作者：吴玉新/Z0002861/

一德期货有色金属分析师

行情回顾

一季度铜价表现强势，沪铜一度冲破7万关口，在经历了2月份暴力拉升之后，国内外铜价在2月底触顶回落，并在3月初开启新一轮的震荡走势。铜价的巨幅上涨，我们认为主因还是宏观因素，疫苗加速接种，复苏+通胀发酵，再加上“碳中和”的需求逻辑，市场情绪被点燃。但随后不利因素的出现打消了多头的热情。4月份美国提出基建法案，叠加欧美制造业PMI初值超预期回升，大宗暴涨，伦铜一度创出记录新高10747.5美元，但随后国内相关机构开始密集干预，并且由口头干预逐渐升级到实际行动，6月中旬国储计划抛铜，铜价持续下跌，直到抛储量确定后铜价才止跌回升。

现货升贴水走势较为符合季节性特征，也符合历史规律。整体看，2021年上半年现货市场比较疲弱，多数时间处于贴水状态，特别是二季度，铜价大幅上涨后压制下游需求，贴水一度扩大，随着国家对大宗商品的降温，铜价大幅回调，贴水小幅转为升水，旺季不旺效应明显。2021年上半年，运行区间【-240，177】，均值-27。

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核心观点

下半年随着欧美等国正在走向全民免疫，美欧等经济体修复 呈接力状态，所以需求会仍有韧性；国内预计货币政策正常化、财政政策发力托底；海外流动性仍然充裕，美联储更多还是预期管理，预计要到四季度才会看到较为明确的信号。供应层面，进口铜矿TC触底反弹，冶炼厂开工率有保障，国储抛铜进行中；需求层面，欧美复苏+补库将提升海外需求，国内，需求有韧性；库存方面，有回升，但仍处于历史低位。

价格方面，随着充沛流动性、供需错配等推涨因素的减弱， 预计铜的单边市已进入尾声，转向波动市。5月份的高点大概率为年内高点，利空因素逐渐展现，美联储Taper预期、政策顶等，但在海外需求提升、国内基建碳中和等托底、库存低位局面下，下行空间也较为有限，关注核心波动区间【65000，75000】。

供需平衡及结论

平衡表看，2021年供应处于过剩状态，国储铜的释放，使得过剩状态加大。下半年分季度看，三季度处于短缺状态，四季度再次转为过剩。

综上，下半年，宏观层面，当前全球疫情防控能力已相对成熟，后续疫情即使再度散点爆发，对消费和经济的拖累也大概率较为有限。下半年经济将延续复苏，但国内外经济或将有所分化，国内经济见顶回落的迹象，而美国和欧洲其消费和制造领域仍存在一定恢复空间。随着欧美等国正在走向全民免疫，美欧等经济体修复呈接力状态，所以需求会仍有韧性。政策层面，国内预计货币政策正常化、财政政策发力托底；海外流动性仍然充裕，美联储更多还是预期管理，预计要到四季度才会看到较为明确的信号。美欧的分化，也使得美元指数会偏强运行。

供应层面，矿山产量陆续释放中，进口铜矿TC触底反弹，冶炼厂检修高峰期已过，开工率有保障，国储抛铜进行中；需求层面，欧美复苏+补库将提升海外需求；国内，需求有韧性，体现在基建、地产竣工托底，铜价回调后也会带动前期停滞的消费增量，比如电缆、光伏等；库存方面，有回升，但仍处于历史低位。价格方面，随着充沛流动性、供需错配等前期推涨因素的减弱，预计本轮铜的单边市已进入尾声，转向波动市。5月份的高点大概率确定为年内高点，利空因素逐渐展现，美联储Taper预期、政策顶等，但在海外需求提升、国内基建碳中和等托底、库存低位局面下，下行空间也较为有限，关注核心波动区间【65000，75000】。

关注点：疫情反复；政策边际变化；供应、需求边际变化。