360回归A股多年，但是一直心头有三座大山，：

1、关于回归的对赌业绩压力

2、关注主营业务发展陷入僵局和瓶颈的压力

3、关于创新业务不受老周自己控制的尴尬局面。

首先360为什么回归A股一方面是当时A股市场的估值与每股市场倒挂，导致大量的投资人希望私有化在美股看起来低估的公司，然后回到A股割韭菜。另一方面是360是中国非常核心的安全企业，如果以后希望能够大量做国内的安全生意，全面国内化的股权结构与公司治理是势在必行的。

因此老周选择了借助红杉等机构私有化自己的公司上市。但是为了确保自己的投资收益，与大量的机构签署了对赌协议，这个对赌协议其实是为了确保360日后有足够的市值的。

但是大量机构没想到的是，360因为其主营业务的发展达到天花板后，市场给出一个非常优秀的商业模式的估值水平居然是越来越低的，低到了现在只有800亿市值，其中居然还有两百多亿是现金。

这样算下来的主营业务估值只有10~20X的估值水平，但这样的广告业务还能够稳定地给三六零提供大40-60亿左右的利润（按2019年），保证年化有接近20的ROE水平。

如果这样的盈利能力存在消费股，怎么能够给到40X左右的估值水平，但这样的估值水平并不是完全没有道理的，而是具备内在的估值逻辑的：

1、360的主营业务是PC安全卫士，已经达到了市场第一的占有率，未来的增长及其有限。

2、360为了完成对赌，在产品上过度的商业化 ，带来了极差的用户体验，导致了市场一听说360，很多投资人和机构基于自己对流氓软件的理解和常识，直接不看360，直接导致了无数的卖方机构没有覆盖360，因此更不用说买方机构了。

3、机构对于360跨行业多元化的行为表示怀疑，比如有前科的跨行酷派手机的失败，都给360能否长期发展打上了问号。

4、机构原本对于360内部高管孵化出来的奇安信有很多的希望，但随着奇安信的拆分上市，很多机构处于对B端和政企业务的看好，全部都去覆盖奇安信的。

很好笑的是，奇安信的机构覆盖数量和电话会议数量，从我自己的接触到的卖方来看，起码是三六零的五六倍。所以奇安信的市值也是被市场充分定价的。

奇安信是什么公司，我不好评价，但是要知道360在网络安全人才中的战斗力可以吊打五个奇安信。

这时候就有朋友问了，卖方看不看、覆盖不覆盖360和360股价有什么关系？

关系大了去了！

问这个问题，就好比问电商平台发展的好坏与在这个平台上经营的企业经营的好坏的关系。我们去年看了合盛硅业网页链接，也是一样当时只有西部和安信的人覆盖的比较多，其他的都是等涨起来以后才有大量的券商去推荐和跟踪，今年的中远海控也是一样的。所以很多机构不是价值投资，是“卖方推荐机制下的业绩趋势投资”。

在A股的投资生态中，卖方是极为重要的中介环节，也是一个投研资源交换的平台。

其中大部分的买方包括私募和公募，80%（不准确）的买方水平是不如卖方的，在投研上也没有卖方有资源，极度依赖于卖方提供的资源，比如研报、事件点评、电话会议、上门调研等等。

所以，没有卖方覆盖的公司，大量的买方自己没有能力和渠道自己研究，只能选择观望，所以导致了360多年的无人问津，甚至大量的计算机行业组根本连360都没有覆盖。

 这里表扬一下光大计算机组，孜孜不倦的跟踪360，你们还是很有眼光的，也有毅力，全市场都不看360，就你们还在坚持跟踪360，念念不忘，必有回想！

对于360基本的业务介绍和历史的问题（包括360和奇安信的历史、360的业务板块、核心竞争力等等），我在以前的帖子都写了，球友可自行去看，不看基本信息就来投资360，是耍流氓！

 下面是更为深入对近况的点评。

言归正传，360身上的三座大山目前在我看来已经一一被老周的看似不合理但实则是秒棋的方法解决掉了。

1、对赌问题和主营业务不受自己控制问题，用解放奇安信，大家各自做各自业务的方式来解决。去年是业绩对赌的最后一年，也是360为了业绩可以说是手段尽出的一年，今年开始老周终于可以大展拳脚了。

主营业务，未来我估计每年到不了19年的接近60亿收入规模，今年的315晚会也批评了360的广告业务，后来又实质的改善。我预计每年能够提供50亿左右稳定的现金流利润。

 2、主营业务发展老周学会了如何依靠自己的已有的优势业务和人才，打造自己的第二曲线。

从以往的亲自下场和做手机专家拼刺刀，最后却黯然；到现在高举政企业务第二曲线，招兵买马各类人才，选贤举能，配置足够的资金、人才和组织架构，不得不说，老周的管理企业的水平是越来越高了。

好的老板，有时不必亲力亲为，而要学会找机会，放人才，授权，毕竟老周年纪也大了，不是当年刚刚从雅虎出来的时候，年轻有为，精力充沛，想要大干一场的时候了。

我们现在看到360大量的业务签约仪式，除了非常重要需要老周出面站台的场子，基本上新生代的高管出面，这就表明了企业业务已经到了不需要依靠老板的面子和能力的时候了，基本上走入正轨了。

如果我们现在还看到大量的业务，尤其是几个亿的小业务还需要老周亲自出马，那就说明360政企业务还没有主力干将！

第二曲线的业务，目前还处于导入期，全国一盘，已经有很多城市都采购了360安全大脑，后期整个政府业务和企业都可能会使用类似SaaS的方式订阅360，则具备很大的想象空间，商业模式也是非常好的，轻资产、每年收费、与安全卫士业务核心的能力都是复用的。

3、老周的跨行业投资水平也进入一个新的高度。

以往，老周亲自挂帅做手机，有点类似于阿里巴巴收购一个看好的业务板块，然后换上自己的人马去掌控，但最后往往效果并不好。

而现在老周学会了（也不知是不是从当年老冤家腾讯那里学来的），学会了用大笔资金直接投资看好的头部企业，然后用自己的资金和人才赋能企业发展，包括360的汽车业务板块的招聘，都表现出很高的财务投资和战略投资的和水平。

哪吒企业昨日刚刚发布了新品，是一个具备一定降维打击能力和极具想象力的新产品：儿童电动玩具汽车。

我跟踪了很久的哪吒汽车，我认为整体而言，哪吒汽车的卡位非常精准，没有参与特斯拉Model3和小鹏和理想比亚迪这个价位的残酷厮杀，也没有选择蔚来卡位的高端SUV市场，而是选择了在中国有广大市场空间的十万加价位的电动车。在5月销量中，哪吒汽车已经跻身前三名，我非常看好哪吒汽车的发展。

4、为什么在这个时间点强调对360的关注。

目前所有的历史沉珂都已经被清理完毕，新数据安全法出台后，最近密集签订大量的有关网络安全的订单和业务，全新的业务重新起航。

另外，根据我多年对机构行为的观察和思考，已经有部分的小型机构开始动手建仓360，当然前期参与定增的一大批中大型的机构都被套了，他们都是我们的友军，后续会有源源不断的资金开始进入。

5、估值水平

很久没有动手算估值了，手都生疏了，但还是简单按按计算器，免得有人说我没有数据乱吹。

远期估值上，我简单使用分部估值法，经过评论区的各位朋友提醒，成熟期业务给予保守年35亿利润，基于20倍PE，约700亿估值。政企安全业务，对标奇安信，三年期收入50亿规模，给予10倍PS估值，估值约500亿市值。

其他业务板块加上现金，杂七杂八不细算了，给一个三年期1500亿保守的估值。

其实360安全大脑业务估值上应该体现出早期类SaaS企业，轻资产、复够率高，比如明源云（HK00909）这样的估值体系，明源云大概是20X的PS水平，这么乐观点算三年期估值可以能达到2000亿左右的市值（好像似乎还达不到我前期文章吹牛的三千亿的规模，要看老周怎么想了）

这个我们还需要考虑一个哪吒汽车的投资收益，哪吒汽车如果上美股或者科创板，可能没有蔚来或者理想这么大的市值，因为其销量不如后者，并且单价上比较低，贡献的估值就不好计算了。但目前查询不到对哪吒汽车的的持股情况，到时哪吒报科创板或者美股就可以知道了，可能未来会有惊喜

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