从探索实践到完善健全 

期货市场运行质效不断提升

30年来，作为我国资本市场的重要组成部分，期货市场经历了从无到有、从小到大、从探索实践到完善健全的发展过程。随着交易品种不断增加，价格发现、套期保值功能不断增强，法规制度不断健全，监管及风控水平不断提高，我国期货市场的整体运行质量和效率不断推升，有效满足了企业风险管理需求，在支持实体经济发展、服务“三农”和金融投资等方面发挥了积极作用。

1988年，随着改革开放的深入，国务院提出，要探索期货交易。1990年7月，国务院批转《商业部等八部门关于试办郑州粮食批发市场报告的通知》，期货市场建设由此起步。同年10月12日，郑州粮食批发市场开业，首先从现货交易入手，并引入部分期货交易机制，拉开了期货市场的发展序幕。

至1993年，全国已有各类期货交易所50余家。后经清理整顿，期货市场逐步走向规范。至1999年，期货交易所整顿规范至3家，分别是上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。当年6月2日，国务院发布“期货交易管理暂行条例”(下称“管理条例”)，此后“期货交易所管理办法”等配套规则陆续发布，我国期货市场进入规范发展的新阶段。

时间进入新世纪，期货市场发展也迎来新的“高光时刻”。

2001年3月，“十五”规划首次提出“稳步发展期货市场”。2003年10月《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》和2004年的“国九条”都进一步明确，要“稳步发展期货市场”。

党中央、国务院的决策部署为期货市场规范发展指明了方向。2006年5月18日，中国期货保证金监控中心(2015年更名“中国期货市场监控中心”)成立，负责期货保证金监控预警和期货市场运行监测监控。至此，我国期货市场监管形成了以中国证监会为核心，派出机构、期货交易所、中国期货市场监控中心和中国期货业协会(2000年底成立)“五位一体”的期货监管工作机制。

期货市场相关法规制度也在进一步完善。国务院于2007年、2012年两次对“管理条例”进行修订。在2007年的修订中，金融期货、场内期权、设立期货投资者保障基金等内容被正式写入；在2012年的条例修订中，允许外国人参与境内特定期货品种交易，为国际化的原油期货上市及铁矿石等大宗商品期货的国际化打开了大门。

2021年4月29日，由第十三届全国人大常委会第二十八次会议进行初次审议的《中华人民共和国期货法(草案)》面向社会公开征求意见。这是我国首次专门立法，规范和促进期货市场发展。期货法草案的第一条即明确：“促进期货市场和其他衍生品市场服务国民经济，防范化解金融风险，维护国家经济安全”是制定该法的出发点。

期货法草案共14章，与“管理条例”相比，增加了其他衍生品交易、期货结算与交割、期货交易者等6章，对场外衍生品监管、投资者集体诉讼制度、期货服务机构权利义务、双向开放等领域制定了系统、明确的法律规定。

监管机制、法规制度的确立完善夯实了期货市场大发展的法治根基。我国期货市场进入创新发展阶段。中国金融期货交易所、广州期货交易所分别于2006年9月8日、2021年4月19日成立揭牌。

自2012年以来，期货市场新上市期货、期权品种逾60个，在已上市期货品种中占比超过三分之二。其中，与证券市场发展相匹配，金融期货队伍不断壮大，沪深300、上证50、中证500股指期货相继推出，2年期、5年期、10年期国债期货也陆续“上架”。此外，上证50ETF期权、沪深300ETF期权、沪深300股指期权先后“问世”。

截至2020年末，我国期货市场共上市90个期货期权品种，包括62个商品期货、18个商品期权、6个金融期货和4个金融期权，覆盖了国民经济的主要领域。期货公司风险管理子公司场外衍生品交易规模也不断扩大，月末未平仓名义本金已从2015年底的17.75亿元增至2020年末的1565.04亿元(其中商品类场外衍生品规模占比61%，金融类占比39%)。

经过多年的发展壮大，我国期货市场已在全球占据举足轻重地位。2020年，全国期货期权市场累计成交量为61.53亿手(单边)，累计成交额为437.55万亿元(单边)。据美国期货业协会的统计，2020年我国商品期货成交量占全球商品期货成交总量的63%，已连续12年位居世界第一。在全球成交量排名前20的农产品、金属期货品种中，我国分别占14个、11个。我国在国际商品定价上的影响力正不断增强。

随着市场的升级和优化，期货期权的价格发现、风险管理功能日益增强，在优化资源配置、促进产业升级、服务乡村振兴和维护经济金融安全等方面发挥着越来越重要的作用。（上海证券报）

数千亿资金蜂拥“炒”期货

“业务确实比之前好做多了，一些中小企业即使还没做期货也会有所关注，推介起来也没那么费劲。”南方地区某期货公司一位营业部高级经理对《中国经营报》记者表示，其所在营业部今年的开户数量较去年同期接近翻倍。

在他看来，今年初以来的开户火热主要受期货市场行情影响。一方面，当市场有大行情特别是大涨的时候，投资者会加速入场，开户数量也会增加。另一方面，由于大宗商品价格大幅波动，企业经营压力不断增大，利用期货工具进行风险管理的需求亦激增。

近年来，随着期货市场的不断成熟以及品种的不断丰富，产业客户、机构资金以及境外投资者纷纷跑步进场。再叠加全球流动性宽松的推动，我国期货市场的“蛋糕”越做越大，当前市场资金总量已突破万亿元大关。

资金量破万亿

中国期货业协会发布的最新数据显示，截至4月底，全国149家期货公司的客户权益为10243.52万亿元，我国期货市场资金量首次突破了万亿元大关。

对于期货市场客户权益大规模攀升的原因，多位受访人士均提及全球流动性宽松的推动作用。东部地区某期货公司内部人士认为，“全球主要国家在新冠肺炎疫情后实行大规模的货币宽松政策，因此进入到期货市场的保证金总量不断攀升。”

浙商期货董事长胡军在接受记者采访时指出，除了与市场流动性有关外，更深层次的原因是自去年以来，由于大宗商品价格大幅波动，企业经营压力不断增大。在一个价格大幅波动的市场中，相当一部分企业有规避风险的需求。

多位受访期货公司人士亦指出，今年以来市场客户权益增加的重要因素是部分大宗商品产业链上下游企业的不断进入。同花顺统计数据显示，今年以来，A股上市公司已发布了超过700份与套期保值业务相关的公告。

上述期货公司内部人士还指出，除了产业客户、机构投资者外，一些金融机构也通过发行产品的方式吸引更多的资金参与期货期权交易。例如，信托公司当前火热发行的“雪球”信托，其底层资产大多为“中证500股指期货”。

对于市场规模的增长，南华期货在2020年年报中分析道，商业银行、保险机构在获准参与国债期货市场后，无论是借助期货市场对冲风险的产业企业、金融机构，还是承担市场风险的投机者，参与市场的热情均较往年高，机构持仓占比过半。同时，大宗商品及整体产业企业风险管理需求提升，大宗商品价格波动率偏高和市场流动性宽松背景下，资金净流入迹象明显，市场规模总体实现了增长。

功能发挥背后

不可否认的是，随着越来越多的产业客户、机构投资者跑步入场，期货市场对冲风险的功能逐渐凸显。

去年四季度以来，在全球流动性过剩、经济复苏不平衡、供需缺口扩大等多种因素的共同推动下，部分大宗商品价格出现持续上涨。

6月10日，在第十三届陆家嘴论坛上，证监会主席易会满表示，总体来看期货价格与现货价格同向而行，但期货价格涨幅小于现货。同时，由于多方面原因，一些大宗商品国际贸易的定价基准，还主要依赖于国际现货指数和场外市场报价。

实际上，对于万亿期货市场的不足，中国期货业协会会长洪磊早前在2021清华五道口全球金融论坛就曾说，“当前期货市场仍然存在市场参与者结构不完善、价格形成机制不健全、期货公司的定价能力交易能力不强等不足，还需要不断完善市场体系、产品体系、规则体系、基础设施体系。”

比如在市场参与结构方面，有受访人士认为，与成熟市场相比，市场机构投资者参与结构尚不均衡。当前，证券公司、私募基金参与度较高，银行、保险资金、公募基金等中长期资金运用金融期货还不充分。

此外，在产品体系方面，上述受访的期货营业部高级经理则表示，越来越多的实体企业开始认识到期货、期权工具对于企业风险管理的重要性，对各类期权产品也逐渐从质疑、担忧转向主动了解和主动尝试。因此，企业要实现有效的风险对冲，首先需要拥有更丰富的品种。

截至目前，我国已上市期货、期权品种92个，基本覆盖了农产品、金属、能源化工、金融等国民经济主要领域。其中，商品期货交易量连续多年位居世界第一。

记者了解到，今年6月份，棕榈油期权和原油期权将相继挂牌交易。此外，氧化铝、钨、镁、铝合金、稀土、咖啡、马铃薯、废钢、鸡肉、木材等品种的研发上市工作也在有序推进中。

但更为现实的问题是，大部分实体企业尤其是中小型企业并无专业的期货部或期货团队。某中小型期货公司部门负责人指出，“在利用期货工具进行风险管理时，一些企业可能因为判断或操作失误，不仅无法实现风险对冲，反而给企业增加了新的风险。”

机构转型服务商

在业内人士看来，期货公司必须向专业化、机构化发展，大力发展风险管理、资产管理等创新业务，凭借专业化的服务满足客户的风险管理等各类需求。

一方面，期货市场中，商品期货的总持仓规模离实体总产值还有相当的距离。这就意味着，期货市场的体量规模或将会有持续增长，并且更多实体企业将参与期货市场。新湖期货董事长马文胜此前在公开活动中表示，期货经营机构要积极谋划转型，打造成为综合风险管理服务提供商，成为期货市场重要的机构投资者、研究咨询机构。

“期货公司要形成自身的风险管理、资产管理和财富管理能力，用专业化服务产业客户，而不仅仅是提供一个简单的交易通道或信息服务。”上述期货公司内部人士认为，只有更专业地运用更系统、更丰富的金融工具来服务实体企业，期货公司才能真正在差异化竞争的赛道中跑赢。

另一方面，参与期货市场的实体企业，大多仍缺少专业知识和丰富经验，这就对期货公司专业化服务提出更高的要求。北京华融启明风险管理技术股份有限公司咨询部总经理黄奇文对记者表示：“国内企业当前的风险管理发展具有‘两多两少’的特点，即应用企业数量多、风险管理需求多，但理论研究少、风险管理工具少，所以造成了企业风险事件频繁出现。”

上述期货公司部门负责人还指出，尽管部分大型实体企业拥有套期保值业务的经验，也设有期货团队和相应的内控管理制度。但是，这些企业很难及时完全掌握整个产业链甚至跨产业链的信息，对期货工具的理解与运用能力也有限。期货公司在提供信息数据和研究服务的基础上，还可以为企业进行产业链上的全品种套期保值、产业链之间的套利操作等。

在胡军看来，作为未来的一个重要利润增长点，期货公司需要培育对产业链服务的能力，以及为实体企业乃至整个市场提供风险管理的能力。

但记者注意到，从期货公司去年年报数据来看，多数公司的业务模式和收入结构并未从根本上发生改变。“大部分期货公司经纪业务的利润占比达到50%以上。”南方地区某券商系期货公司总经理在接受记者采访时表示，由于同质化业务竞争激烈，期货经纪业务的利润率持续下降，大部分期货公司的手续费收入依赖于交易所手续费减收和返还。

在多位受访期货高管看来，经纪业务在未来3到5年仍是期货公司重要的收入来源，也是转型创新业务的支撑。而在这期间，期货公司应当逐渐把传统的通道式经纪业务，转向以风险管理、财富管理为工具的经纪业务。（中国经营报 陈嘉玲）