海南的免税业务现在竞争已经进入了第二阶段了，之前的第一阶段是个牌照的竞争，谁拥有了免税牌照，谁就可以经营这个业务，在蓬勃发展的海南开发当中，在自由港开发的过程当中，只要有牌照，就能分一杯羹，只要有牌照大家都是受益者，但随着的牌照慢慢的开放，现在到了各家公司展现自己实力的时候了，随着竞争对手的不断参与进来，发现光有枪和子弹没用，还得看谁的枪法好。

在我们连续的观察和调研跟进的过程当中，我们认为现在海南的免税竞争从第一阶段向第二阶段过渡当中，暂时没有完全进入第二阶段状态，中国中免依然拥有着绝对的优势，虽然市场份额会随着竞争对手的不断加入，会不断的下降，但是由于海南整个免税营业额蛋糕不断的增长，中国中免其所得到的蛋糕的克数是不断增加的，并且暂时竞争对手并没有对中国中免构成的重大威胁。

我们对比了三亚免税购物行业竞争格局，对目前四家免税店进行了对比，中国中免海棠湾国际免税购物广场生意最为火爆，中国中免控股的三亚凤凰国际机场免税店也是人头攒动，相比于海旅免税购物中心不冷不热，有着绝对的优势，如果和门可罗雀的中服免税做对比，只能说中股免税是个吃瓜群众了，基本上不排在竞争对手行列内。

在三亚对各个竞争对手的促销力度进行了对比，中服免税促销力度最大，之后是海旅免税，中国中免控制下的两家免税店（三亚海棠湾国际免税购物广场和三亚凤凰国际机场免税店）促销力度一模一样，但促销力度并没有改变客流的转变，客流量最大的依然在三亚凤凰机场和三亚海棠湾国际免税购物广场，我们在采访了一些旅客，他们给我们的反馈是，只有这两家品类比较齐全，所以在这两家买比较方便，也就是现在从原来牌照竞争，开始向进货渠道竞争转变。

从地理位置来说，海旅免税的地理位置最好，从价格来说中服免税的价格最为美丽，但从客户的体验来说，三亚海棠湾国际免税购物广场最佳，从便捷来说，三亚凤凰国际机场购物最为方便，在各种条件前设下，我们走访了4家免税店之后，发现三亚海棠湾国际免税购物广场是唯一能做的选择，换一个免税店购物都买不齐想要的商品。

中国中免得益于它提前布局三亚免税店，海棠湾是一个巨大的免税购物综合广场，品类齐全，建筑风格也非常的漂亮，整个造型像个魔鬼鱼，晚上的时候在2期还有灯光秀，是一个海南三亚旅游的网红打卡点，有虹吸效应作用，这使得中国中免促销的力度相对较小，化妆品品类单瓶大概差10元～30元之间，但是依然人满为患，使接待能力受到极大的挑战，创造出每天近1个亿的营业额。

从我们2020年5月份过去考察的时候，雅诗兰黛的收银台排队达到45分钟，SK2的排队在28分钟，香奈儿的排队在42分钟，大部分的香化排队都是非常长的，我们既为如此多的客流而兴奋不已，也为接待不过来而感到隐隐的担心，但管理层还是很有作为的，其后对整个三亚海棠湾国际免税购物广场销售格局进行改革，随后排队逐渐得到缓解，目前排队处于正常时间范围之内，同时管理层也积极的开展线上销售，以分流三亚海棠湾国际免税购物广场的客流量。

现在三亚海棠湾国际免税购物广场增加了不少的香化品类的销售面积，其中在A区的2楼，3楼增加了很大的香化销售面积，去年11月份的时候又在 B区的3楼增加了自助购物香化销售面积，而我们在前两个月的时候过去三亚考察发现，排队的时间已经大幅的减少，现在只有8～15分钟的排队，客流量还是非常的多，但是整个商场接待能力得到了很大的提升。

我们在参加中国中免股东会的时候，管理层对排队的观点认为，要保持适当的排队，提高购买的气氛，提高客流量的转换率，但是过多的排队确实是一个巨大的问题，这超乎管理层当时的预想，没想到生意会如此火爆，经过逐步的改进，已得到很大的缓解，按照我们自己的观察来看，中国中免现在依然可以依赖其提前布局的优势保持他的竞争力，我们也从2020年的年报当中看到，其有税商品在大幅的提升，同时线上销售按照2020年管理层在业绩说明会上所做的报告也得到大幅的提升。

海南三亚目前还是比较难以撼动中国中免的龙头地位，依然是保持绝对垄断的地位，我们也从净利润上面开始分析，发现本来海南三亚海棠湾国际免税购物广场更多依赖香化品和酒水的销售，但是现在增加了很多精品品类，主要是手表和首饰，自从去年7月1日每人每年有10万额度开放之后，其手表包包的销售出现了大比例的上涨。

而精品品类的销售是非常有含金量的业绩，一来它精品的利润比香化毛利率要更高，香化大概的毛利率保持在20%～30%，净利率保持在12%~15%之间，而精品毛利率能保持在50%~60%之间，精品净利率能保持在20%以上，同时由于这一些精品商品相对的单品价格非常的高，总销售金额也高，比如说买香化产品，一个女生如果买1万块的香化商品是算比较多的，但是买一块手表或者首饰没个二三万根本就下不来，这也是海南整个免税营业额大幅增涨的其中因素之一。

由于海南精品销售营业额大幅的提升，整体的利润会得到较大的提升，所以我们认为中国中免未来净利润的增长是没有问题，可以得到保障，虽然精品当中的顶级品牌，目前还是没有引进，但在1号地块的2期开业的时候，可能会过引进这些像劳力士，LV，爱马仕，这些顶端品牌，而这些品牌本身自带流量也会吸引客户过去购买，使得海棠湾国际免税购物广场更具虹吸效应。

海口国际免税城是全球最大的免税购物单体建筑，吃喝玩乐为一体的综合性商业服务中心，对海口的考察和对比当中，整个海口没有一个较为像样的有吸引力的免税购物中心，而海口国际免税城的建成将改变这一格局，同时海口国际免税城依赖中国中免强大的进货渠道，外加上其自身的超大建筑单体面积的硬核配套，将会吸引国际一流的品牌进驻，同时也会吸引前往海口的游客前往打卡，我们认为未来海口国际免税城就是海口旅游的内容之一。

总结：我们通过学术资料研究，也通过到海南实地调研，我们认为免税的销售，最终是与当地的旅游业呈正相关，海南的免税销售与去海南岛旅游的人数呈正相关，从这一点上看，海南自贸港的开发，站在了政策支持的高点，也站在了经济改革的高点，我们认为未来的海南旅游会呈正向的快速的增长，而海南的免税销售名片是目前海南自贸港第1张名片，省政府正积极努力打好这张名片。

海南免税购物政策的红利正在逐步释放，中国中免作为行业龙头，是该政策的最大受益者，同时我国现在已接种新冠疫苗13亿剂，随着新冠疫苗防疫屏障建立，未来国门开放，还有196家机场店开业，这些机场店也会带来巨额的销售金额和净利润，我们认为中国中免内在的增长是确定的，无论短期的股票跌成什么样，内在营业额和净利润增长所产生的内在价值的增长，最终一定会带来股价的上涨，现在股价不断的创出新低，虽然很难熬，但值得熬

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