沪深两市融资融券余额在“十四连跌”之后，终于在强势反弹中止跌企稳。7月9日与10日，两融融资余额均保持1.44万亿规模，融资盘也现小幅净流入。市场预计，两融余额未来常态或维持在1.5万亿左右。

面对融资交易占比在反弹中迅速回升，多位分析师均强调，监管层仍应继续严格监管杠杆资金，避免市场在杠杆融资干扰下再现暴涨暴跌。

两融止跌企稳

在历经前所未有的急跌后，两融余额终于在大面积强平风险爆发前，止跌企稳。

7月6日起，大盘开启了连续三天的恐慌式下跌，两融余额则迅速从1.77万亿跌至1.46万亿。随后的两个交易日，市场暴涨反弹，两融余额稳定在1.44万亿元。连续以千亿元出逃的融资盘，9日净流出已缩窄至181亿元，而10日更获得2.43亿元的净流入。

各行业板块均未能幸免两融的此次剧烈调整。从6月18日的2.27万亿元高点至7月10日的1.44万亿元，两融规模此次跌幅达37%。两融余额占比最高的制造业，期间板块两融余额从9140亿元跌至5756亿元;拥有一众两融余额规模居前列标的的金融板块，期间两融余额从4285亿元跌至2713亿元。上述板块的两融余额跌幅都达37%，信息传输、软件和信息技术服务业、房地产业等板块的两融跌幅也超过30%。

前期杠杆资金猛涨所积累的风险，也在两融余额的此次回调中得到一定释放。长江证券行业分析师刘俊就举例称，银行板块在此次暴跌中获得较大幅的相对收益，板块股价未大幅调整，但风险已释放，“此次银行股股价的调整远没有达到强制平仓线，因此两融余额下降多是市场主动降杠杆行为。金融各细分板块融资余额下降20%至51%不等，在国家队资金支持下实现了股价有支撑、市场主动降杠杆的完美模式。”

融资客热情抬头

反弹刚开始时，融资客的热情就已迅速回升。

上周，融资买入额占成交金额的比例走出一道深“V”趋势。7月6日至8日，融资买入额占比两市总成交额的利弊跌破10%，最低达5.04%。然而在7月9日政府救市后的首个反弹日，融资买入占比直接拉升至11.88%，达到6月15日至今本轮调整的最高值。10日，融资占比继续上冲至13.6%，就绝对值来看，7月10日融资买入额为1260亿元，超出7月8日最低点560亿元的两倍。

从个券标的表现来看，蓝筹大盘股成为了融资客返场后的首选。

Wind数据显示，在7月8日连续暴跌的第三日，中信证券、中国银行、中国平安、兴业银行等个股当天的融资盘净流出达到16亿元至31亿元不等，净流出额两市居首，当天仅有两只两融标的获融资净买入。但至9日反弹时，中国平安融资盘全天净流入超30亿元，招商银行、工商银行、中国中车、中国重工、中国石油、中国银行和中国建筑等融资净流入紧随其后。10日反弹继续，融资盘净流入额前列排行也多被蓝筹股占据。

少数中小创的龙头在这两日反弹时获融资盘的青睐。7月9日，东方财富获融资净买入5.05亿元，机器人融资净买入额为1.4亿元，在两融标的同指标中位列第5和第30位。7月10日，机器人、万达信息分别以2.43亿元、2.05亿元的净买入额跻身两融标的同指标排行的前20位。

国泰君安分析师任泽平对此表示，5000点前后杠杆资金交易额占市场总交易额约10%以上，最高时接近20%，这已远超欧美发达国家同类市场指标，“市场调整时，杠杆资金过高容易导致市场因卖压过重而瞬间丧失流动性。目前杠杆交易存在再度加速苗头，当务之急是务必尽快采取措施，避免重蹈覆辙。”

“我们再也回不去以前没有杠杆的时代了，杠杆融资将会伴随着整个这轮牛市以及未来。”兴业证券策略分析师张忆东也表示称，市场将进入信用时代，而股市投资利用信用交易也进入常态;但投资者以赌博的心态期望一夜暴富的心态，却经常会酝酿风险点。股灾结束后的首要任务，应是抓紧监管和整顿杠杆融资。

对于杠杆资金的监管，任泽平还进一步表示，首先应将场外配资纳入管理范围，使其规范透明，“美国、中国香港等地方，杠杆交易非常透明，易于管理。在开立账户前，严格审查场外配资客户的资产及信用记录等”。对于两融和伞形信托，则应严控标的及融资比例。以成熟国家的先例而言，仙股和分单市场股票不能作为融资标的。

任泽平还强调了逆周期调节的重要性，以及发展融券业务的必要性，“杠杆交易和股市存在内生正相关关系。牛市时，对杠杆的需求是客观存在的;如美国融资的最低配额是2.5万美元，但是融资利率非常高，两个条件可以相互制衡。此外，融资融券也是相互制衡的，在美国两者余额的比值在3:1左右。”

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