摘要：

宏观面，美联储议息会议转鹰，市场对流动性收紧的担忧仍存；国内经济持续向好，但政策端对大宗商品价格有所打压。

产业方面，原料端支撑仍存，镍矿需求向好，镍铁报价坚挺，印尼政策的不确定性亦给原料价格带来支撑；不锈钢供需两旺，当前货源仍然较为紧张，不过供应端仍有增加的预期，后续不锈钢价格或出现压力。

总的来说，宏观利空因素有所显现，但已逐步消化；基本面支撑仍存，特别是原料端表现强势，后续镍价仍有支撑，而不锈钢方面或逐渐显现压力。沪镍2108参考区间130000-140000元/吨，SS2108参考区间15500-16800元/吨。

操作策略：

操作上，沪镍观望为主，不锈钢逢高做空，亦可考虑多镍空不锈钢的套利策略。

不确定性风险：

疫情发展，经济刺激政策，镍资源进口情况

一、行情综述

6月初，镍价呈震荡运行的态势，虽然原料端支撑有所显现，但宏观情绪波动仍然较为剧烈，特别是在美联储释放偏鹰信号后，镍价迎来一轮下行行情。下旬，市场对于宏观利空逐渐消化，叠加印尼方面又传出可能禁止镍铁出口的消息，令镍价触底回升。不锈钢方面表现较为强势，除了原料端的支撑以外，市场持续的缺货亦给不锈钢价格较好支撑，不锈钢在6月呈震荡上行的态势。

图1：NI2108盘面走势

数据来源：文华财经，中信建投期货

图2：镍现货走势

数据来源：Wind，中信建投期货

二、价格影响因素分析

1、宏观面

1.1 国外：美联储鹰派信号扰动市场，货币流动性仍然宽松

图3：美元指数

数据来源：Wind，中信建投期货

图4：美国CPI

数据来源：Wind，中信建投期货

美联储议息会议释放鹰派信号一度给市场带来压力，不过随后美联储官员言论持续安抚市场，市场流动性仍然宽松。

拜登基建法案取得进展，美国就业市场总体向好，但通胀压力仍然显著。

欧央行仍持极度宽松立场，经济逐渐从底部反弹，PMI数据进一步走高。

总的来说，全球经济形势进一步好转，通胀压力持续显现，欧洲方面货币持续宽松，而美联储货币政策转向的迹象，不过当前美联储官员表态总体保守，短期资产价格压力并不显著。

1.2 国内：PMI放缓，经济总体仍保持良好态势

中国6月官方制造业PMI50.9，预期50.8，前值51。中国6月官方非制造业PMI53.5，预期55.3，前值55.2。中国6月官方综合PMI52.9，前值54.2。

中国6月财新制造业PMI：51.3，前值52，预期51.8。

中国物流与采购联合会发布的2021年6月份中国物流业景气指数为54.6%，较上月回落1.2个百分点；中国仓储指数为53.2%，较上月回升1.9个百分点。

5月国内经济保持良好的态势，就业、固定资产投资、消费等领域保持较快速度增长。

国家能源局发布数据显示，5月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续快速增长，达到6724亿千瓦时，同比增长12.5%，较2019年同期增长18.7%。

中国5月规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比2019年同期增长13.6%，两年平均增长6.6%。1-5月规模以上工业增加值同比增长17.8%，两年平均增长7%。

中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比增15.4%，比2019年1-5月增长8.5%，两年平均增长4.2%。其中，制造业投资同比增长20.4%，两年平均增速由1-4月下降转为增长0.6%；民间投资同比增长18.1%，两年平均增长3.7%。

中国5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，比2019年5月增长9.3%，两年平均增速为4.5%。其中，除汽车以外消费品零售额增长13.2%；扣除价格因素，5月社会消费品零售总额实际增长10.1%，两年平均增长3%。

中国5月城镇调查失业率为5%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.9个百分点。1-5月全国城镇新增就业574万人，完成全年目标的52.2%。

图5：PMI

数据来源：Wind，中信建投期货

图6：CPI与PPI

数据来源：Wind，中信建投期货

2、基本面

2.1 镍供应持续短缺

世界金属统计局（WBMS）最近公布的报告显示，2021年1-4月全球镍市场供应短缺3.43万吨。2021年4月全球镍市场消费量为23.68万吨。2021年1-4月全球镍市场需求量为85.48万吨。2021年4月全球镍市场产量为22.23万吨，1-4月产量为82.05万吨。

目前全球镍市供需平衡从过剩逐渐转向短缺，市场需求进一步恢复，但供应端短期并未有进一步的增长，不过随着印尼方面湿法项目逐渐投产，供应增量仍然可期，有望缓解供应短缺的状况。

图7：WBMS供需平衡（万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图8：镍矿进口（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

2.2 镍矿供应仍紧，价格表现坚挺

6月以来，镍矿价格企稳回升，印尼镍矿内贸价格上调。矿价的支撑主要来源于需求端，虽然菲律宾方面供应节奏加快，但国内库存仍呈下行之势。Mysteel数据显示，截止2021年7月2日，国内13港口镍矿库存687.42万吨，较上周增加7.54万吨。

海关数据显示，2021年5月份中国镍矿进口量为368.4万吨，环比增加47.56万吨，增幅14.83%；同比增加200.07万吨，增幅118.85%。其中，中国自菲律宾进口量为350.63万吨，环比增加62.13万吨，增幅21.53%；同比增加215.57万吨，增幅159.61%。

2.3 镍铁需求向好，价格进一步走高

钢厂利润持续走高，采购积极性有所提高，对于镍铁报价的接受度亦不断提升，近期国内高镍铁报价已升至1230元/镍附近。在后续钢厂需求向好的背景下，镍铁价格仍有较好支撑。

进口方面，2021年5月份中国镍铁进口量为30.10万吨，环比减少1.5万吨，降幅4.74%；同比增加6.42万吨，增幅27.11%。其中，自印尼进口量为26.24万吨，环比减少1.83万吨，降幅6.52%；同比增加7.07万吨，增幅36.89%。

生产方面，据SMM数据，2021年5月全国高镍生铁产量环比上涨5.32%至3.57万镍吨，分品位看，高镍铁5月份产量为2.94万镍吨，环比上涨10%。低镍铁5月份产量为0.63万镍吨，环比下降12.1%。

图9：镍铁进口（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图10：镍铁报价（元/吨，元/镍点）

数据来源：Wind，中信建投期货

2.4 电解镍库存持续下降

图11：电解镍产量

数据来源：Wind，中信建投期货

图12：镍进口盈亏

数据来源：Wind，中信建投期货

电解镍供需总体向好，上期所与LME镍库存均持续走低。从生产端来看，据SMM数据，2021年5月全国电解镍产量约1.24万吨，环比降低4.53%，产量较4月减少590吨左右。开工率57%。

2.5 不锈钢货源仍显紧张，供应增量可期

市场反映缺货的状态延续，现货价格持续表现强势。近期不锈钢呈现供需两旺的特征，库存仍在低位，不过与此同时，不锈钢生产利润持续走高，钢厂出货意愿增强，市场逐渐开始担忧后续钢厂到货增加给价格带来压力，后续钢厂出货大概率将增加。库存方面，Mysteel数据显示，截止7月2日，无锡不锈钢库存35.16万吨，较上周减少2.05万吨，佛山不锈钢库存13.93万吨，较上周减少0.51万吨。

图13：不锈钢现货价格（元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图14：不锈钢库存（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图15：家电产量

数据来源：Wind，中信建投期货

图16：固定资产投资

数据来源：Wind，中信建投期货

2.6 持仓情况

截止6月30日，LME镍总持仓为21.3万手，总持仓水平较上月减少1.01万手。国内方面，截止6月30日，上期所镍总持仓22.8万手，总持仓水平较上月底增加1.06万手。上期所不锈钢总持仓9.41万手，较上月减少3.20万手。

三、行情展望与投资策略

宏观面，美联储议息会议转鹰，市场对流动性收紧的担忧仍存；国内经济持续向好，但政策端对大宗商品价格有所打压。

产业方面，原料端支撑仍存，镍矿需求向好，镍铁报价坚挺，印尼政策的不确定性亦给原料价格带来支撑；不锈钢供需两旺，当前货源仍然较为紧张，不过供应端仍有增加的预期，后续不锈钢价格或出现压力。

总的来说，宏观利空因素有所显现，但已逐步消化；基本面支撑仍存，特别是原料端表现强势，后续镍价仍有支撑，而不锈钢方面或逐渐显现压力。沪镍2108参考区间130000-140000元/吨，SS2108参考区间15500-16800元/吨。

操作上，沪镍观望为主，不锈钢逢高做空，亦可考虑多镍空不锈钢的套利策略。