每经评论员 王砚丹

  A股证券板块经历了年初以来深幅调整，近来终于见到了曙光。上周券商板块发力，多只个股大幅上涨，带领上证指数重回3600点。

  证券行业目前处于前所未有的好时代。5月22日，证监会主席易会满在中国证券业协会第七次会员大会上发言，支持证券行业高质量发展；紧接着28日证监会宣布出台证券行业“白名单”制度；29日中国证监会副主席李超又表示，将进一步深化“放管服”改革，更大力度推进简政放权。以上种种均传达出管理层支持证券行业发展，培育现代一流投行的强烈决心与愿望。

  回顾历史，1990年资本市场建立为证券行业起步奠定了基础；2005年通过实施股权分置改革解决了资本市场发展制度瓶颈，证券行业迎来了跨越式大发展良机。如今，三十而立的证券行业，在全面深化资本市场改革开放的背景下，可谓是站在第三次起飞的风口浪尖。

  蛋糕是巨大的，但目前证券行业拥有百余家公司，竞争之激烈可想而知。为什么前期券商板块在诸多明显利好因素之下仍然出现下跌，除了近几年融资类业务造成的巨额减值损失外，证券行业在净资本为核心的监管条件下，不断实施巨额融资，投资者担心ROE（净资产收益率）下降从而影响估值是重要原因。

  根据东方财富(300059,股吧)Choice金融终端数据，2020年以来，已经完成定增的上市券商多达13家，合计募集资金约995亿元。目前包括锦龙股份(000712,股吧)、华创阳安(600155,股吧)在内，还有5家公司准备进行定增，预计募资约382亿元。此外，一些巨无霸公司的配股尚在路上。比如，中信证券(600030,股吧)今年2月宣布配股募资不超过280亿元，这一消息直接导致公告次日中信证券A股股价一度暴跌8%。

  A股投资者不太喜欢巨额再融资，尤其是当巨额再融资与分红回报相PK，除非像2006年~2007年超级大牛市，投资者一般用脚投票的多。对于证券行业而言，募资之后资金使用效率也是个大问题。在上一轮大牛市中，海通证券(600837,股吧)曾经在2007年11月完成了260亿元定增，使得其自有资金从2007年三季报时的34.5亿元大幅增长至301.15亿元。但在很长一段时间里，海通证券却没有为这一笔巨款找到好去处，只是任凭它们躺在银行生利息。截至2009年年底，海通证券自有资金仍然高达289.07亿元。也就是说，两年时间，海通只消耗了约12亿元自有资金，因此在当时引发了舆论讨论。

  当然，与十余年前相比，证券行业多项创新业务进展迅速，像上一次熊市中海通手握巨资而无处可用的情况相信不会再出现，但在扩充了资本金规模后，如何将投资者的钱花在实处，为投资者带来回报，是每家券商必须谨慎对待的事。

  从投资角度而言，笔者认为，现在A股券商板块与十年前的银行板块有一定相似之处。2010年左右，也有多家银行因巨额再融资而受到估值压制。但十年后回望，当年一些融资后找到正确经营方向的公司成为长牛个股。招商银行就是其中之一。2010年、2013年招商银行两次配股，当时也被议论纷纷，但随着招行成长为零售银行的龙头，与2013年最近一次配股价格每股9.29元相比，其股价上涨超过4倍。上市以来，招商银行总募集资金约为902亿元，总派现约为1863亿元，为投资者带来丰厚回报。

  对于券商板块而言，站在新起点上，最重要的是如何在重视风险合规的前提下，依照自身优势寻找到差异化发展之路，提高资金使用效率，提升ROE水平。