因为我持有中证红利指数基金，前些天有位朋友问我一个问题，为什么指数在涨，估值却越涨越低了？

先看看指数的表现：

今年以来上涨月份2,3，4,5，连续涨了4个月

而估值的变化如下：

可以看到近期估值持续下跌，市盈率仅仅6.88

这样的分裂就让人很不解了。指数上涨，估值下降。

难道指数的成分股都发生了快速成长？利润大幅增加，利润增加导致市盈率下降？

但是简单的推理就知道，这种可能性是不存在的，因为股票的利润是按照季度来公布的，最近一期财报是今年的一季度财报，一季度财报在4月份已经公布完毕，指数的估值计算只会按照上一期财报数据来计算，也就是说4月之后估值的计算就采用最后一次公布的数据，不会每日更新财务数据。

这样的话，近期估值变化只会来自于股价变化，而不会来自于企业利润变化。

这就很奇怪了。指数明明在涨，但是估值却持续下跌？这个问题不搞明白，那根据估值来进行买卖操作的逻辑就不那么名正言顺了。

要搞明白这个问题，就要搞明白中证红利指数的市盈率计算方法，和指数点位的计算方法。一定是市盈率计算和点位计算之间存在着不同的标准。

先看看提供市盈率数据的雪球app页面的帮助信息：

PE：市盈率，指数成分股总市值与总利润的比率。通俗来讲就是按照当年总利润计算，投资需要多少年才可以收回成本。

这里的市盈率计算方法，总市值除以总利润。

举例来说，假设中证红利指数中有2只成分股，1只是工商银行，1只是皇台酒业，工商银行市值万亿，而皇台酒业市值仅50亿。工商银行的利润几千亿，而皇台酒业利润仅3000万。

在这种情况下，工商银行和皇台酒业的总市值除以总利润，几乎只等于工商银行的市值除以利润。

推论：中证红利指数的市盈率主要由大市值，高利润企业决定。

那指数点位计算规则是什么，看看中证指数公司的解释：

其中，调整市值＝∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。调整股本数的计算 方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使样本采用股息率加权。

上面这段话最重要的一句：采用股息率加权。

采用股息率加权，也就是说在计算指数涨跌点数的时候，是按照股息率作为重要考量。

假设指数中只有2只成分股，一只是工商银行，股息率5%，另一只苏宁环球，股息率10%，则指数涨跌计算时，虽然工商银行市值远大于苏宁环球，但是苏宁环球的股息率是工行的2倍。则苏宁环球的权重为2倍工行。

苏宁环球的涨跌对指数涨跌影响就远大于工行。

推论：中证红利指数的涨跌主要由股息率（过去2年平均）高的股决定。无关市值。

现在理论上已经解决了今天的疑问，后面还有重要推论。继续看

先验证一下，今天的疑问，估值在跌，说明大市值的成分股在跌。

看一下中证红利的成分股，大市值包括，四大行，长江电力，兴业银行，中国神华，等等。可以清晰的看到，四大行最近是持续下跌的。兴业银行也在持续下跌。这就验证了为什么中证红利指数估值持续下跌。

而指数同期在上涨，看一下今年指数内部上涨的股大概有哪些：

涨幅最多的3只股：苏宁环球，鲁阳节能，大东方。

其中苏宁环球过去2年的股息率，达到10%左右（没有精确计算，k线图上大致看一下）

鲁阳节能和大东方也同样，股息率非常高，大概8%

这样的股息率都远高于四大行的5%股息率。

这里基本可以确定以上推论是正确的。

（注意：股息率高，不代表未来业绩稳定。中证红利指数只统计过去2年的现金分红）

重要推论来了。

苏宁环球过去两年的每股分红为3毛（2019,2020），而2018年股息为1毛（记住这句话）。

中证红利的权重调整日为每年的12月第二个周五的下一个交易日。

苏宁环球的走势图：

箭头处是2020年12月第二个周五，也就是上一次指数调整日。

在这个调整日之前，股价3元左右。股息3毛，这样算股息率10%，并且刚好连续2年每股分红3毛。（指数计算时采用过去连续2年的平均分红）

调整日当天，指数将苏宁环球的权重大幅提高。

推论：当股息连续2年保持高水平，则该股可能被指数提高权重，以至于相关指数基金将被动买入。（股票要符合指数的选股样本空间）

苏宁环球，今年增加了医美概念，但是涨幅前几的红利股，起涨时间接近，其中一定有红利指数的被动买入的因素。甚至有的概念可能仅仅是表面现象，背后可能是一些掌握规律的大资金在根据规律办事