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  摘要

  五月，聚酯系走势分化，乙二醇冲高回落而PTA(4784, -16.00, -0.33%)区间震荡。从品种间内因来看，乙二醇及PTA走势分化主要是由成本端劈叉引起的，5月中上旬煤炭板块持续冲高，乙二醇受短线提振快速上行，后国务院联合多部委为黑色板块降温，乙二醇快速回落。反观PTA，受国际原油提振，PTA期价震荡偏强，虽盘面未突破前高，但波动区间整体向上缩窄。

  展望后市，成本端，美国消费者支出数据超过预期，拜登发布6万亿美元联邦预算方案，以及OPEC、IEA预期下半年原油需求前景向好支撑原油价格。供应方面，乙二醇外部供应正在恢复，而PTA国内装置六月开启新一轮检修。需求来看，外围疫情环境尚不稳定，外贸订单询盘量稀少，但期待后续“6.18”内贸订单增长提振。成本端及供需面多空交织，预计下月行情区间震荡为主。

  一、基本面分析

  1、上游原材料情况

  五月，国际油价呈现偏强震荡，月K线显示光头阳线，原油期价回到疫情前水平。从全月走势来看，5月中旬原油小幅下挫后快速反弹，月末期价震荡偏强，创5月新高。供应方面，OPEC+部长级会议宣布，决定将在此前减产的基础上逐步放松产量限制，从5月开始逐月增产。与此同时，沙特方面表示，该国将在5月至7月逐步取消100万桶/日的额外减产；美国和伊朗两国在奥地利首都维也纳举行间接会谈，美国对伊制裁有望解除，伊朗原油恢复国际供应。需求端来看，印度新冠确诊病例日增数量出现回落，但据报道当地疫情情况仍较为严峻，飞往该地航班取消过半，影响。宏观经济方面，美国4月PCE物价指数年率录得3.60%，高于预期值0.1个百分点，远超前值2.30%；美国4月核心PCE物价指数年率录得3.10%，高于预期值0.2个百分点，也远超前值1.80%。

  整体来看，OPEC+逐步放开减产，但该组织对于原油后续需求较为乐观，认为部分地区的疫情反复对于需求影响较为有限。后续北半球夏季出行高峰有望提升原油需求。供需双增，欧美经济环境向好，预计下月国际原油偏强震荡。

  5月PX市场价格走势较原油基本同步。5月中下旬，韩国一套装置宣布检修，国内装置近期检修损失量减少，叠加国内PTA降负压减需求，PX供应紧缺情况环比上月有所好转。PX进口报价较前月稳中小幅下调。截止至5月28日，（PX）CFR中国月报价为847.17美元/吨，较月初下降1.58%；FOB韩国报价为827美元/吨，较月初下降1.90%。PX-石脑油价较上月末有小幅下滑。截止28日（PX）FOB韩国-（石脑油）CFR日本报211.75美元/吨，较月初下降53.5美元。中石化PX5月结算价格6490（现款价6460），较4月份涨130元/吨。中石化6月PX挂牌价格6500元/吨，较5月降100元/吨。2021年4月我国PX当月进口量为1254084.616吨，累计进口量为4670938.504吨，4月进口均价为828.653美元/吨，累计进口均价728.038美元/吨，进口量环比降低1.236%，进口量同比增长21.643%。

  5月乙烯月初运行平稳，月中V形反弹后小幅上涨，截止5月28日，乙烯CFR东北亚报价1126美元/吨，较月初上升20美元，涨幅1.8%。

  图：上游原料价格

  图：PX与石脑油价差

  图：PX进口量价走势图

  2、供应状况

  PTA装置5月开工率较上月有所上升，5月PTA综合开工率为79.72%，较上月上升4.32%，5月PTA产量在442.65万吨，较上月上升5.86%。除佳龙石化、蓬威石化、天津石化等仍旧处于长停状态下以外，部分装置5月轮检。5月轮检产能有：新疆中泰120万吨PTA装置16日已顺利出产品，该装置于3月8日停车；宁波逸盛220万吨PTA装置于5月29日临时停车，重启时间待定。5月装置轮检重启皆有，从下月检修计划来看，装置检修损失量环比有所增加。但侧面来看，5月PTA加工差较前期有所提升，回到550元/吨上方，加工利润提振下，装置检修时间或较前期计划缩短，一些长停装置或重启运行。

  2021年4月我国PTA当月进口量为5055.97吨，累计进口量为21461.1吨，当月进口金额为334.94万美元，累计进口金额为1133.20万美元，当月进口均价为662.46美元/吨，累计进口均价528.02美元/吨，进口量环比上涨33.90%，进口量同比下跌86.79%，累计进口量比去年同期下跌87.62%。进口量减价减，且净进口环比减少，显示我国PTA逐步摆脱进口，进口依存度下降。

  图：PTA开工率走势图

  3．乙二醇供应情况

  5月，国内乙二醇平均开工负荷约为61.33%，月产量约为92.56万吨。其中非煤制乙二醇开工负荷约为68.39%，月产量约为63.21万吨；煤制乙二醇开工负荷约为50.29%，月产量约为29.35万吨。除永金化工多台装置及新疆天业装置长停外，5月短修装置有：华益利津炼化20万吨乙二醇装置于5月1日停车检修，计划6月2日左右重启；山西沃能30万吨乙二醇装置于25日晚停车，计划5月31日重启；永城永金40万吨乙二醇装置一号线20万吨装置于5月24日停车检修。截止目前5月检修涉及产能388万吨，月损失量预估在24.93万吨，其中不包含油制小幅转产EO和降负，煤制的降负。港口方面，截止2021年5月29日，华东主港地区MEG港口库存总量51.64万吨，港口底部平稳运行。一季度受寒潮影响的乙二醇装置于上月中旬重启，货源呈现增加。5月亚洲乙二醇走势偏弱，亚-欧价差转弱，美国及沙特进口货源有望恢复或继续增加，国内产量持续上升，预计二季度乙二醇供应短缺现象将有所缓解。

  2021年4月我国乙二醇当月进口量为726137.15吨，累计进口量为2835913.62吨，当月进口金额为51443.02万美元，累计进口金额为175993.66万美元，当月进口均价为708.45美元/吨，累计进口均价620.59美元/吨，进口量环比下跌1.83%，进口量同比下跌18.06%，累计进口量比去年同期下跌23.14%。

  图：乙二醇库存情况

  图：乙二醇进口情况

  图：乙二醇亚欧价差

  4、合同货报价状况

  PTA合同货方面，中石化5月PTA结算价格执行4730元/吨，较上月结算价格上升130元/吨。6月挂牌价4900元/吨，较上月下降100元/吨。

  乙二醇合同货方面，中石化5月乙二醇结算价格执行5090元/吨，较上月结算价格下降110元/吨。6月乙二醇挂牌价5100元/吨，较上月上升50元/吨。

  5月PTA华东市场月均报价报价在4660元/吨，较上月上升141元/吨，乙二醇华东市场月均报价在4938元/吨，较上月下降68元/吨。截止至5月28日，（PX）CFR中国月报价为847.17美元/吨，较月初下降1.58%；；5月PTA月均加工差在461元/吨，较上月上升80元/吨。煤制乙二醇市场毛利为-518元/吨；甲醇(2459, -14.00, -0.57%)制乙二醇市场毛利为-825.68元/吨；乙烯制乙二醇市场毛利为-68.75美元/吨；石脑油制乙二醇市场毛利为-4.15美元/吨。

  图：PTA月度合同报价

  图：PTA价格与利润走势

  图：乙二醇利润价格走势图

  5、聚酯及终端状况

  5月聚酯行业产量497.98万吨，环比上涨1.74%。进入二季度，聚酯负荷保持高位水平，处在历年高位水平，除少量轮检装置外，其余装置负荷高位稳定。月内有珠海华润50万吨/年新装置投产，国内聚酯行业产能基数进一步增加。下月聚酯工厂或继续维持高位开工，但须关注终端订单不足造成产业链库存累积的影响。

  5月，受加工差压缩基差走弱影响下，聚酯价格呈现偏弱震荡。价格下行环境下，虽下游纱厂偶有补库需求，但多以刚需采购，做库存情绪较差。总的来说，工厂由于库存低位不愿低价出货，市场交投多集中在贸易商库存向纱线厂转移，市场成交弱，呈现有价无量状态。分品种来看，至五月末涤纶短纤现金流-20元/吨，较二月份高点下降近1000元/吨；长丝FDY利润记202元/吨，POY记100元/吨，DTY记102元/吨，长丝利润下降800元/吨左右；瓶片由于多地疫情影响，外贸需求不济，叠加上年产能投放，利润跌入负值。

  展望后市，印度疫情严峻，外贸急单转入国内，短期内利好国内的外贸需求。内贸来看，后续“6.18”有望给国内纺织品订单带来超预期需求。目前，产业链中除终端坯布以及上游PTA，其余环节库存皆处在中位偏低水平，但由于近年来产能投放，各环节累库压力仍存，重点应关注后续终端的去库情况。

  图：聚酯工厂开工率

  图：江浙织机开工率

  图：下游产品价格走势

  图：涤纶长丝库存天数

  二、价差结构情况

  从基差走势图看，截止5月28日，PTA基差5月在在-40走强至-160区间大幅波动，5月下旬，某PTA大厂再度宣布现货合约减量，市场现货拉高，基差快速走强。乙二醇基差5月走弱，由于进口货源恢复，国内供应增加，现货紧缺问题缓解，乙二醇基差由300走弱至100。PTA109-201合约走弱至-90，由于国内负荷下降，近月合约偏强，后续装置恢复月差有望继续走弱。乙二醇-PTA跨品种合约走弱至-200附近，后期乙二醇港口库存恢复，叠加港口库存上升，相对偏弱，宜操作空乙二醇多PTA操作。

  图：PTA基差走势图

  图：乙二醇基差走势图

  图：PTA近远月走势图

  图：乙二醇PTA价差走势图

  图表来源：wind

  三、期权分析（PTA期权）

  图表来源：Wind

  图表来源：Wind

  5月期权成交量环比有所下降，由于国际原油价格震荡偏强，期权市场上做多情绪回暖，认购成交量降幅较小，沽购比环比有所下降。

  图表来源：Wind

  期权隐含波动率低于标的历史波动率，波动率溢价较小。后续事宜操作买权，做多波动率。

  四、观点总结

  原料方面，OPEC+逐步放开减产，但该组织对于原油后续需求较为乐观，认为部分地区的疫情反复对于需求影响较为有限。后续北半球夏季出行高峰有望提升原油需求。供需双增，经济环境向好，预计下月国际原油偏强震荡。PX、乙烯随油价波动，PX-石脑油价差走缩。

  PTA供应方面，多台大型装置检修后重启，5月开工率恢复至8成上方，逸盛新材料二线投产后八成负荷运行，国内产能进一步增加。六月，PTA装置开启新一轮检修，短期内供应压力减缓。乙二醇供应方面，5月乙二醇开工负荷有所下调至59%水平，港口库存维持底部震荡，短期内乙二醇供应偏紧。

  需求方面，5月聚酯上维持在88%水平开工率，目前聚酯负荷高于往年水平，结合聚酯产能基数来看，聚酯产量提升。终端方面，截至5月30日浙地区化纤织造综合开机率稳定在70.92%。

  总而言之，原油整体呈现震荡偏强，回归至疫情前水平，美拜登政府新增六万亿财政预算，投资于基建等项目，后续有望带动原油需求，原油价格区间或进一步提升。后疫情时代，外贸出口端纺织品订单有恢复性增长预期，但中长期来看供应端装置投产压力仍存，下月期价区间震荡为主，但预计波动率有所上升。

  操作上，TA109合约上方关注5300压力，下方测试4400支撑，建议4400-5300区间交易；EG109合约上方关注5300区间压力，下方测试4600支撑，建议4600-5300区间交易。

  【风险因素】

  （1）原油持续偏强运行

  （2）疫情反转好于预期

  （3）下游库存快速下降