主要结论

5月甲醇期货价格波动剧烈，整体呈现“Z”字型走势。主力合约2109自4月底2441元/吨连续突破，最高冲至2852元/吨，达到2018年10月以来最高点。截止月底，甲醇期货主力合约月仍有6%左右的涨幅，振幅高达16%。本轮上涨最主要逻辑在于，一方面市场情绪带动，动力煤涨势推动煤化工产业链整体上行，叠加煤炭对甲醇的成本抬升作用。另一方面，甲醇自身基本面来看，港口由于货源紧缺，现货价格坚挺港口基差拉涨，对期货的提振作用。

国内供应维持高位，6月仍有检修计划。截至5月底，国内甲醇整体装置开工负荷为75.71%，较4月上涨1.4个百分点，较去年同期上涨10.87个百分点，仍处于近六年以来的开工上沿。6月目前公布检修计划的产能约有580万吨左右，较5月有所增量，关注政策面对于开工的影响。今年月平均产量576万吨，远高于20年510万吨的水平，叠加新增产能的投产，国内预计维持高供应。

进口利润恢复，港口累库不及预期。内地和港口套利窗口再度关闭，内地流入港口数量逐步缩减，华东下游工厂增加从华东提货量，进口船货到港后被下游工厂提走或者直接改港去往下游工厂情况增多。而港口受到天气影响封航、泊位紧张等因素，港口排队卸货多有延迟，华东部分重要公共仓储库存持续下降，实际可流通货源持续锐减，库存超预期下降导致盘面低位反弹。但是后续进口量增加是大概率事件，随着外盘装置开工率逐步提高，国际甲醇价格回落，而国内沿海价格坚挺，进口窗口大幅打开，进口利润从月初100多迅速上涨至300元左右水平，转口窗口关闭，6月份伊朗抵达下游比例仍旧居高不下，未来进口量将稳步恢复至100万吨以上水平。

甲醇下游利润压缩严重，关注现金流对开工影响。截止5月底，甲醇整体下游加权开工率约为72%，较4月跌幅5%，不过仍处于近年来高位水平。近期下游利润被压缩，除去醋酸利润较好之外，烯烃以及其他下游现金流行至盈亏平衡线附近甚至部分亏损。5月甲醇制烯烃利润跳水，目前已出现亏损，并且沿海几套MTO装置已有较长时间未检修，南京诚志二期60万吨/年装置原定于一季度的检修不断延期，需关注外购甲醇的MTO装置降负的情况。

综上所述，当前国内主产区生产企业库存偏低，沿海地区可售货源仍然紧张，6月供应累积预期延后，整体现货偏强，基差走强。操作上来看，由于目前港口基差现货升水至200点以上，单边谨慎操作。

一、行情回顾

5月甲醇期货价格波动剧烈，整体呈现“Z”字型走势。主力合约2109自4月底2441元/吨连续突破，最高冲至2852元/吨，达到2018年10月以来最高点，月度涨幅一度超16%。本轮上涨最主要逻辑在于，一方面市场情绪带动，动力煤涨势推动煤化工产业链整体上行，叠加煤炭对甲醇的成本抬升作用。另一方面，甲醇自身基本面来看，港口甲醇现货由于纸货补空需求导致的现货价格坚挺，港口基差拉涨对期货的提振作用。中旬甲醇随煤炭市场大幅回调，基本跌去本轮涨幅。下旬由于港口可流通货源紧缩情况并没有实质性改善，且外盘装置消息带动，港口基差偏强，期货价格仍然有支撑。截止5月底，甲醇期货主力合约月仍有6%左右的涨幅，振幅高达16%。

现货端，5月底主产区企业小幅调降后签单进展顺利，内蒙古价格在2725元/吨，月环比上涨3.8%。沿海受可售货源紧缺，受国外装置检修消息影响，沿海甲醇市场重心逐步抬升，江苏月底2725元/吨，月环比上涨10%。

图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

基差方面，内地基差回调后企稳，港口基差拉涨，对期货价格形成支撑。产销区套利方面，产销区套利空间再次关闭，内地流入港口货源未有放量。

图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

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图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

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图：甲醇港口基差（单位：元/吨）

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图：甲醇内地基差（单位：元/吨）

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外盘方面，国际供应暂未完全恢复，国际甲醇市场高位震荡，但市场对于后市供应恢复有预期，各地区价格均有不同程度的下滑。CFR中国价格参考价格在310美元/吨，CFR东南亚价格350美元/吨，FOB美国价格维持在370美元/吨左右运行。

图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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二、甲醇供需情况分析

1．国内供应维持高位，6月仍有检修计划

截至5月底，国内甲醇整体装置开工负荷为75.71%，较4月上涨1.4个百分点，较去年同期上涨10.87个百分点，仍处于近六年以来的开工上沿；西北地区的开工负荷为83.83%，较4月略有上涨，较去年同期上涨6.83个百分点。6月目前公布检修计划的产能约有580万吨左右，较5月有所增量，关注政策面对于开工的影响。今年月平均产量576万吨，远高于20年510万吨的水平，叠加新增产能的投产，国内预计维持高供应。

从煤炭价格对甲醇的传导来看，由于煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成，煤炭是国内甲醇生产的最主要原料，区别于国外甲醇90%以上来自于天然气，煤炭价格是影响我国甲醇生产成本的最主要因素。今年以来动力煤期货上涨超过10%，内蒙古煤制甲醇生产成本上行至2300元/吨以上，而甲醇期货涨幅仅有7%，甲醇生产利润维持偏低，内蒙古煤制甲醇生产利润迅速缩窄，目前已至盈亏线附近。但是煤制甲醇产能企业大多为自有煤矿，实际生产成本远低于市场价格估算的成本线，因此利润偏低甚至亏损并不会必然导致煤制甲醇产能减产。

既然利润性减产对于甲醇生产企业来说并非必然结果，我们再来看双控政策对甲醇供应的影响。内蒙古是我国甲醇的主产区之一，产能占到国内总产能的17%左右。内蒙古地区能耗双控政策出台后，部分甲醇企业装置有所降负。且受到政策影响，国内新增产能的投放也将受到约束，今年区域内原计划开工的5套新增产能投放或不及预期，因此中长期来看，的确将导致国内供应收缩。

表：2021年国内装置春检动态

来源：国信期货依据新闻整理

图：甲醇装置开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇西北开工率（单位：%）

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图：甲醇月度产量（单位：万吨）

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图：甲醇产量（单位：万吨）

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图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

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图：西北库存比价

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2．进口利润恢复，港口累库不及预期

2021年4月我国甲醇进口100.9万吨，环比增加4.20%。全年累计总数量为364.42万吨，与上年同期数量同比持平。进口均价314.91美元/吨，环比3月下跌1.16%。同比减少6.04%。4月我国甲醇出口7.78万吨，环比增加19.72%，全年累计总数量为18.5万吨，与上年同期数量同比增加322.29%。出口均价344.69美元/吨，环比3月下跌1.34%。

内地和港口套利窗口再度关闭，内地流入港口数量逐步缩减，华东下游工厂增加从华东提货量，进口船货到港后被下游工厂提走或者直接改港去往下游工厂情况增多。而港口受到天气影响封航、泊位紧张等因素，港口排队卸货多有延迟，华东部分重要公共仓储库存持续下降，实际可流通货源持续锐减，库存超预期下降导致盘面低位反弹。

5月下旬，伊朗阿萨鲁耶地区由于天然气管道问题，工业园区内KIMIYA165、ZPC330、MAJAR165、BUSHEHR165共计825万吨/年甲醇装置临时停车，或影响后续国内进口量，甲醇期货一度大幅增仓上行。不过该情况预计不会延续太久，中长期来看影响有限。伊朗近年来新增装置较多，占到国内进口来源的四成左右，2021-2023年还将有990万吨/年新建甲醇装置，目前其中一套165万吨/年的新增甲醇装置已试车，均集中在BANDAR ASSALUYEH。

但是后续进口量增加是大概率事件，随着外盘装置开工率逐步提高，国际甲醇价格回落，而国内沿海价格坚挺，进口窗口大幅打开，进口利润从月初100多迅速上涨至300元左右水平，转口窗口关闭，6月份伊朗抵达下游比例仍旧居高不下，未来进口量将稳步恢复至100万吨以上水平。

图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇进口利润（单位：元）

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图：甲醇出口量（单位：万吨）

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图：中国转口利润（单位：美元）

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图：甲醇港口库存季节性（单位：万吨）

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图：甲醇港口可流通货源季节性（单位：万吨）

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图：甲醇沿海库存变动（单位：万吨）

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图：华东甲醇库存比价

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3．产业链情况

5月煤炭及原油价格波动剧烈，国内煤制甲醇生产成本支撑线大幅上移，甲醇理论运行底部抬升至2350元/吨附近。同时下游烯烃回调幅度较大，甲醇理论运行顶部回落至2500元/吨附近。整体理论运行区间继续缩窄。

图：国内外甲醇两大原料价格

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图：甲醇理论价格运行区间（单位：元/吨）

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3.1 原油带动能化板块大幅波动

图：甲醇与原油趋势

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图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）

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3.2 煤制甲醇生产利润下滑

从成本端来看，煤炭价格冲高回落，但整体仍然重心抬升，截至5月底秦皇岛5500动力煤现货超过900元/吨，月涨幅13%，鄂尔多斯(600295,股吧)坑口价格在740元/吨左右，月涨幅26%。内蒙古煤制甲醇理论成本上移至2350元/吨，产区煤制甲醇的理论利润再次行至盈亏线附近。

图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）

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3.3 甲醇下游利润压缩严重，关注现金流对开工影响

截止5月底，甲醇整体下游加权开工率约为72%，较4月跌幅5%，不过仍处于近年来高位水平。其中，传统下游加权开工率约48%，较4月上涨近4%，传统需求恢复至往年高位区间水平，形成对甲醇的稳定需求。

近年来，甲醇产业链的话语权逐渐向下游转移。近期下游利润被压缩，除去醋酸利润较好之外，烯烃以及其他下游现金流行至盈亏平衡线附近甚至部分亏损。下游的重点在于烯烃，其占到国内甲醇需求的超过一半。烯烃对于甲醇运行顶部有显著的压制作用，5月甲醇制烯烃利润跳水，目前已出现亏损，并且沿海几套MTO装置已有较长时间未检修，南京诚志二期60万吨/年装置原定于一季度的检修不断延期，需关注外购甲醇的MTO装置降负的情况。

这几套装置均为大型外采装置，单套单月产生15万吨甲醇需求，港口库存将迅速累积，拖累甲醇价格形成负反馈。不过该反馈往往具有一定的滞后性，本月下游开工仍然较为稳定。其中外采甲醇的MTO装置平均负荷98.24%，现金流暂未对开工形成压力，不过也可以得知后续需求端的提振空间有限。

图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

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图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

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图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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图：甲醛开工率（单位：%）

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图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）

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图：醋酸开工率（单位：%）

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图：江苏醋酸生产利润（单位：元/吨）

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图：二甲醚开工率（单位：%）

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图：气醚价差（单位：%）

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图：MTO开工率（单位：%）

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图：MTO港口装置利润（单位：元）

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图：MA/PP库存比、负荷比

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图：甲醇乙烯比价（单位：元）

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图：模拟富德综合利润

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图：模拟富德PP生产利润

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三、结论及操作建议

综上所述，当前国内主产区生产企业库存偏低，沿海地区可售货源仍然紧张，6月供应累积预期延后，整体现货偏强，基差走强。操作上来看，由于目前港口基差现货升水至200点以上，单边谨慎操作，91价差50以内可布局反套。

国信期货 郑淅予