最近教育股受政策影响，在悲观的预期中一跌再跌，其中重灾区是培训股，让人感觉这个行业过两年就要为了三孩大计被消灭的感觉。其实整个教育产业的各个细分领域，从18年以来一直都在轮着被整顿，只不过这一次涉及到家家户户都参与的课外培训，就给人一种“一夜西风急，千山落叶深”的萧索之感。

教育产业化在中国已经开展了20余年，整体规模有机构分析已经超过了3万亿，提供了上千万的就业岗位。那么现在民办教育真的药丸么？不二作为曾经的文教娱产业投资者，对教育产业有系统的研究，觉得有必要抛砖引玉，贡献点自己的看法。

先阐明我的几个基础判断：

1.整顿民办教育的目的：加强监管第一、增加税收其次，减负促生最次；

2.民办学校：K12放缓脚步修内功，国际学校迷茫与转型；

3.课外培训：在线教育生死一线，线下培训紧盯政策亦步亦趋；

4.素质教育与幼教：尽人事，听天命；

5.高职教育：机会来了，就看争不争气。

这篇文章由于篇幅原因，只阐述我上面几大判断的成因，希望能给大家提供一个民办教育基本投资逻辑。之后我还会单独分析包括 $好未来(TAL)$  、 $新高教集团(02001)$  、海亮教育、 $中公教育(SZ002607)$  、美吉姆等个股的投资价值。如果大家比较认可我的基础判断，欢迎持续关注。

一、整顿民办教育的目的。这显然是关注教育类股票的朋友最应该搞清楚的，但我发现其实很多人没想明白这个问题，当然这也很正常，大多数人平时也不在这行里混。所以这次国家提倡生三孩了，说是要给孩子家长减负，就以为这是整顿民办教育的主因，还说为了让大家愿意生，以后课外培训整个产业都要没了。课外培训真没了，咱们就快快乐乐生三孩了？很明显自己都说服不了自己，国家更不可能这么天真。这次整顿拿这个说事，其实只是个由头。

各类民办教育最让政府头痛的还是管理难，社会影响大。民办教育最小的单位就是一个教师，但这一个教师现在借助线下线上传播，可以形成较大的社会影响力，万一他们说些政府不想听的。。。最大的单位是教育集团，一个集团下面管着超过数十万学生，万一教材里有点。。。说到这里不用再说下去了，懂的都懂。所以这些年给民办教育加的条条框框，第一目的就是监管。

另外对民办教育抓大打小，还有很直接的目的，就是增加税收。众所周知教育产业是逃税大户，千千万万的家长作为消费者，拿孩子培训的发票也没处报销啊。所以整顿以前，行业里小公司和个体户，能做到收入上千万都几乎不上税。这两年打死一批个体户后，孩子们更多去了大的培训机构，地方税收也增加了不少。

总结一句，政府做事都是有明确、具体目的的，听口号分析政策的，还没入门。

二、民办学校：民办学校的处境，从18年以后的股价里就可以一窥端倪，基本一路阴跌。但我们看海亮教育、睿见教育等公司的财报，这几年其实营收利润都在稳定增长。这一边股价跌，一边利润涨，让这些公司的估值都来到了10倍左右的PE。大家都知道10倍PE代表什么，就是公司没有什么增长前景，甚至未来业务可能萎缩。这的确是不少民办学校现在的处境，新学校批不出来，老学校则存在被民转公的风险，不少实力较弱的民办学校这些年已经难以为继。

不过这不代表上市公司会完，上市公司无论从实力、关系、办学规范性上都是比较优秀的，他们能挺过整顿。所以我们看到的情况是大多数上市公司这些年招生规模没有下降，只是开办新校区没这么快了。没法开疆拓土，只能勤修内功，现在大家最摸不准的是所谓“义务教育阶段不得设立营利性民办学校”到底怎么落实，如果能挺过这一关，现在的股价还是挺诱人的。另外国际学校除了上述问题，还面临疫情留学人数下降的问题，整体也是比较迷茫的。

三、课外培训。这一领域往细了说，得单写一篇。简单的表述，就是在线教育去年有多疯狂，今年明年就有多惨，而且拖累了整个本以整顿的比较规范的线下培训市场。原本培训是一个轻资产、高毛利、强现金流的行业，但去年一年，老师们可被程序员们折腾的不轻。在线教育需求的井喷，让互联网营销成了教育机构经营的重心，几十亿上百亿的营销费用往下砸，但网课的课单价却只有几十块，这不亏损才怪了。

但去年疫情的不确定性之下，以线下为主的好未来、新东方等传统线下巨头也是不得不跟在线教育的风，结果就是好未来和新东方在线都巨亏。今年对在线教育广告的限制等等措施，从长线看其实是把这俩线下培训巨头从这个烧钱的无底洞里拉了上来。但是以线上为主的公司可就面临生死大考了，像猿辅导，高途还有上市第一天还暴涨的掌门教育等等，如何在严格监管下不依靠烧钱来维持和扩大现有生源，并且让营业利润由负转正，是他们能否活过2022年的关键。其实在线教育对于三线以下城市的孩子帮助挺大的，希望他们能活下去。

线下培训是死不了的，未来他们要做的就是紧跟政策，赚安心钱。上市公司相比小机构更有品牌优势和风险抵抗能力，中短期看，这一两年的业绩增速会放缓甚至负增长，长期看还是有较大空间的。

四、素质教育和幼教：这类企业大部分还在一级市场，我也接触的很多。18年以后的监管也是打到他们的，但相对影响较小。对于他们来说，政策的影响，远不及市场内部的竞争和品类之间的竞争来的大。孩子和家长的需求很多，找到有前景的需求就能发展起来。比如达内教育旗下的童程童美，达内的传统业务已经不行的情况下，硬是靠儿童编程的业务让公司看到了新的希望。现在达内要退市，未来可能拆分童程童美出来单独在香港上市，可以长期关注。

五、高职教育。对于大量毕业生工作技能和工作岗位需求不匹配的问题，政府这两年的政策也越来越明确的支持职业技能教育的发展。原本这一领域并不受人关注，主要受了“万般皆下品惟有读书高”这种过时思想的禁锢。而现在越来越多的百姓发现有一门手艺可能比一般白领收入更高，所以观念也在慢慢转变，这是个好现象。

这一领域的公司，目前的问题是由于过去不受待见，现在有品质有口碑的公司还比较少，中国东方教育算一个，目前估值也不低。我希望各类民办高职院校能借着政策的东风，多出几个优质的教育集团，这对学生就业有帮助，对咱们股民赚钱也有帮助 [财迷]  

PS：A股里的中公教育其实不能算职业教育，没有中公教育，公务员也不愁招不来，所以不敢判断它是会被支持还是被打压。

以上就是我的一些底层逻辑的思考，各细分领域短期会有不同，但长期来看，以现在跌下来的价位，还是有些股票可以密切关注起来的，不怕被打脸。我之后还会对一些个股具体研究，欢迎持续关注