今天，上海卷高考作文题在投资圈意外走红。而如果这篇文章让基金经理来写，会是怎样的“画风”？

  《国际金融报》记者采访了数位基金经理。他们的高考作文答卷虽然“画风”各异，得分或许各有高下，却一样有着借鉴价值。您以为呢？

  又是一年高考到，高考的第一天，大家最关注的话题是“高考作文题目”。历年来，也出现过不少大放异彩的满分作文。

  “有人说，经过时间的沉淀，事物的价值才能被人们认识；也有人认为不尽如此。你怎么看？请写一篇文章，谈谈你的思考。”这是2021年上海给出的高考作文题目，一时间各大社交网站讨论热烈，股民圈中关于“价值投资”的话题刷屏。

  如果这篇上海高考作文让基金经理来写，会是怎样的“画风”？又会留下什么样的金句呢？

  01

  易方达基金 张坤

  “市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。”

  个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。

  而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

  长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。

  02

  中欧基金 周应波

  “短期的波动对好公司而言不是风险，只要投资久期够长，短期的高估值终会被业绩消化。”

  一季度开启的调整，是过去几年提估值的“基本结束”。这个结束的过程可能会比较痛苦，伴随着一部分基本面可靠公司的估值收缩和另一部分基本面不可靠公司的估值、业绩双杀。

  主动型股票基金的本质，是通过将广大基金投资者的资金汇集，以作为优质企业股东的方式，分享中国经济中“核心成长”公司的经营成果。企业的“经营成果”呈现，起码是以数个季度、数个年度为单位的，而只有“股票投资”（基金买卖股票）和“基金投资”（基民买卖基金）这两个行为能够和企业经营的时间尺度匹配，才能真正享受到企业经营成果和社会发展成果，否则便是严重的博弈行为。

  潮水退去时，方知谁在裸泳，短期的波动对好公司而言不是风险，只要投资久期够长，短期的高估值终会被业绩消化；但是基本面不可靠的公司会面临估值、业绩双杀，本金的永久性损失是投资最大的灾难。

  03

  前海开源基金 杨德龙

  “好基金持有期间越长，时间的价值就体现出来了，这也是投资中的复利增长。”

  “今年，上海语文高考作文题目很有意思，在基金行业体现得更加明显。就是说，要通过做时间的朋友，好企业的成长性才会反应出来。通过长期持有好的基金，通过基金间接持有好公司的股权，才能分享企业的成长。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《国际金融报》记者采访时表示。同时，杨德龙掌管前海开源旗下的多只基金。

  杨德龙认为，虽然A股市场有波动，但是小的波动并不需要过于关注，做基金要坚持长期主义。有人统计过，如果是持有基金的时间低于三个月，几乎90%的投资者可能是亏钱的。而持有基金如果是超过三年，那么则是只有10%的投资者亏钱，90%的投资者是赚钱的。可以说好基金持有期间越长，时间的价值就越体现出来，这也是投资中的复利增长。

  有很多人都羡慕那些十年涨十倍的投资者。事实上，基金想十年赚十倍并没有想象中那么难，如果基金的收益年化能够超过28%，那么十年，就可以实现十倍增长了。年化增长28%的基金是有的，但是当然长期能坚持28%收益是很难的。一定要树立长期投资的这种理念，不要把基金当股票炒，否则的话，更容易亏钱。

  04

  银华基金 李晓星

  “从长期的角度看，还是谁的基本面过硬谁就能跑赢。”

  从基金一季报中看，李晓星还是一个爱写“小作文”的基金经理，他用了洋洋洒洒4000字左右的篇幅回应了市场热点问题。

  一季度市场经历了市场的冰火两重天，市场春节前的热情洋溢和春节后的冷若冰霜形成了强烈反差，市场先生对于核心资产的态度从众星捧月变成了弃如敝履。市场先生的脾气阴晴不定，可能5%的时间我们知道要涨，5%的时间我们知道要跌，还有90%的时间，市场的涨跌只是一个情绪的群体性反应。当市场参与者误以为自己知道涨跌的原因而采取操作的时候，反而增加了市场无效的波动。

  有相关研究表明，90%的基金经理的择时操作给组合带来的都是负面的效果，而剩下的10%的基金经理的超额收益也并不稳定，更多类似随机游走。“Big Money Thinks Small”，我们无法通过判断群体性的情绪走向何方而赚到钱，我们只能通过优质公司持续的业绩增长赚到钱。

  从长期的角度看，还是谁的基本面过硬谁就能跑赢。我们认为对于基金收益长期贡献最显著的是持有公司的质地，只有基于公司业绩的长期稳定增长的股票上涨才能持续，而基于博弈和交易的上涨都不可持续，公司业绩的长期稳定增长的基础是公司所处的行业、空间和质地。投资是一个说起来简单，但是做起来难的事情。以一个合理的价格买入优质的公司，赚公司业绩持续增长的钱，这个是我们一直坚持做的事情。调研和研究的目标是挑选出业绩可以长期持续增长的标的，而交易是等待合理价格买入的时机。

  在投资的路上，荆棘总是多过鲜花，如履薄冰总是多过意气风发，但往好的地方想一想，每次市场波动的机会都是互相加深了解的机会。投研路上每一天看起来都不重要，但实际上每一天又都很重要，投研上的点滴投入最终会体现在长期的净值曲线当中。

  05

  博时基金 葛晨

  “伴随着企业价值的增长，才是共赢的模式。”

  “市场风格或者别的突发因素导致市场参与者情绪波动时，经常会产生估值波动，但如果我们判断产业和公司的长期发展趋势没有发生改变，由于长期来看股价还是会随着盈利走，那我们其实对估值的波动是有一定耐受的。但是大的方向还是回归理性、回归价值、回归正常，估值高的公司还是可以用时间来换取空间。”博时基金基金经理葛晨此前在接受《国际金融报》记者专访时表示。

  葛晨认为，短期的收益其实就是估值的波动。估值的波动其实是一个零和博弈，真正能够赚到钱的就是非零和博弈，即伴随着企业价值的增长，这才是大家共赢的一个模式。如果整个产业和公司的发展趋势发生了方向性的巨大变化，或者宏观经济发生了急剧变化，这时也要做出相应的反应。

  2020年基金年报中，葛晨也曾用金句对核心资产基金抱团现象有所提醒。他称核心资产的盛宴仍然没有结束，但是从民间和官方等各方的舆论来看，这一现象已经明显地引起了社会乃至官方的关注甚至是不安，事情正在起变化，风险正在累积。我们应该认识到风险往往产生于我们的盲区，酒醉人酣的盛宴中我们不必急于离场但可以坐得离门口近一些。

  06

  中庚基金 丘栋荣

  “不建议投资者用几个月或半年的周期去持有或者考察基金，原因在于投资策略也有周期性。”

  为价值投资基金经理的典型代表之一，丘栋荣在6年多的基金经理生涯中，一直坚守低估值价值投资策略。

  丘栋荣此前在接受《国际金融报》记者专访时表示，不建议投资者用几个月或半年的周期去持有或者考察基金，原因在于投资策略也有周期性，如果配置时该策略正处于周期性表现的底部，那么持有一定周期，随着策略本身走出底部，赚钱的概率效应是会显著增强的。

  经济基本面的风险不断降低，企业的盈利能力不断提升，在市场震荡下行、投资越发谨慎的情况下，丘栋荣认为还是需要关注公司业绩的价值投资，从中找到持续性盈利、业绩增长较好的公司，才能在风险调整后获得更高的回报。

  07

  景顺长城基金 刘彦春

  “继续依靠优秀企业穿越周期能力来应对市场波动，追求长期较好的复合回报水平。”

  解释市场总是简单，但实际操作很难，哪怕对这个风险已经思考了很久，很难在享受前期盈利、估值双升的同时，又及时在估值收缩前迅速离场。现阶段我们继续依靠优秀企业穿越周期能力来应对市场波动，追求长期较好的复合回报水平。

  风险释放对未来的投资总是好事。资产定价也不是由利率或者货币政策单一因素决定。我们今年会面对一个高波动市场，但大概率不会是单边熊市。我国经济结构转型，资本市场发展空间广阔。低风险、高回报的大类资产非常稀缺，居民财富向权益类资产再配置才刚刚开始。经济发展前景乐观，估值下一个台阶之后自然会重新起步。权益市场会有波动，但伴随社会财富增长、效率提升，市场持续向上方向不会改变。我们会继续提高投研能力，努力为持有人创造价值。

  08

  景顺长城基金 杨锐文

  “A股就是容易泥沙俱下或鸡犬升天，抗拒恐惧、独立思考或许是A股机构投资者重要的超额收益来源之一。在这个时候，我们更应该抗拒内心的恐惧，审视自身组合的内在逻辑，坚持必要的坚持。”

  2021年一季度，我们的基金跑输基准，这是过去比较少见的事情。组合中抱团股并不是很多，但是，热门板块泥沙俱下，我们也没有幸免。尽管这些企业不一定是当前的焦点，但是，我们相信厚积薄发才能换取长期的发展。这个过程可能充满艰难与痛苦，我们仍会坚持自己的选择和风格，也会不断优化和改进持仓组合。本基金始终坚持投资于符合产业趋势的真正的成长股，基金仓位处于基金合同规定仓位限制中的高仓位（80%-95%）。

  我们今年初在去年四季报和年报中均表达了对市场的担忧，认为市场的机会并不是来自5%的高估值抱团股，更多来自于剩余的95%的股票。一季度的市场也的确是这样演进的，只不过，我们组合不少非抱团股票也同样出现明显回调。A股就是容易泥沙俱下或鸡犬升天，抗拒恐惧、独立思考或许是A股机构投资者重要的超额收益来源之一。在这个时候，我们更应该抗拒内心的恐惧，审视自身组合的内在逻辑，坚持必要的坚持。

  尽管过去一个季度波动很剧烈，挑战很大，市场及基民的情绪都进入冰点，但是，我们比上个季度要更乐观，我们相信未来还是有各种各样的机会。面对百年不遇的变局，资本市场势必动荡加大，面对未来的风浪，我们努力把稳船舵，破浪前行。

  09

  富国基金 朱少醒

  “我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。”

  优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。

  个股选择层面，偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

  10

  汇添富基金 胡昕炜

  “我们尽量淡化短期波动，聚焦真正具有长期竞争力、能受益中国经济增长和行业发展趋势的优质公司。”

  一直以来，我们对中国经济蕴藏的巨大潜力深信不疑。经历了疫情的洗礼，我们对中国经济的转型升级，对中国优秀企业的高质量增长，更加充满信心。

  因此，尽管A股市场和港股市场在2021年一季度都经历了大幅波动，但我们尽量淡化短期波动，聚焦真正具有长期竞争力、能受益中国经济增长和行业发展趋势的优质公司，保持了较为稳定的仓位。尽管这使得组合经历了一定的回撤，但我们对优质公司中长期的表现充满信心。

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