报告摘要

走势评级：PVC:震荡

报告日期：2021年6月4日

★出口窗口关闭和华南限电造成PVC预期偏弱

随着外盘价格的明显走弱，PVC出口窗口基本关闭，市场开始担忧后期大量出口转内销会造成国内PVC有效供应大幅增加。此外近期华南限电和广州的疫情都对华南当地需求造成了一定的冲击。因此市场对未来PVC预期偏弱。

★低库存决定了PVC强现实的局面

截止到5月28日当周，PVC社会库存仅17.3万吨，远低于往年同期。一般来说社会库存低于15万吨，现货市场就会出现部分品牌缺货的情况；低于10万吨，就可能会出现买不到现货的情况。因此当前17.3万吨的库存可以说是已经接近危险的边缘，PVC低库存造就了其强现实的局面。

★投资建议

低库存仍然是PVC当下最核心的矛盾。而受到05仓单注销和检修的影响，6月库存继续去化的概率较大；但7月份受出口转内销的影响，库存走势存在一定的不确定性。不过由于下游库存太低，一旦价格有明显回落，很容易激发出投机性需求。此外双控政策的影响正在扩大，近期宁夏双控开始落地，这意味着电石难有低价，成本端存在支撑。整体来看，PVC缺乏大幅下跌的空间，大方向上我们仍然维持偏多的观点，但需等行情有所回落后再行介入较佳。

★风险提示

华南需求走弱超出预期，出口转内销的规模超出预期。

报告全文

1 出口窗口关闭，变相增加国内供应

今年2月份，受德州寒潮影响，40%左右的美国PVC装置被迫停车。这导致美国PVC出口急速萎缩，从1月的20.7万吨，快速下滑至3月的13.8万吨，降幅高达33%。由于美国是全球最大的PVC出口国，其出口大幅下滑直接导致外盘PVC价格再次暴涨，使得出口窗口持续打开。受此影响，今年1-4月我国累计出口PVC粉75.6万吨，同比爆增392%。这大大减轻了春节后国内的库存压力。

不过从5月初开始，由于印度疫情快速恶化，造成其国内需求不可避免的出现了下滑。由于印度是全球最大的PVC进口国，其内需不稳对外盘PVC价格形成了较大冲击。而与此同时，美国PVC装置也陆续开始回归，市场预计到6月美国PVC出口可能会逐步恢复正常。受二者影响外盘PVC价格开始高位回落。这使得国内出口窗口关闭。目前来看除非是国内价格出现大幅下滑，否则出口窗口都难以再次开启。这样一来相当于变相的增加了国内的供应。但值得注意的是，一方面上游前期签订的出口订单仍未交付完成，因此出口大幅下滑可能要到7月。另一方面，当前正好处于PVC企业检修的高峰。因此短期国内供应或仍将处于环比走弱的状态。

2 广州疫情和华南限电导致华南需求下滑

近期由于广东电力紧缺，广州、东莞、佛山等地出现了限电的情况。据了解，根据企业规模不同，被要求限电的程度也不一样；部分中小型企业被要求开四停三，甚至于开三停四。此外近期广州再次出现疫情，并且当地限制措施在不断升级。以上这些都对华南PVC需求造成了一定的冲击。上周华南PVC库存意外出现累库，也表明当地需求确实受到了一定的影响。

从当前了解的情况来看，华南的限电暂时没有明确的截止日期。由于广东的电力有大约20%需要云南输送，因此目前只能寄希望于云南进入6月后降水能明显增加，缓解水电供应的压力。而广州当地的疫情，我们相信在政府的有力领导下，很快将归于平静，但在未来两到三周内，限制措施或难以放松。整体来看，6月华南PVC需求或将一直处于被抑制的状态。

3 产业链低库存的矛盾仍然突出，后续能否持续去库是行情走势的关键

对当前PVC而言，低库存的矛盾仍然突出。截止到5月28日当周，PVC社会库存仅17.3万吨，远低于往年同期。一般来说社会库存低于15万吨，现货市场就会出现部分品牌缺货的情况；低于10万吨，就可能会出现买不到现货的情况。因此当前17.3万吨的库存可以说是已经接近危险的边缘，PVC低库存的矛盾仍然突出。

目前来看后续行情走势的关键在于PVC的库存能否继续去化。若其能在6、7月份继续去化，届时V2109合约空头交货压力会非常大。行情很有可能会创出新高。若不能继续去化，行情则可能会就此高位震荡。

我们认为6月份PVC库存延续去化趋势的概率较大，7月份则存在一定的不确定性。对于6月而言，一方面由于上游仍在交付前期签订的出口订单，且近期检修规模较大，因此供应短期内环比或有走弱。另一方面由于05合约上交割了超过4万吨货，而接货的多头大部分是锁货给下游的期现商，因此预计未来两到三周，这4万吨交割品将陆续出库流入下游。因此整体来看，我们认为6月PVC大概率能继续延续去库的走势。但对于7月，由于出口转内销的影响会正式体现，再加上届时检修结束，产量回升，因此其库存走势存在一定的不确定性。建议投资者重点关注。

4 投资建议

低库存仍然是PVC当下最核心的矛盾。而6月库存继续去化的概率较大，但7月份受出口转内销的影响，库存走势存在一定的不确定性。不过由于下游库存太低，一旦价格有明显回落，很容易激发出投机性需求。此外双控政策的影响正在扩大，近期宁夏双控开始落地，这意味着电石难有低价，成本端存在支撑。整体来看，PVC缺乏大幅下跌的空间，大方向上我们仍然维持偏多的观点，但需等行情有所回落后再行介入较佳。

5 风险提示

华南需求走弱超出预期，出口转内销的规模超出预期。