[ 一边是大超预期的美国通胀数据，一边是参差不齐的零售和就业数据，滞胀的气息渐浓。也正因为杂音众多，且经济的发展仍有待观察，因此6月的这次美联储FOMC议息会议被认为是最令人没底的一次会议。 ]

  [ 6月纽约联储制造业指数报在17.4，远低于预期（23）。这是6月制造业可能放缓增长的首批信号之一。 ]

  一边是大超预期的美国通胀数据，一边是参差不齐的零售和就业数据，滞胀的气息渐浓。

  北京时间6月17日凌晨2点，美联储FOMC（联邦公开市场委员会）将公布利率决议，各界都在关注美联储此次是否真的会“聊一聊缩表”。议息之夜前夕，亚太市场普遍下挫，上证指数下跌1.07%报3518.33点；恒生指数跌0.65%报28451.87点。

  美国滞胀迹象渐显

  4月开始，市场全神贯注于大超预期的通胀数据。然而到了6月，市场开始重新审视美联储“通胀是暂时的”这一观点，且就业和零售数据的不尽如人意也令人开始担心滞胀风险。

  上周公布的美国CPI数据大超预期，但6月15日公布的美国5月零售销售月率为-1.3%，降幅远低于市场预期的-0.8%；核心零售销售月率也意外录得负值，为-0.7%，而市场原本预计为0.2%。

  但4月零售数据系列大幅上修，表明这些数字略强于预期。4月整体零售月率自0上修为0.9%；剔除汽车的零售销售自0.8%上修至0。所以，各界认为5月零售销售可能不会显著影响FOMC周四决议。

  另外，同日公布的美国PPI数据和此前的CPI一样大超预期——月率上涨0.8%，预期月率上涨0.6%，前值0.6%；剔除不稳定的食品与能源价格的核心PPI月率上涨0.7%，预期上涨0.5%，前值上涨0.5%。此外，美联储更关注的年率数据也十分强劲——整体PPI同比上涨6.5%，预期上涨6.3%，前值6.2%；核心PPI年率4.8%，预期4.8%，前值4.1%。

  “所以，PPI依然火热。但铜与木材等大宗商品价格在6月上半月持续走弱，因此需要关注，这会否导致美联储忽略5月PPI并暂缓缩表言论，从而获得更多时间判断通胀是否‘确实属于间歇性质’。”嘉盛集团资深分析师乔·佩里对记者表示。

  滞胀风险也在攀升——“我们也不能忽视6月纽约联储制造业指数，其差于预期的23，报在17.4，前值也报在23。这是6月制造业可能放缓增长的首批信号之一，暂时缺少其他数据的佐证。那这是否将导致美联储维持当前姿态、暂时不讨论缩表？”乔·佩里称。

  历来造成滞胀的原因之一在于供给冲击，即生产成本快速上涨使得社会供给不足，在带来通胀的同时还会导致产出下降。例如石油危机造成石油价格上涨，厂商无法立即反映其成本，在高成本的压力下，难以生存，失业率因此而提高。

  令人没底的6月FOMC

  也正因为杂音众多，且经济的发展仍有待观察，因此6月的这次美联储FOMC议息会议被认为是最令人没底的一次会议。

  “5月零售销售略微强于预期（由于4月数值修正）、5月PPI强于预期、6月纽约联储制造业指数弱于预期。FOMC如果在等待这些数据助其判断是否开始‘聊一聊缩表’，那希望可能落空了。”乔·佩里称。

  不过，缩表是迟早的事。景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper对记者表示，本周举行的美联储议息会议将开始讨论缩减买债规模的问题，可能会在夏末的杰克逊·霍尔会议（Jackson Hole）上宣布缩表时间点，并于秋季开始实行。但市场可能还没有准备好接受这个消息，预计美债收益率可能在下半年上升。

  保德信固定收益（PGIM Fixed Income）全球宏观经济研究团队G10经济体首席经济学家Ellen Gaske则对记者表示，考虑到美联储的政策和预测均依赖数据，预计缩减过程可能在今年四季度开始，美联储主席鲍威尔也会强调这一点。

  她表示，在此之前，美联储将有更多时间关注劳动力市场，并有能力回答一些关键问题，例如：9月之后，当新一轮失业救济金重现、学校复课以及对疫情的恐惧开始消散，劳动力供应是否会有所上升？这些因素是否将有助于改善企业的招聘能力？是否会出现永久的结构性损坏？是否有迹象显示工人选择不再重返劳动力市场？关于美联储的经济预测摘要，关注的重点在于其是否会对通胀和失业率预测作出任何调整。美联储也可能会调整对增长前景的预测，但近期的通胀和就业数据都显示出一些意料之外的变化。

  关于利率预期点阵图，四名FOMC成员之前曾预计美联储将于2022年加息，七名成员则预计将于2023年加息。机构认为，2023年可能会出现更多的点，甚至2022年同样如此，且2023年下半年的市场可能更适合加息。

  议息夜前夕A股下挫

  面临不确定性，叠加此前一定幅度的反弹，亚太市场本周普遍下挫，上证综指在端午节后连续两日下挫，16日更是跌超1%。

  北向资金的大幅涌入是此前A股大幅反弹的主因。在5月末的一周，北向资金总计净流入468.14亿元，A股在近3个月的区间震荡后再度突破了3600点大关。5月25日，北向资金大幅涌入271.23亿元，创下互联互通机制开通以来的新高。这一现象背后有诸多原因——人民币升值吸引资金流入、MSCI半年度调整、A股相较其他市场此前涨幅不大等等。

  但经历了一轮反弹，市场趋于谨慎。中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示：“经济已经开始下行，5月乘用车销量同比开始负增长，挖掘机销量下降幅度更大，此前一直强劲的出口数据到了5月也有转弱迹象。同时社融总额增速快速下行，债券融资规模低于市场预期，货币数据下行也让投资者担心下半年经济继续转弱。但是5月PPI数据创下十年新高，6月份的PPI可能仍然维持在高位，这对货币政策形成掣肘。这种基本面对股市构成一定挑战。”

  未来，业绩增速仍是主线。摩根士丹利华鑫基金方面对记者表示，随着疫苗接种的加速，海外经济有望加速复苏。近期广州出现一定数量的新增病例，但疫情总体上处于可控的范围内，短期内对可选消费品板块形成了一定的估值压制。货币政策预计将保持平稳且较为宽松，市场的风险偏好有所抬升。随着中报临近，业绩增长强劲的板块将受到市场的关注。