核心结论：历史数据来看，解禁高峰对指数影响没有明显规律。增发解禁和股权激励解禁对个股有明显影响，但原始首发股东解禁，对后续股价影响幅度较小。在美联储流动性预期这一外部核心矛盾短期“有惊无险”的情况下，银行间流动性折射出的中国央行态度是影响目前A股赚钱效应和活跃度的关键变量，预计在国内失业率明显修复之前，央行显著收缩的概率不大，继续推荐军工上游和半导体。最后，如果6月公募排期后续不能显著改善并且人民币快速升值预期被阻断，那么对于部分核心资产，维持反弹逐步兑现的思路。

1、本周热点话题：年度最大解禁周——下周（6月7日-11日）市场将迎来今年最大一波解禁潮，单周解禁规模达4705.85亿，占当前全A流通市值的0.69%。

（1）从整体层面来说，历史数据回测显示，实际解禁高峰对A股的指数层面的影响没有明显规律。（下文【图表2、3】分别统计了过去31次周度解禁规模占全A流通市值比重超0.3%、8次月度解禁规模占全A流通市值比重超1%前后的市场表现。）

（2）从结构层面来说，不同类型的解禁、对不同类型的个股，产生的影响也不尽相同：①原始首发股东解禁，对后续股价影响幅度较小（【图表4】）；②增发解禁和股权激励解禁，对后续股价影响较大，尤其是解禁比例较高的短期影响也更明显；③估值相对较高的个股，解禁后股价受到负面影响的概率也更高。

2、外部核心矛盾：美联储的流动性预期——短期有惊无险

美联储是全球流动性的总闸门，其变化对全球大类资产的表现都有重要影响。美联储操作上的变化，①可能通过影响美股最终影响外资进出A股（过去5年，美股1-2个月的下跌，都会引发外资风险偏好下降、整体降低权益仓位，从而大幅流出A股【图表7】）；②可能通过影响美元指数、最终影响人民币汇率；③也可能间接影响国内央行的货币政策操作。短期来看，5月ADP就业数据超预期、而非农就业数据却低于预期，美股和其他资产都出现较大波动，但整体有惊无险。中期来说，美联储taper仍然是A股下半年面临的较大风险。

3、外部矛盾生变之前，A股近期关键因素之一：银行间流动性（背后折射的是央行的态度）——整体宽裕，观察DR007的边际变化，中期的核心决定因素是就业情况。

4-5月，央行在没有主动投放流动性的情况下，由于金融机构流动性储备较多同时叠加债券发行持续放缓，导致银行间流动性超预期宽松，A股市场投资者在此过程中，逐步修复了央行对银行间流动性容忍度的预期，市场也伴随了修复式反弹。

6月第一周，观察DR007可以发现，银行间资金面先是在“跨月”后明显宽裕，而后半周又有一定程度紧张。中期逻辑来说，银行间流动性以及背后折射出的央行态度，很大程度上取决于就业数据恢复的情况。今年Q1，农村外出务工劳动力人数、调查失业率等反应就业的数据都比较一般（【图表8、9】），使得央行在Q2对银行间宽松的流动性维持了容忍度。因此，后续对央行态度和流动性的判断，关键在于国内就业恢复的情况。在失业率明显改善和DR007大幅上行之前，市场可能继续维持较好的赚钱效应和活跃度。

4、外部矛盾生变之前，A股近期关键因素之二：国内公募基金的增量——短期发行边际回暖，但6月排期情况仍然较差。

过去两周，主动权益类基金周度发行规模回到200亿左右，边际上有所回暖，但与今年1-2月周均800亿和去年下半年周均400亿的发行规模相比，仍然有较大差距。展望6月来看，最新更新的主动权益基金发行排期规模没有出现明显改善。（【图表10、11】）考虑到2月核心资产的估值依靠于周均800亿的公募发行规模堆积而成，如果后续公募基金发行规模不能大幅增加，同时如果也没有人民币快速升值预期带来外资暴力流入，那么对于部分核心资产，维持反弹逐步兑现的思路。

5、继续推荐两个板块：军工电子和原材料、半导体

大部分时候，年度为单位决定A股超额收益的核心因素还在于景气度强弱【图表12】。目前来看，军工电子和原材料、半导体两个行业有望上半年业绩持续加速、全年维持高增长，而上半年他们的股价变现平平，与景气度相背离，但随着业绩的不断验证，超额收益很大概率在下半年实现。

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风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化

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