由于豆粕需求相对稳定，而供给变动较大，因此首先需要明确当前豆粕需求是否有急剧萎缩的可能，只有在需求相对平稳或增长的情况下，供给量的变动才是豆粕价格波动的核心因素，否则不管供给形势如何，豆粕市场都将表现为供过于求。后市需要密切关注美豆种植面积和天气因素。9月之前，大豆价格很难深跌，逢低买入豆粕、合理安排采购节奏依然是实体企业可以采用的方式。

供需关系是核心

豆粕需求弹性较小，供给弹性较大，通俗地讲，需求量相对稳定，但是供给量变动较大。因此，首先需要分析豆粕需求量是否处于相对稳定的状态，只有在需求量相对稳定的情况下，供给量的变动才有迹可循。如果不考虑短期运输、压榨等环节的时间错配，从中长期来看，大豆的供给直接决定了豆粕的供给，对豆粕供给的分析主要通过分析大豆的供给来实现。

全球大豆主要由美洲供应，根据USDA供需报告的2021/2022年度数据测算，美洲大豆产量超过全球的80%，其中北美约占30%，南美约占50%。

从国内需求端来分析，根据国家统计局数据，猪饲料和禽料占据饲料总产量的85%以上，其中猪料和禽料各占据半壁江山。2019年，由于非洲猪瘟影响，猪饲料占比大幅下降，仅占33.35%，禽料占比接近50%；随着生猪养殖行业复苏，2020年猪料占比有所回升。

由于肉禽（主要指肉鸡）生长周期很短，一般仅需45天即可出栏，在禽流感等疫病没有大范围暴发的情况下，价格波动相对比较大，但是周期很短，没有非常明显的周期性特点，对豆粕的需求相对稳定。

蛋禽（主要指蛋鸡）的生长周期一般为520天左右，从出壳到产蛋要120天左右，在理想状态下，当养殖利润极具吸引力的时候，鸡蛋价格从高位回落至少需要4个月，虽然由此导致的饲料需求会有较明显的周期性，但是蛋禽料占比不足15%，因而对豆粕的需求影响相对有限。

大部分商品猪养殖周期约165天，其中保育阶段60天，育肥阶段105天，如考虑妊娠阶段的114天，则从能繁母猪存栏量增加开始到商品猪（100—120KG）出栏需要9个多月。这也说明在理想状态下，养殖利润极具吸引力的时候，猪肉价格从高位回落至少需要要9个多月，由此导致的饲料需求将呈现出较明显的周期性。

由于豆粕需求相对稳定，而供给变动较大，因此我们首先需要明确当前的豆粕需求量是否有急剧萎缩的可能，只有在需求相对平稳或增长的情况下，供给量的变动才是豆粕价格波动的核心因素，否则不管供给形势如何，豆粕市场都将表现为供过于求。

政策举措保障价格回归基本面

就目前出台的政策举措来看，主基调是让价格回归基本面。笔者认为政策可能短期会影响豆粕价格走势，但长期来看效应不大。一方面中国大豆受制于人，豆类的基本面现实是全球供给尤其是美国供给依然存在偏紧预期；另一方面，美联储史无前例的大放水将推高所有商品价格，美联储收缩信贷才是全球资产价格回落的开始。

农村农业部发布的《饲料中玉米粕减量替代工作方案》，对于饲料和养殖行业灵活改变配方提供了依据，但是能否真正开始替代，依然是市场行为，必须当替代品比价关系非常有优势时，才会被广泛采用。这就要求我们需要实时关注豆粕与替代品之间的价差关系，为企业灵活改变配方提供数据支持。

美豆库存消费比低

由历年种植面积与库存消费比的关系来看，美豆库存消费比往往滞后种植面积一年。2017/2018年度美豆种植面积达到创纪录的3624万公顷，2018/2019年度库存消费比达到创纪录的40.96%；2019/2020年度是近10年来最低种植面积3033万公顷，2020/2021年度库存消费比几乎成为近20年来最低值5.2%。最新美农报告显示新季美豆种植面积预计达到3509万公顷，成为历史第二高的种植面积。随着供需结构逐步改变，明年美豆库存消费比即便不会大幅增加，也有很大概率成为平衡甚至宽松的象征。

从库存消费比的变化来看，库存消费比降低，大豆价格上涨；库存消费比增加，往往伴随着价格不断下跌。

目前美豆库存消费比处于近20年来历史第二低值，2021/2022年度库存消费比有所回升，是否预示着阶段性价格高点将出现呢？

从历史数据来看，目前库存消费比虽然处于历史低值，但是不可能立刻快速回升，会低位徘徊。但更倾向于美豆价格未来会出现回调甚至较大幅度的回调，但之后还将冲高。

综上所述，在需求稳步增加这一大前提下，大豆供给量的变动将给未来大豆价格的研判带来指引，结合库存消费比指标，我们认为假如6月底美农种植面积报告中调增大豆种植面积至3600万公顷以上，且天气风调雨顺，全球大豆供需格局将提前至美豆上市前改变，大豆价格或止步不前，市场有可能炒作天气因素导致大豆价格高位振荡。否则，按照目前的种植面积预测数据，供应偏紧格局不会改变，直到明年南美大豆供应出现变数。

因此，大豆价格回调是为再次大幅上涨积攒能量。后市需要密切关注美豆种植面积和天气因素。9月之前，大豆价格很难深跌，逢低买入豆粕、合理安排采购节奏依然是实体企业可以采用的方式。