百隆东方

2021-06-23

价值投资看人性

价值投资看人性

本公司作为国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。深耕 色纺纱行业 30 余年，公司形成以自制生产为主、委托外协加工为辅，通过特有的“小批量、多品 种、快速反应”经营模式，致力于向客户提供全系列、多品种、质量可靠的以纯棉品种为主的色 纺纱线。与传统纺纱“先纺纱、再染色”不同，色纺纱采用“先散纤维染色、后混色纺纱”的加工方 法，在纺纱工序前将所用纤维原料进行染色或原液着色，再把两种及两种以上不同颜色或不同性 能的的纤维经过充分混合后纺织而成的、具有独特混色效果的纱线，同时具有较高的技术含量和 加工附加值，且在节能、减排、环保方面具有明显优势。由于各种纤维收缩性或上色性的差异， 在色纺纱织成布后的整理加工中，会使布面呈现出色彩丰富、色泽柔和、立体感强的风格，提高 了布面产品的附加值，可用于制作中高档面料。目前，越南百隆产能逐步释放，受下游客户产品配套需求，越南百隆亦生产部分坯纱。相较 于色纺纱，坯纱工艺简单，无需染色处理，毛利率也相对较低。

 1、色纺纱主要生产环节分为染色和纺纱两部分，主要流程如下：①染色工艺流程

a.装缸工序：将原棉开包，称重后放入染色机，同时对棉花喷洒清水。

b.漂白或染色：对原棉进行漂白或染色加工。

c.脱水工序：对漂白或染色加工后的棉饼进行脱水处理。

d.烘干工序：使用热蒸汽对染色棉进行烘干处理，使得白棉或色棉产品的回潮率达到相关标准。

e.打包工序：使用液压打包机将松散的纤维压缩并捆扎成一定密度和规格的包装物，以提高贮存 或运输的容积效率。

f.色棉成品：白棉或色棉成品包，经质检确认色光、色牢度、可纺性和回潮率等各项指标均符合 相关标准后，即可发往纺厂。

②纺纱工艺流程：

a.配棉工序：将各种颜色的色棉根据客户的要求按不同比例进行配棉，将色棉开松混合均匀；经 打包工序打包，然后进行前纺加工。

b.清花工序：将打包好的混合色棉开包后，经过抓棉机、开棉机、清棉机、成卷机等设备，使色 棉充分开松、混合、梳理，并将不能成纱的短绒、杂质进行清除，并加工成棉卷，完成清花工序。 

c.梳棉工序：将通过清花工序后的棉卷进一步开松、梳理、清除短绒、杂质、棉结后成为普梳条。

d.精梳工序：将普梳条在并条机、条卷机进行二次合并加工，然后通过精梳机的精细梳理进一步 清除棉条中短绒、棉结和杂质，提高产品的质量和档次。 

e.并条工序：将精梳条/普梳条并合放入并条机，以改善条子长片段不匀率，用反复并合的方法进 一步实现单纤维的混合，保证条子的色棉成分均匀，稳定成纱质量并将棉条有规则的圈放在棉条 筒内。 

f.粗纱工序：通过粗纱机牵伸将棉条抽长拉细，并使纤维进一步伸直平行，卷绕成形将加捻后的 粗纱卷绕在筒管上，制成一定形状和大小的卷装，以便储存、搬运和适应细纱机上的喂入。 

g.细纱工序：将粗纱均匀地拉长拉细，达到后续工序需要的特数（支数）；将牵伸后的粗纱加上 适当的捻度，增强纤维之间的抱合力，使成纱具有一定的强力、弹性和光泽；将拉长加捻后的纱 条，按照成形要求卷绕在筒管上，做成管纱状的细纱。 

h.络筒工序：将小卷装的细纱穗在落筒机上加工卷绕成一定规格的纱筒，并切除纱线中的各种疵 点，便于包装和运输。

i.色纺纱成品。

2、原材料采购 原材料约占公司营业成本的 70%，其中以棉花占比最高。近年来，根据国内、国外产能布局 情况，形成了国内以购买国产棉、进口棉为主，并适时以期货棉作为棉花现货市场采购的补充；越南工厂以采购国际市场棉花为主。

3、生产模式 公司主要采用以销定产的生产模式，同时在产品销售淡季进行一定比例的库存生产。

4、销售模式 公司主要采取品牌直销的销售模式。公司始终重视与品牌运营商（洋行）的交流、推广和营 销。公司在深圳、香港设有推广部，通过参加国内外行业展会，进行品牌推广及宣传；通过拜访推介会等方式推介公司产品，挖掘新客户资源；对现有品牌客户定期拜访，获取市场信息并推介 公司新产品；同时针对重点客户建立产品合作开发关系，通过自身强大的新品研发能力，增强与 客户的粘合度，促进销售。

市场竞争风险 纺织行业作为我国传统支柱行业，传统纺织行业内企业间竞争较为激烈。色纺行业作为纺织 行业的细分领域，在技术有别于传统纺织行业，起点较高，具有一定的行业准入门槛。本公司一 直定位于中高档色纺纱的生产和销售，在技术水平、生产质量、生产规模和经济效益等方面均在 国内色纺行业中位于前列，具有较高的市场占有率，但不排除未来有更多的传统纺织行业公司转 型进入利润水平更高的色纺行业，届时公司的经营将面临较大的竞争风险。 

3、原材料、能源及劳动力成本波动影响公司盈利能力的风险 本公司生产成本主要包括棉花、能源和人工等。近年来，由于世界气候情况改变、国家政策变化以及商品市场的大幅波动，棉花 价格出现了大幅波动。当前公司在境内外同时进行棉花采购，棉花价格的大幅波动将给公司带来 一定的经营风险。 此外，国内水、电价格均呈一定上涨趋势；纺织企业劳动力成本持续上升；一线操作人工短 缺，招工难等问题日益突出。如果未来原材料、能源及劳动力等生产成本出现明显上涨，而公司 产品价格无法及时相应调整，有可能对公司经营情况造成影响。

4、外汇政策风险 本公司生产原材料棉花部分为从国际市场采购、纺织产品部分以直接或间接方式出口海外， 此外境外子公司存在外币货币性资产和负债的净敞口，汇率的波动对本公司经营和资产负债状况 也会造成一定影响。 近年来人民币汇率波动加大；同时受国际市场诸多因素影响，汇率变动走向不确定性加强。 未来人民币汇率和的波动将对公司生产成本及产品出口的获利能力产生一定影响。越南百隆的美 元货币性资产和负债的净敞口较大，受越南盾对美元汇率的波动影响，其汇兑净损益也存在不确 定风险。

5、境外经营风险 随着海外业务不断推进，公司海外资产规模不断扩大。境外子公司的发展有助于进一步加强本 公司的境外生产及销售业务，但由于境外子公司所在国家和地区在法律环境、经济政策、市场形 势以及文化、语言、习俗等方面与中国的差异，也会为本公司的管理带来一定的难度和风险。如 上述境外国家和地区经济形势变化及相关经济政策发生变动，亦可能对本公司经营情况产生不利 影响。