呈现大幅上涨的趋势。钢厂招标来看，河钢招标晚但价格有所上涨，从4月的6800元/吨涨至7700元/吨，但招标时间晚且拖了一周才定标。基差在二季度大幅探底回升。

图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨）

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二季度锰硅期货价格大幅震荡上涨。截止2021年6月25日收盘，锰硅2109合约从6784元/吨上涨至7616元/吨，涨幅12.26%。

图：锰硅期货指数日K线

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锰硅现货有所上涨，北方现货价格从6800元/吨涨至7450元/吨。钢厂招标来看，4月初招标价格6900元/吨，5月7250元/吨，6月锰硅招标价上升至7800元/吨。锰硅基差大幅震荡为主。

图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨）

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二、供需分析

（一）硅铁供给

2021年5月，全国硅铁产量53.3万吨，同比增加30.57%，环比增加6.0%。硅铁4月产量低于3月，3月产量低于1月，5月硅铁产量重新恢复增长，接近1月的历史新高水平。

图：硅铁产量（单位：万吨）

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从略短周期的硅铁数据来看，3月中旬硅铁开工率和产量断崖下降之后，4月总体维持在相对克制的水平，但5月以后产量重新回升，导致5月环比增长，同比大幅增长，但进入6月后宁夏等地重新强调“能耗双控”，产量略有回落。

图：硅铁日均产量（单位：吨）硅铁企业开工率（单位：%）

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2季度硅铁利润出现较大变化，由于动力煤价格暴涨，硅铁此前的低值利润和高值利润逆转，低值成本对应利润在五月中旬几乎清0。内蒙、甘肃无自备电厂的硅铁小炉型产能将提升800元/吨以上的成本。按此计算，列入限制产能的硅铁电费大幅提升，根据其后出的明细，硅铁小炉型在产产能112.8万吨，约70%有自备电厂，拥有自备电厂的硅铁成本影响不大，但其余产能成本上涨820元/吨。

图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨）

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（二）硅铁需求

硅铁15%的需求在金属镁。据SMM的统计，2021年5月SMM中国镁锭产量为6.94万吨，环比下降-4.11%，同比增加9.24%，累计产量32.12万吨，累计同比7.59%。据SMM调研了解，我国镁锭主产区陕西地区贡献了68%的产量，其次山西地区贡献19%的产量。5月我国镁行业整体开工率62.70%，环比下降4.91%，同比增加64.42%。因5月镁锭主产区部分企业检修，整体产量较上月有所减少，但随着镁价快速上涨，受利润驱动，镁合金锭生产企业选择提高普通镁锭的产量占比，对冲了部分因镁厂检修而减少的镁锭产量，全国镁锭整体减产约3000吨。从现有排产计划了解，6月新疆地区镁厂有望结束检修、恢复生产，同时6月-7月为镁厂集中检修期，考虑到随着5月检修的工厂恢复生产，6月府谷地区镁厂总产量处于动态平衡中，预计国内镁锭产量约为7.10万吨。

硅铁主要需求在炼钢行业。钢材产量继续攀升。国家统计局最新数据显示，2021年5月份，我国粗钢日均产量320.8万吨，环比降低1.6%，生铁日均产量252.1万吨，钢材日均产量402.2万吨。2021年5月我国粗钢产量9945万吨，同比增长6.6%，1-5月份粗钢产量47310万吨，同比增长13.9%。2021年5月我国生铁产量7815万吨，同比降低0.2%，1-5月份生铁产量37990万吨，同比增长5.4%。2021年5月我国钢材产量12469万吨，同比增长7.9%，1-5月份钢材产量57657万吨，同比增长16.8%。钢材需求来说，黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有过复苏期，但各项数据在4、5月环比均有所回落。根据统计局数据，2021年1-5月，全国房屋新开工面积74348万平方米，同比增长6.9%。新开工面积增速大幅下降，5月单月开工20444万平方米，单月值低于2020及2019年水平。根据统计局数据，2021年1-5月，我国金属切削机床产量25万台，同比增长48.8%。单月5月产量4万台，2020年同期为4.2万台。2019年同期为4.6万台。金属切削机床是机械行业用钢的领先指标。根据统计局数据，2021年1-5月，全国汽车产量1075万辆，同比增长38.4%，也超过2020、2019年水平，但不及2018年。从家电的累计同比增速来看，家电业产量增速也有所放缓。根据统计局数据，2021年5月，我国空调产量2205.8万台，同比增长14.0%；1-5月累计产量10175.9万台，同比增长33.4%。5月冰箱产量748.7万台，同比下降4.2%；1-5月累计产量3711.6万台，同比增长29.2%。5月洗衣机产量703.2万台，同比增长12.1%；1-5月累计产量3618.4万台，同比增长37.3%。5月彩电产量1442.9万台，同比下降3.2%；1-5月累计产量7282.9万台，同比增长10.2%。统计局数据，2021年1-5月民用钢船同比增长21.4%至1295.7万载重吨，但是不及2019年同期1433万载重吨。

图：粗钢产量（单位：吨、%）

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总体来说，硅铁需求呈现增长的态势。

（三）锰硅供给

2021年5月，全国锰硅累计产量93.8万吨，环比增长2.9%，同比增长14.9%。锰硅5月产量增长还是比较快的，主要原因在于利润较好，内蒙部分地区的限产对锰硅影响没有硅铁大。

图：锰硅产量（单位：万吨）

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从略短周期的锰硅数据来看，锰硅的开工率二季度从60%缓慢上升至65%左右。目前政策对锰硅产量的影响有两点。第一，是直接限电，导致减产。第二个是电费政策，内蒙对列入限制类的产能加电费。五月底后锰硅生产开工率和产量均有所下滑。

图：锰硅日均产量（单位：吨）锰硅企业开工率（单位：%）

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锰硅利润在二季度总体较高，虽然南方利润在4月有所收缩，但总体利润中枢上移至400元/吨，北方利润则在700元/吨附近。

图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨）

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锰硅的主要成本在锰矿。2季度锰矿进口利润先增后减，5月锰矿进口利润转正，但6月以后海外矿山价格上调，利润重新回负。

图：锰矿进口报价及港口现货报价（单位：美元/吨度，元/吨度（右轴））

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根据统计局数据，2021年1-5月锰矿进口量1331万吨，同比增加25.5%，增幅有所上升，其中4月锰矿进口224.7万吨较低，但5月进口量285.4万吨较高。预计6月进口量会重新回落。

图：锰矿进口量（单位：万吨）

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锰矿港口库存有所下降，根据上海钢联(300226,股吧)的数据，截止2021年6月19日锰矿钦州港和天津港(600717,股吧)库存合计605.3万吨，与1季度相比下降了40万吨，但同比仍然增加52.7%。

图：锰矿库存（单位：万吨）

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（四）锰硅需求

锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢。2021年1-5月我国螺纹钢累计产量11088万吨，同比增长13.5%。

图：钢筋产量（单位：吨、%）

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从更高频的数据来看，四大钢材品种产量回升速度明显变慢，钢材产量受到政策影响有所限制，未来预计政策面对钢材产量的影响会继续增加。

图：四大钢材品种产量（单位：万吨）

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三、总结与展望

二季度硅铁期货价格震荡上涨。截止2021年6月25日收盘，硅铁2109合约二季度从7144元/吨上涨至8382元/吨，涨幅达17.33%。二季度锰硅期货价格大幅震荡上涨。截止2021年6月25日收盘，锰硅2109合约从6784元/吨上涨至7616元/吨，涨幅12.26%。

供需面来说，2021年二季度合金产量继续创出历史新高，虽然合金用电量大，各地“能耗双控”政策影响了合金的生产，但合金的利润较好，导致产量仍然维持在一定的高位。需求来说，二季度钢材限产政策有所放松，需求也处于历史同期的最高水平。供需双增的格局或许使得合金价格走势趋于大幅震荡。

政策面来说，目前政策对合金产量的影响要大于需求，因此，合金价格如果出现期货大幅贴水现货，或现货跌至高值生产成本区间，则合金做多是风险较小的。

展望未来，合金处于下有底的状态，但由于政策执行不确定性仍然存在，合金往上空间也有待于各地限产的执行情况。从操作的角度来看，由于合金目前基差趋于震荡且空间不小，合金上看基差做多空交易，甚至直接进行合金的期现交易是产业链目前最好最稳定的机会。如果期货升水现货较大，则可以进行买现货抛期货的正套。