张坤目前在管基金4只，二季报出来两天后，对他的解读很多了，有关注他在管规模有没有大幅变动的、有没有减仓白酒的，有说他“认错”的，有说他提示热门板块风险的……

我想从另外的视角谈谈我的看法。

说白酒成就了张坤可能就点偏颇，但可以说很大程度上是因为张坤英明地选择白酒成就了他自己。截至二季末，张坤在管基金规模达到1344.78亿元，张坤以一已之力，在权益规模上就超过了绝大多数公募基金公司（今年一季度末仅20家基金公司公募权益规模超过1000亿元），这是“公募一哥”的荣耀，也是一份沉甸甸的压力。

这一千多亿资金可不是冲着什么“情怀”来的，而是冲着张坤近几年的业绩来的，希望张坤继续创造三年至少增长100%、五年至少增长200%的佳绩。

摆在张坤面前就两条路：第一条，继续重仓坚守白酒；第二条，白酒之外另辟蹊径。

可是，哪一条都不容易。

第一条，继续重仓坚守白酒。

张坤近几年尝尽了提高估值容忍度的“甜头”，可也深知估值有天花板。他在二季报中表示：“对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能要面临30%甚至50%的股价下跌。”所以，“未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

白酒和消费行业的爆发从2017年开始，之前的2010年至2016年，中证主要消费指数和中证白酒指数7年涨幅仅38.06%和34.69%，年化收益率分别只有4.71%和4.35%。近几年的的爆发既得益于行业“走向成熟”，很大程度上也有补前些年行情“欠账”的份；而近两年的高歌猛进又有透支行情的“嫌疑”。所以指望白酒这一“黄金赛道”在未来几年续写辉煌是难度极大的。

第二条，白酒之外另辟蹊径。

1、很多投资者是就是冲着白酒来的。我就迷信白酒怎么了，你减一个白酒试试！招商中证白酒指数（LOF）二季度末规模突破700亿元、持有人数超过200万就是明证。

易方达中小盘二季度降低了白酒板块的仓位，可是易方达蓝筹精选在茅五泸之外加仓了洋河股份，白酒板块持仓是上升的；易方达优质企业三年持有在白酒方面的操作与易方达蓝筹基本一致。所以总体来看，张坤在二季度对白酒的持仓是基本维持稳定的。

2、白酒之外要找到好的投资标的并不是那么容易。

首先是张坤这些年一直深耕白酒，研究深透才能重仓集中持有。可是任何事情都有两面性，重仓白酒时间长了难免会形成路径依赖。白酒之外的企业张坤毕竟没有深入研究和长期跟踪，大家都看好的估值都高，冷门股又可能缺乏挖掘经验。从这一点来看，他的能力圈就可能比那些全市场选股的优秀基金经理窄，短时间扩展能力圈又没那么容易。

今年以来，张坤早早把易方达蓝筹精选从股票型基金变更为灵活配置的混合基金，其实已经在做准备了：如果暂时找不到好的投资标的，理论上可以把蓝筹精选的股票仓位从95%调降为5%。从二季报来看，蓝筹精选没动，可是中小盘混合则大幅度调降了股票仓位，由一季度的94.58%降到了二季度的71.07%。

对于易方达中小盘混合减仓白酒和调降股票仓位，有观点认为是受监管的影响，因为中小盘基金合同规定该基金投资中小盘股票的资产不低于股票资产的80%。我倒觉得这是张坤主动为之，尝试降低白酒和股票仓位来看投资者的反映，看会不会出现大幅赎回，如果没有则为他下一步的操作赢得空间；而基金合同早已有之，即使监管方面有问题也可以启动修改基金合同程序来解决。

3、白酒之外重构投资框架对张坤来讲有可能会是一个反复试错的过程

我们不能神话明星基金经理，哪怕他是一哥也一样。张坤在易方达蓝筹精选和易方达中小盘混合创造佳绩的同时，易方达亚洲精选被网友戏称为“易方达亚洲瞎选”就证明了他不可能是全能选手，至少跨市场选股能力他起码还不那么优秀。

此外，张坤之前只有专注白酒，才有今天的辉煌；可要是打破之前完整成熟的投资体系并重构投资框架，对他来讲就有一个摸索、试探、调整和完善的过程。这个过程中期待他的业绩不出现波动，一如既往的优异是不现实的，即使偶尔“菜”一下也合乎常识和逻辑。

公募一哥续写辉煌是困难的，甚至有可能一波三折。我们既不要迷信他过往的神话，也不能以他暂时的困难和“不优秀”来否定他。

期待张坤续写辉煌！

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