春节后生猪市场经历了从酷暑到寒冬的转变，生猪现货价格由节前的35元/公斤，一直下滑到近期的14元/公斤，跌幅之大、跌幅之快为生猪现货市场历史上罕见。另一方面，生猪饲料玉米和豆粕价格却水涨船高。面对此情此境，大型生猪养殖企业如何利用期货工具渡过难关？中小养殖户怎么做才能减少亏损？

  生猪产能扩张超出预期

  当前，生猪养殖行业的现状是“二师兄”跌落到凡间。去年还是“高不可攀”的“二师兄”，缘何迅速跌至谷底呢？

  华融融达期货生猪研究员于士程认为原因如下：一是一致性预期下的集体压栏。由于春节前生猪价格高企，养殖企业养殖户预期很高，大家都选择压栏，导致当下市场大猪供应增加。二是去年11月、12月进口肉入关检测严格，造成港口进口肉积压严重，春节后大量进口肉投放市场。三是冬季非洲猪瘟疫情集中在河南、山东等地，全国范围影响不大。

  银河期货生猪研究员陈界正告诉期货日报记者，产能修复是当前国内生猪市场的大背景，“腰斩”的猪价验证了这一事实。根据月度或高频出栏数据显示，今年上半年全国生猪出栏量同比增速基本维持在20%—30%。

  格林大华期货生猪研究员张晓君表示，当前生猪产能恢复良好，阶段性供给充裕。农业农村部预计6月前后生猪存栏便可恢复到2017年水平；四季度开始，生猪出栏量将逐步恢复到常年水平。

  值得注意的是，由于仔猪腹泻和猪瘟疫情影响程度不同，导致产能恢复出现区域差异。南方地区疫情平稳，产能恢复良好；北方地区受疫情影响产能恢复有所反复。

  那么，当前生猪出栏情况如何呢？据记者了解，生猪出栏体重仍处在高位。非瘟前出栏生猪以110—120公斤标猪为主，今年春节部分养殖户压栏惜售，出栏均重明显增加，尤其3月、4月猪价跌至低位，大量二次育肥涌现，导致规模场及养殖户压栏至140—150公斤以上，甚至部分超过200公斤。

  陈界正认为，目前生猪现货价格跌至14元/公斤，养殖户恐慌性出栏，同时养殖企业对后市猪价预期从极度乐观转向极度悲观，多家企业放缓了扩张速度。

  在光大期货生猪研究员吕品看来，从供给层面分析，生猪出栏体重没有明显下降，说明前期的二次育肥及被动压栏的肥猪还在持续对市场施压；需求方面，虽然同比提高了30%左右，但主要还是因为去年需求出现了断崖式下跌，因此与正常年份相比，今年的需求还有待进一步释放，短期生猪价格难以见到实质性反弹。5月下旬生猪养殖业已经全面进入亏损阶段，从成本支撑角度来看，现货继续下跌空间不大，但可以确定的是，在生猪产能持续恢复的情况下，本轮猪周期的下跌阶段已经来临。

  新湖期货副总经理李强认为，生猪产能增长速度并没有放缓，前期大型养殖企业逆势扩张，导致生猪产能将不断释放。2020年我国种猪自国外引种量29042头，创历史新高；2021年1—4月引种量同比增加148%。生猪产能恢复带来生猪价格回落，今明两年预计处于猪周期的下半场。

  饲料消费出现明显增长

  随着生猪产能恢复，饲料消费出现明显增长。中国饲料工业协会数据显示，2020年全国工业饲料同比增10%，其中猪料同比增16%，蛋禽、肉禽同比增7%—8%。今年1—4月猪饲料累计同比增加74.2%，肉禽、蛋禽减少7%—11%。整体来看，总饲料产量同比仍有20%以上增幅。

  “从上周对川渝地区养殖调研情况来看，饲料销量从5月中旬开始滞涨回落，预期6月饲料销量环比下降，一是近期猪瘟疫情抬头导致部分存栏折损；二是猪价持续下跌，仔猪有价无市，补栏积极性不足。”张晓君说。

  陈界正认为，当前国内饲料需求增速整体稳定。生猪存栏基数不断攀升，而且近年来生猪出栏体重确实较往年出现较大幅度增加，带动采食量以及料肉比双双攀升，年内猪料需求大概率将维持高位；今年蛋禽存栏确实出现较大幅度下滑，但肉鸡、肉鸭存栏基数相对较大，减量空间有限；年内鱼价持续维持高位，以及市场对反刍类需求的逐年增加也将推动水产料和反刍料稳定增加。

  那么，生猪价格和饲料成正相关关系吗？在吕品看来，答案是否定的。因为我国生猪价格与饲料价格涨跌逻辑并不完全一样，即饲料价格的高低与猪肉价格的高低不挂钩。实际上，在居民对动物蛋白需求稳定增长的背景下，饲料需求总量也将维持较稳定的增速，实际调整或主要集中在不同料种方面。

  陈界正告诉期货日报记者，饲料原料种类繁多且所涉及产业链各异，以主要蛋白原料豆粕为例，当前国内豆粕以及各类杂粕供应相对宽松，包括近两个月的在途库存也是充足的，但中国采买一定程度上会导致国外库存紧张。

  “原料替代方面，6月是能量类饲料替代的一个关键节点。”吕品表示，6月玉米市场重点关注华北新麦上市对陈麦及玉米市场的供应冲击。6月初山东、河北新麦上市，贸易商收购较为谨慎，市场观望情绪浓厚。在目前的价差结构下，饲料企业使用小麦替代玉米的积极性较高。近期河南各地方储备库开始收购新小麦，收购价在1.18—1.24元/斤。华北新麦陆续上市，河北、山东小麦收购价不稳定，粮商收购态度较为谨慎。6月市场关注焦点集中在小麦对玉米的替代性方面，若小麦和玉米价差维持在300元/吨水平，预计小麦对玉米的替代会相当充足。

  在上述受访人士看来，今年国外大豆主产区库存为历史低位，加之外生的通胀因素影响，国际饲料原料价格一路飞涨，无论美豆或美玉米价格均为历史同期超高水平。因此，低库存以及产量的不确定性仍将促使饲料原料价格维持历史同期较高水平。全球原料供应仍相对偏紧，未来价格回落空间有限。

  养殖企业利用期市规避风险

  由于生猪价格前期一直较高，企业养殖利润丰厚，大部分大中小型养殖企业将扩大养殖规模作为经营的第一要务，参与期货市场套保避险的相对较少。但春节后这波生猪期现货价格急剧下跌行情，给养殖企业、养殖户上了一堂鲜明的风险教育课。而以中粮为代表的企业，严格执行套保管理，保住了大部分养殖利润。

  张晓君告诉期货日报记者，今年春节后生猪期现价格大幅回落，给养殖企业进行生猪期货卖出套期保值操作提供了一个很好的时间窗口。很多养殖企业和养殖户积极学习生猪期货，并根据企业自身情况建立适合自己发展需要的套期保值流程、制度，最后进行实操。

  当前超级猪周期背景下的生猪养殖行业只是未来我国生猪养殖行业现代化进程中的初级阶段，行业大变局已拉开帷幕。尤其当前生猪价格已进入下跌通道的同时，玉米、豆粕等原料价格持续上涨，后疫情时代持续挤压养殖利润是大势所趋，其时代背景已经由单纯的“传统养殖”变为“金融+养殖”两条腿走路。期货市场将发挥“价格发现”和“规避风险”两个基本功能，助力产业改革升级。

  “通过料肉比计算生猪对应玉米、豆粕数量有较大偏差。在实际操作中，建议原料端、销售端分开进行套期保值操作，也就是原料端按照采购计划、库存计划进行买入套期保值或库存价值管理；生猪销售端根据销售计划、销售数量进行卖出套期保值操作，这样虽然没有通过料肉比绑定原料和生猪，但是更加灵活地达到了锁定原料成本和生猪销售价格的目的。”张晓君说。

  大地期货衍生品部副总经理林唯玮说，生猪产业是典型的周期性产业，每三到四年一个周期，周期内价格的剧烈波动往往使得企业产生追涨杀跌的强投机性行为，甚至导致不少企业退出市场，不利于整个产业以及生猪养殖企业的健康发展。现在部分规模化的养殖企业已经会利用期货市场提前锁定前端的饲料成本和后端的养殖利润，以规避现货价格的高波动风险，在行业内起到了很好的模范作用。

  李强表示，生猪期货上市的时间点处于生猪存栏不断提高的阶段，对应的是猪价下行周期，这也是养殖企业迫切需要工具来平抑周期波动、规避风险的阶段。据统计，目前已有十几家上市公司发布开展生猪期货品种套期保值的业务公告。

  “保险+期货”助中小户减少亏损

  据期货日报记者了解，中小养殖户在这波生猪价格下跌行情中损失惨重。张晓君介绍，自非洲猪瘟疫情发生以来，生猪保险在稳定生猪产业经营、扩大生猪养殖规模、促进生猪产能恢复等方面发挥了重要作用。多年来，保险公司一直在尝试生猪价格指数保险，但由于系统性风险高、价格数据不透明、缺乏再保支持等因素，未能有效扩大覆盖面。然而，生猪期货上市后，保险公司可以通过锚定生猪期货合约价格，为开展生猪价格保险找到价格依据，进行价格风险对冲，由保生产逐步过渡到保价格、保收入、保利润，为养殖场、加工厂、贸易商等生猪全产业链提供可持续的市场风险管理方案。

  记者在采访中发现，在生猪期货没有上市的时候，不少养殖企业已经在参与“保险+期货”了，不过，其参与的是猪饲料“保险+期货”项目。

  去年锦泰期货与其子公司锦盈资本分别在湖南安化县和河南商丘睢县推广生猪饲料的“保险+期货”。“湖南安化县生猪饲料‘保险+期货’保障期为2020年8月1日至2020年11月30日，分两期进行，每期两个月，总承保货值6400万元，承保生猪规模8万多头，由安化县畜牧水产事务中心组织当地养殖户投保，投保猪饲料25264.5吨，根据当地猪饲料中玉米、豆粕的配比，设计出基于玉米、豆粕期货价格拟合而来的猪饲料成本价格指数险对冲猪饲料价格上涨风险。如果在保险期内，猪饲料成本指数价格上涨，子公司在期货市场多头持仓获利，给予保险公司补偿，保险公司给予投保户相应补偿。”锦泰期货副总经理徐壮丽说。

  据了解，养殖户在2020年8月投保后，玉米、豆粕价格一路走高，合成猪饲料指数盘中最高上涨超过380元/吨，成功触发理赔条款，目前整个保险已经运行结束，最终确定赔付279.46元/吨，合计总赔付353万元，项目总保费202万元，理赔率高达174.67%。

  徐壮丽介绍，从养殖户角度出发，养殖户仅自缴16元/吨，最终获得279.46元/吨的理赔，实际理赔率高达17.5倍，成功降低了养殖经营风险，虽然养殖户在市场购买猪饲料的成本上涨，但是投保养殖户由于获得较高理赔，降低了猪饲料上涨带来的成本波动风险，同时政府财政补贴直接补助产业，补贴效果放大，每吨猪饲料补贴90.9元，实际产生的补贴效果高达279.46元/吨，为推动生猪产业规模化发展，助力精准扶贫发挥了积极作用。

  广发期货董事长赵桂萍介绍，“保险+期货”运作模式为：养殖户向保险公司购买生猪价格保险，当生猪出栏实际价格低于目标价格时获得差额赔偿，保险公司向期货公司购买看跌期权实现再保险，期货公司利用期货市场实现风险对冲。

  在赵桂萍看来，生猪“保险+期货”项目作为一种新型风险分散工具，在有效锁定猪肉价格的同时，能够保障生猪养殖户的利益，在促进我国生猪养殖产业的稳定发展同时，也能提升金融机构的服务水平。意义主要有三方面：一是有利于规模化养殖，稳定产业链生产整合，促进生猪饲养标准化、规模化。二是增强金融机构服务“三农”的广度、深度和力度，提升金融机构服务实体企业的能力和水平。三是有利于解决中小养殖户面临的资金短缺问题。

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