一个月前写过钠离子电池（1）从技术路线发掘投资标的，但没想到相关标的上涨过快过猛，短短一个半月的涨幅：中盐化工+64% ，华阳股份+51%，宁德时代+30%。已经全部超越了短期目标价，有必要重新系统性评估股价是否合理。本文承接上文钠离子电池（2）深挖专利 ， 估算正极利润，分析钠离子电池负极的潜在利润。

本来写完了正极我想歇两天再写负极，没想到受关注度如此之高，那就一鼓作气写完吧。扒数据很累的，请大家多多评论点赞。

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石墨材料的预处理比较复杂。天然石墨和人工石墨的制造工艺差别蛮大，天然石墨需要改性处理，人工石墨则是需要将沥青等高温碳化得到。材料成本会有提升。

参考璞泰来的专利 CN106684360A，杉杉股份的CN100499215C，石墨负极的制造工艺为：石墨和少量粘接剂混合制成，过程中需要大量有机溶剂，并且为液相反应——这也就意味着工艺流程复杂，制造费用提升。

璞泰来2020年报，以人工石墨为主，且外包生产石墨，加工费极高：

直接材料成本：15,714元/吨

加工费：20,334元/吨

直接人工成本：723元/吨

制造费用：2,935元/吨

合计：39,711元/吨

毛利率31.09%

售价52,057元/吨

杉杉股份的2020年报，因为自主生产人工石墨，加工费转移到了制造费用，但是材料成本大大下降：

直接材料成本：11,838元/吨

加工费：——

直接人工成本：2,045元/吨

制造费用：16,977元/吨

合计：30,860元/吨

毛利率为27.72%

售价为39,408元/吨，比璞泰来的成本还低……？那么意味着等到全产业产能充分释放其实璞泰来要被市场干掉？这一点非常值得深究。

贝特瑞自身有石墨矿，以天然石墨为主，依据转板说明书，2019年时：

直接材料成本：15,470元/吨

加工费：4,910元/吨

直接人工成本：1,404元/吨

制造费用：8,444元/吨

合计：30,230元/吨

毛利率为36.82%

售价为41,360元/吨

我在扒数据之前没有仔细研究过碳素电极的价格，我概念里虽然石墨原矿不同品相价格差异很大，天然石墨矿价格不过也就是5000-6000元/吨撑死了。电极石墨成本竟然有翻倍还多，确实有些惊讶。

钠离子电池方面，根据中科海钠的的专利CN111293309A，无烟煤负极只需要和少量粘接剂一起烧融，加以氮气保护就可以了！基本属于固相反应。

无烟煤的价格，比起石墨便宜到不知哪里去了。2021年煤价大涨之后，无烟煤售价（中块）也就不到1400元/吨。但是！那是块煤的售价，而且是加上了运输成本的价格！事实上，根据对专利的解读，极有可能采用没人要的粉煤，甚至是洗煤之后产生的垃圾煤泥就可以了！！！这也就意味着，1500元/吨的原材料价格已经是极度保守的封顶价了，甚至有可能根本就不要钱。

以贝特瑞作为对标，即使需要较多热处理，华阳的动力煤价格也是低了很多。那么生产无烟煤负极的成本，极有可能控制在12,000元/吨之下，甚至有可能低至10,000元/吨。保守起见以12,000作为成本。考虑到能量密度（石墨350 mAh/g，无烟煤270 mAh/g）和首次充电效率，等效替换每吨石墨电极需要17,927元也即1.5吨无烟煤电极。按照40,000元/吨的售价，那么毛利润为22,072元/1.5吨，或14,714元/吨，这样算下来毛利率为55%！

考虑到这个毛利率略高，且钠离子电池还是要在某些场景和锂电池竞争，毛利率定为45%可能比较合理，换算毛利润为10,000元/吨。

也就是说，其实中科海钠的钠离子电池路线的精髓在于等效的负极成本极低！这也正说明了为什么中科海钠一定要和华阳合作，而不是其他现有的锂电池既有生产线的核心原因。包括我在内绝大多数人的直觉，虽然钠电的正极和电解液价格低，但同时会被能量密度低、工艺成本的问题所抵消大部分；依照无烟煤负极能量密度更低就更是这样了。但实际上仔细算下来，因为可以配套使用的负极实在是太便宜了，原料量大又足，所以只要可以稳定量产，未来所有的非移动型储能电池，包括汽车的12V低压蓄电池，100%会采用钠电池。

我认为这迟早会获得国家科技进步一等奖的级别，因为他意味着新能源革命将真正成为现实，支撑整个碳达峰碳中和的50年国家级战略规划。至于诺奖，看瑞典傻狗们的心情了，你说进步不够大就不够大咯，杂交水稻不也没获奖。

同样的按照2,000吨产能，90%产能利用率，年毛利润贡献约为1800万元

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