舍得酒业。

一、公司概述

舍得酒业股份有限公司是一家酒类饮品公司，主要从事白酒产品的生产和销售。舍得酒业是“中国名酒”企业和川酒“六朵金花”之一。公司1996年上市，是白酒行业第三家上市公司。公司产品主要有: 品味舍得 、智慧舍得 、水晶舍得 、藏品舍得 、藏品沱牌 、沱牌天曲 、沱牌特曲 、沱牌优曲 、陶醉、吞之乎 、天子呼、舍不得。公司旗下核心品牌“沱牌”、“舍得”均为“中国驰名商标”, 2020年度发布的《中国500最具价值品牌》中，“沱牌”、“舍得”两支品牌以总价值1141.11亿元位居白酒品牌第3位，仅次于茅台、五粮液，这也是沱牌舍得连续18年入选该榜单。“舍得”诠释了当代中国伟大复兴进程中的中国智慧。经过二十年的励精图治，舍得酒业已成为业内领先的高端白酒企业之一。 

二、股本股东及高管情况

（一）股本股东情况

舍得酒业总股本3.36亿股，其中流通股本3.32亿股，前十大流通股东累计持有1.46亿股，占流通股43.94%。控股股东为四川沱牌舍得集团有限公司（持股29.95%），实际控制人为复星集团董事长郭广昌，其通过旗下豫园股份（600655）以45.30亿元获得了沱牌舍得集团70%的股权，郭广昌对舍得酒业的持股比例为8.73%。

（二）高管情况

1.张树平：现任舍得酒业董事长，高级经济师，在酒企工作30余年。历任沱牌曲酒厂党委副书记，四川沱牌舍得酒业股份有限公司监事会主席，工会主席，四川射洪沱牌曲酒营销公司总经理。

2.蒲吉洲：舍得酒业副董事长、法定代表人，董事兼总裁。1991年起工作，历任舍得酒业一分厂、四分厂厂长,行政中心副总监,吉林沱牌农产品开发公司总经理,沱牌热电公司经理,四川沱牌舍得集团有限公司董事，也是舍得老酒战略的操盘手。

3.黄震：舍得酒业董事、豫园股份董事长兼总裁、金徽酒董事。历任上海家化副总经理兼佰草集事业部总经理,豫园股份董事、副总裁。2006-2008连续三年获“中国化妆品行业十大人物”,2012年“上海十大品牌领军人物”,2018年“中国改开放40周年珠宝行业突出贡献人物”,2019年“上海商业优秀创业企业家”,2020年“全国商业优秀企业家”、“中国流通产业十大经济人物”。

4.吴毅飞：舍得酒业董事、豫园股份副总裁,金徽酒董事。历任复星创投投资总监、商业流通发展集团总裁、豫园股份战略投资中心总经理、复星集团总裁助理、集团投资委员会秘书长、集团副CFO。

5.郝毓鸣：舍得酒业董事、复星总裁高级助理、集团联席首席人力资源官(Co-CHO)，人力资源条线联席CHO，豫园股份董事。历任中华易聘网总经理助理、人事主管,上海中企人力资源咨询有限公司人才咨询部经理,上海复星高科技集团有限公司人力资源监、人力资源高级总监、人力资源执行总经理、董事总经理,上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司副总裁。

6.邹超：舍得酒业董事、上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司执行总裁兼CFO,金徽酒股份有限公司董事。历任世茂房地产创新金融部部门负责人、高级经理,复星地产财务总监、高级总监、执行总经理、董事总经理,复地集团总裁助理兼CFO。

7.独立董事：宋之杰、聂诗军、刘守民。

8.监事会：主席：刘强；监事：王瑾、王尊祥。职工监事：邓永洪、刘紫越。

9.高晓光：清华大学会计硕士。历任北京北纬通信科技股份有限公司财务总监、中瑞德科(北京)工业设计有限公司财务总监、海南椰岛(集团)股份有限公司财务总监。现任舍得酒业股份有限公司财务中心总经理。

10.张伟：工商管理硕士，中级会计师，现任舍得酒业董事会秘书、总裁助理。历任武汉凡谷电子技术股份有限公司董事、董事会秘书,晋商联盟控股股份有限公司总裁助理,浙江凯恩特种材料股份有限公司董事，曼德电子电器有限公司资本总监。

三、财务情况

舍得酒业一季度营业收入10.28亿，同比增长154.21%，净利润3.02亿元，同比增长1031.19%，扣非净利润3.00亿元，同比增长788.44%。

2021年7月13日，公司发布二季度业绩预告：预计公司2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.1亿元到7.5亿万元，与上年同期相比增加5.46亿元到5.86亿元，同比增长332.42%到356.78%。预计扣非净利润为7.03亿元到7.43亿元，同比增加5.56亿元到5.96亿元，同比增长377.42%到404.59%。

公司一季度销售毛利率为77.60%，2020年为75.87%；一季度销销售净利率为30.06%，2020年为22.46%。反映出公司盈利能力有所提高。

公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金12.5亿元，完全覆盖一季度营业收入10.28亿，营收现金比率=1.22，体现出公司现金流非常健康，收入都是“真金白银”。

公司无商誉值，因此也不存在商誉减值风险。

从财务角度对今年舍得酒业的估值（仅代表个人观点）：

由上述数据可推算出，二季度利润均值约为4.28亿元。结合前三年的每季度利润统计如下表所示：

由于二季度为白酒消费淡季，因此笔者以每年二季度利润数为基数，统计了各季度相对当年二季度的百分比。2020年由于疫情特殊情况，参考价值小，因此主要以2018年和2019年数据来判断，发现三季度一般较二季度有130%以上的增长，但四季度却涨跌不一。由于今年复星集团的赋能，舍得酒业的业绩不断向好，考虑到三季度有中秋节，四季度有国庆节且年末临近春节都有利于白酒销售，综合考虑后笔者个人保守给了110%和120%的环比增长率，即三季度净利润4.708亿，四季度5.136亿，得出2021年全年净利润17.144亿元。由于目前来看，公司是所有白酒上市公司中最确定的高增长公司（唯一单季环比增长的公司），且公司全国化推进过程中利润会进一步释放，所以笔者按60pe估值，对应市值1028.64亿，对应股价306元，即为笔者个人预期2021年年报公布前能达到并超过的价格。

四、概念题材

1.白酒概念：公司属白酒制造业，主营生产、销售酒类及纯净水，技术服务等。酒类产品覆盖高中低端各类白酒品种。老窖车间“泰安作坊”列入中国食品文化遗产，拥有较高品牌知名度和美誉度。

2.C2M概念：公司建成后的营销中心将拥有消费者多媒体展厅、品鉴、产品 C2M 定制为一体的消费者体验中心，具有体验感、公信感、形象感等优势，能够达到宣传舍得文化、培养核心消费人群的作用。

3.老酒题材：酒是“陈”的香，高端白酒的生产仰赖陈年老酒的储藏。公司从1976年开始将每批次最优质的基酒预留一定比例用于战略储藏，大量的优质陈年基酒自那时沉淀下来，尤其是在上世纪90年代公司酿酒规模就已进入行业前三甲，留存的优质基酒大量增加，至今优质老酒达到12万吨，优质老酒的战略储备为公司打造老酒品类第一品牌，实现中高端白酒销量的倍量级递增奠定了基础。公司率先倡导“生态酿酒”，早在20年前就开始投入创建了中国第一个绿色生态酿酒工业园，打造完善的全生态酿酒产业链。公司是继茅台、五粮液之后第三家荣获“全国质量奖”的白酒企业，标志着舍得酒业的质量管理水平行业领先。  

4.变更实控人：公司实控人由天洋控股变更为复星集团。新实控人采取各种积极措施为舍得酒业赋能：来自复星、豫园的高管团队多次齐聚舍得酒业开展调研工作，并派出多个调研小组，在全国范围内约访业务骨干、代理商和经销商。舍得酒业也向复星生态群靠拢：从元宵节联动豫园旗下老字号品牌童涵春堂走进年轻圈层，到为舍得酒与三亚·亚特兰蒂斯棠中餐厅搭建合作桥梁，共推“舍得套餐”，向消费者释放老酒核心竞争力。复星、豫园、舍得酒业还高频次携手亮相公众舞台。春糖期间复星国际董事长郭广昌为舍得酒业的千商大会站台打气；舍得、沱牌与复星品牌大家庭齐齐亮相海南消博会，共同参加第十五届中华老字号博览会。

五、投资亮点

个人认为，舍得酒业目前占尽了天时地利人和，主要有以下投资亮点：

1.好赛道：公司处于白酒行业，属于钻石级赛道。该行业利润率高，存货不仅不会随着时间的贬值反而会升值，越是老酒越值钱；白酒不仅是日常消费品（有成瘾性会重复购买），还具有社交属性（送礼需要）和金融属性（老酒会升值），基本上是人们生活中的刚需。

2.好战略：舍得推出“舍得”和“沱牌”双品牌战略+老酒战略，舍得酒是文化酒，舍得酒都是老酒这一心智逐步深入人心。且除了老酒战略之外，舍得还有潜在的一张战略牌可打，即其高端品牌天子呼和吞之乎这两款老酒均可以用“陈香型”这一特殊香型独立出来，打入人们心智，就如酒鬼酒就是馥郁香型的代表，茅台就是酱香型代表一样。目前的老酒战略助推了次高端舍得酒的大卖，相信今后如果公司推出“陈香型”占领人们心智后会促使高端酒大卖。（部分瓶上已标注，如下图）

3.好产品：舍得酒业是“中国名酒”企业和川酒“六朵金花”之一，其沱牌曲酒是中国十七大名酒之一。舍得酒业具有“六老”酿造工艺，即老窖池、老曲艺、老酿艺、老酒糟、老匠人、老基酒。俗话说“酒是陈得香”，舍得酒的原酒坛储都是五年以上的老酒，再加上舍得酒代代传承的“六老”酿造技艺，最终成就了舍得酒浓香中的陈酿风味和高品质。近期陆续推出的几款新品如舍得酱香、沱牌T68、中国红100、沱牌六粮均得到了市场的认可。此外，随着人们生活水平的提高，少喝酒，喝好酒一定是趋势，舍得酒是国内唯一的国标特级酒（其他好酒都是优级），口感具有一种独特的陈香，且性价比高，满足好酒者自身日常饮酒需要；舍得老酒，用陈年佳酿招待客人是对客人极大的尊重，满足了面子需求；最后，舍得酒是文化酒、品味和智慧的象征，舍得是对人生的通透感悟，饮酒者自身也产生有智慧、有品味的自我满足感。

4.好团队：从上述舍得酒业的高管情况不难发现，舍得酒业的董事长和副董事长都是深耕白酒行业30多年，经验丰富。几名董事都是复星集团派出的行业大佬，再加上复星集团从背后支持，舍得的发展必将越来越好。郭广昌在舍得酒业经销商大会上表示“未来要让经销商赚大钱，将用复星的生态资源充分嫁接沱牌舍得，产生乘数效应。希望舍得酒业以科技为翅膀，进一步创新；希望越来越多的年轻人懂得舍得智慧，懂得品味白酒的美好；希望舍得能够代表中国白酒走向世界”。正式因为这种舍得精神，舍得酒业经销商据笔者调研，经销商数量已由年初的1700多家增加至目前2300多家。

5.好宣传：一是舍得在央视投放了广告，“以舍得，敬舍得”这支全新的广告大片从早到晚“刷屏”央视顶流阵地的“黄金”时段。舍得酒业持续推动“舍得”精神在公众的传播，将会对品牌的赋能起到显著的效果。二是《小舍得》这一连续剧的热播也为舍得酒的宣传起到了极大的效果。三是沱牌舍得文化旅游区是国家4A级景区，是中国首座生态工业园，可以对外很好地宣传整个舍得酒的文化及工艺。

6.好成长：未来舍得酒将有多个增长极：一是随着品牌认可，势必促进销量增加，利润率增加，最终利润增长。二是舍得酒品牌力强了，就有提价的空间，而成本不变，也使得单瓶的利润率提高。三是公司效益越好，股价越涨，股东会帮助宣传舍得酒和自己买酒，形成正向反馈，促进销量进一步提高，如此往复，良性循环。四是舍得酒目前还没有全国化，湖南和四川是舍得根据地，重点市场在华东地区如河北、河南、山东等，全国还有大片地区待舍得酒去推广去开发，未来成长空间巨大。

附：2021-2022年度舍得全国铺货规划：

黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古东部区域（重量约0.5千吨/年）。

北京、天津、河北、山西、内蒙古中西区域（重量约2.5千吨/年）。

山东（重量约3千吨/年）。

河南（重量约3千吨/年）。

湖南、湖北、江西、广东、广西、海南、福建（重量约2千吨/年）。

江苏、浙江、安徽、上海（重量约2千吨/年）。

甘肃、青海、新疆、宁夏、西藏、陕西、云南、贵州 （ 重量约4千吨/年）。

四川、重庆（重量约3千吨/年）。

六、综合评价

从上面分析可以看出，舍得酒业优势明显：本身是好公司，又处于好行业，管理层优秀，业绩增长确定性高，经营处于快速成长期，随着全国化的推进，未来至少还能享受3至5年的高速成长期。个人认为，今年舍得市值有望突破1000亿。今后3年，随着舍得品牌力进一步增强，舍得净利润率将提高至40%以上，当实现百亿营收目标时，对应的净利润为40亿+，按50倍pe，舍得市值将会突破2000亿+，股价将超600元。

但同时要注意跟踪和注意公司以下情况和潜在风险：

1.产能是否能跟上销售情况，是否需扩大产能。

2.毛利率和净利润率情况。

3.现金流情况。

4.经销商数量情况及业绩完成情况。

5.产品质量、口碑情况，如酒鬼酒塑化剂的教训。

6.国家政策情况，如消费税、禁酒令等。

舍得酒业将时代的精神与品牌的理念合二为一、让品质老酒与舍得精神同频共振，未来必定能给舍得股东和社会带来更多的惊喜，让我们共同期待，以舍得，敬舍得！

最后，在此特别感谢 @吴伯庸   @三好修炼  两位老师，向二位老师学到了很多！部分数据包含了二位老师的调研成果和思想启发，也请二位老师批评指正本帖的疏漏不妥之处。

智奇投研

2021年7月18日

特别提示：以上观点和涉及个股仅为个人总结思考，不构成操作建议，切勿作为买卖依据，否则，任何风险自行承担！

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