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美国5月新增非农就业55.9万人，不及市场预期的67万人。失业率下降至5.8%，好于预期。劳动参与率为61.6%，较上月下降0.1个百分点，略显意外。小时工资环比增长0.5%，高于预期的0.2%，这也是工资环比增速连续第二个月超预期。

新增就业再次不及预期，凸显劳动力供给瓶颈。继4月新增就业大幅不及预期后，5月就业再度不及预期，说明就业复苏的道路并非坦途。分行业看，休闲住宿、教育医疗表现良好，反映外出活动增加、学校重启带来的提振。制造业较上月有所回暖，但建筑业、零售业表现不佳。我们此前指出，拖累就业复苏的原因不是企业需求不足，而是劳动力供给不足。最新公布的美联储褐皮书也显示，劳动力短缺在5月进一步加剧，越来越多的企业抱怨，招聘困难是当前面临的最大瓶颈。另外5月劳动参与率较上月下降，说明劳动者就业意愿是不足的。

供给瓶颈或难以很快解决。我们在报告《美国“用工荒”支撑通胀》中分析了劳动力供给下降的三个原因：一是老年人提前退休，二是女性因承担家庭责任放弃工作，三是美国政府慷慨的失业补贴提高了劳动者的“保留工资”，从而降低了其工作意愿。

未来这些因素能否改善呢?我们认为，老年人提前退休更多是结构性的，恐怕很难在短期逆转。女性的就业意愿取决于学校复课的速度。5月公立和私人学校新增就业分别上升10.3万和4.1万人，说明学校在复课，这是一个积极的信号。另外近期多个州政府宣布将提前取消额外的失业补贴，这对提高劳动力供给也是有帮助的。不过，最终是否工作取决于劳动者自身的意愿。随着疫苗接种推进，夏天旅游旺季到来，不排除许多美国人会选择外出游玩消费，而不是尽快回归工作。

企业提高工资吸引劳动力，收入越低的行业越明显。工资环比增速连续第二个月超预期，说明企业正在通过加薪招募员工。分行业看，休闲住宿业工资增长1.2%(环比，下同)，为连续第三个月保持1%以上的环比增长。交运仓储业、其他服务业的工资增速也相对较高，而这些都是收入水平较低的行业。低收入者消费倾向更高，工资上涨有利于提高收入，促进消费，从需求端支撑通胀。另外考虑到服务业的主要成本就来自劳动力成本，上述行业工资上涨也将从供给端增加通胀压力。

美联储提前讨论Taper的概率下降，市场关注点将重回通胀。5月新增就业不及预期，加上劳动参与率不升反降，这种情况下美联储将很难提前讨论Taper。我们预计美联储在6月议息会议上讨论Taper的概率将下降，这对美元流动性来说是一个利好。往前看，下周将公布美国5月CPI数据。考虑到4月CPI大超预期，今天公布的工资增速表现较好，如果下周的CPI数据再超预期，市场对通胀的恐慌或将卷土重来。

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