距离交割仅剩两个交易日，期指投资者一如往常地减仓7月合约，增仓8月合约的换月进行时。

沪深300等三大期指昨日再度领先现货大跌，而伴随着投资者的换月操作，三大期指的7月合约仍处于不同程度的贴水中。值得注意的是，本周前三个交易日IC1507合约贴水幅度不断扩大，IF1507及IH1507合约的贴水幅度则略有减少。这是否构成压制期现后市的一大因素？

主力合约换月进行时

中金所官方微信7月15日撰文称，从事期货交易的投资者，无论是多头持仓还是空头持仓，如果在最后交割日前不进行反向平仓操作，则未平仓头寸必须进行交割。

据了解，与商品期货大多采用实物交割方式不同，股指期货如果按照指数成分股进行股票实物交割面临成本过高等问题，因而采用现金交割的方式。根据中金所规则，股指期货以最后一个交易日收盘前两小时的算数平均价作为交割结算价。为何采取该方式确定交割结算价？中金所发布表示考察各国市场不同股指期货交割方式的漫长探索，并结合我国股市的实际情况后，上述方式计算相对复杂、操纵成本较高、抗操纵性更好。

而根据中金所规则，本周五即为三大期指的最后交易日与最后结算日。从以往经验来看，投资者往往在交割前便大幅平仓即将到期的合约，并在下月合约重新开仓，真正实际交割的合约数量少之又少。

以已经退市的IF1506和IC1506合约为例，其持仓量最高时达到20.20万手和4.54万手，但在交割的前一个交易日已分别降为2.26万手和6808手，且随投资者最后交易日内继续平仓，最后真正进入交割的合约数量均仅为数千手。

多位机构人士向记者表示本月换仓操作平稳，并未受近期市场波动和监管举措影响，市场的成交数据也佐证了上述看法。中金所数据显示，7月15日沪深300期指7月合约减仓11412手，8月合约增仓12952手；上证50期指7月合约减仓2306手，8月合约增仓2777手；最近颇受关注的中证500期指7月合约减仓1258手，8月合约增仓2451手。

中证500期指贴水扩大

截至周三收盘，沪深300等三大期指的7月合约仍处于不同程度的贴水中。值得注意的是，本周前三个交易日IC1507合约贴水幅度不断扩大，IF1507及IH1507合约的贴水幅度则略有减少。

对于近期的期指贴水，海通证券权益投资交易部人士认为，“在市场下跌之初，股指期货并未贴水，大幅贴水出现在下跌的中后端，这是市场恐慌情绪和避险行为导致的。在6月29日和7月8日贴水幅度最大的两天，其后交易日市场都出现了大幅反弹，说明股指期货市场为空头提供了宣泄的渠道，一旦空头力量快速释放，后市多头就可以占据主导地位。“

另一券商衍生品负责人向记者表示“（升贴水幅度）很难量化，还是供需关系的体现。”一私募人士则表示，7月15日中证500贴水幅度扩大是“市场情绪的正常反应”。本轮反弹的前三个交易日，中证500现货指数由于成分股大面积停牌，涨幅仅分别为4.45%、5.05%及6.22%；同期的中证500期指则连续涨停，反映了期指投资者对停牌个股复牌后涨停的预期。

但经过前期多数个股以连续涨停实现大幅反弹，现货回落调整的需求不断加大。7月15日中证500现货指数大幅下挫5.77%实况下，一期指投资者表示“现在（成分股）停牌和交易比大概是100只对400只，加上动不动就一起涨停一起跌停，目前的贴水完全在合理范围内。”

此外，瑞达期货研报认为，经过连续的反弹短线积累大量获利浮筹，在沪指面临4000点重要关口之际，市场料延续反复震荡态势，三期指新晋主力合约1508日内操作为宜。恒泰期货研报则认为当前三大期指的当前策略均为离场观望。

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