最近，大宗商品上涨受到了广泛的关注，玉米作为重要农作物过去一年涨幅同样较大。不过，进入5月玉米出现冲高回落，最近两周则转入宽幅震荡当中，上周二CBOT玉米期货重挫至一个月最低（见下图），接下来玉米价格又将呈现什么样的走势？

  多重因素导致玉米上涨

  回顾过去几个季度玉米的走势，我们认为，玉米价格上涨是多方面的。宏观层面看，各国宽松的货币政策导致流动性泛滥，上游涨价是比较普遍的现象，只是相比较原油、钢铁、铜等主流大宗商品，起初市场对玉米的上涨似乎并没有那么敏感。

  供需层面看，疫情以后的供需错配导致，供需缺口扩大，因疫情扰动供应端生产不能快速恢复，但是需求端却比较强劲。2020年中国生猪价格出现了两次高点，叠加中国疫情防控较好等原因，生猪养殖规模持续扩大，存栏已经逐步恢复到非洲猪瘟之前的水平。彼时，基于对高猪价仍将持续的预期，饲料企业更愿意高价收购玉米和大豆。

  市场分析师Karen Braun：“过去一年，中国持续以空前速度买进美国玉米，因中国国内玉米价格已经上升到了创纪录的水平，玉米库存应该也正在节节下滑。中国近几年因猪瘟疫情重创生猪存栏量，饲料需求下降，猪肉供应大减，但之后也已经持续重建生猪存栏量。”

  另外，原油价格快速上涨，同样提振农产品(000061,股吧)市场，因为这可能提高生物燃料需求。StoneX首席大宗商品经济学家苏德曼（Arlan Suderman）在一份报告中分析，“乙醇生产商也正忙于安排夏季的需求，几乎没有迹象表明高玉米价格正在促使需求更加理性。”

  供应偏紧格局或有改善

  据美国农业部发布的作物周报显示，截至5月30日，美国玉米播种工作完成了95%，一周前为90%，上年同期为92%，五年平均进度为87%。玉米优良率为76%，上年同期为74%。根据USDA报告，美玉米种植进度略慢于市场预测值，但快于往年同期均值。6月10日即将公布的数据，我们预计仍然是略低于市场预期，但快于过往平均水平的情况。

  天气方面，5月25日，美国中西部种植带迎来有利降雨，叠加技术性卖盘使得美玉米期价最大跌幅达5.7%。根据NOAA预测，预计未来6-10日美国中西部地区气温略高于正常值，降水量略低于正常范围，但周期性降雨有利于玉米生长发育，对美玉米期价形成一定压力。

  美国出口方面，据美国农业部发布的周度出口检验报告显示，截至2021年5月27日的一周，美国玉米出口检验量为2,049,217吨，上周1,746,162吨，去年同期为1,192,384吨。

  值得注意的是，南美玉米产量可能会不及预期。咨询机构AgRural周二下调巴西二季玉米产量预测数据，因为天气严重干旱。AgRural补充说，今年玉米单产可能降至五年来的最低，但是美国始终是中国以外最重要的玉米产地，巴西的产量影响不大。

  需求端企业存在成本压力

  随着原料端成本的不断抬升，国内相关部门对其关注程度不断提高。近日，发改委出台《“十四五”时期深化价格机制改革行动方案》，提出要健全重点商品检测预测预警体系，坚持并完善稻谷、小麦最低收购价政策，做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对，及时提出综合调控措施建议，强化市场预期管理。

  与此同时，下游企业正面临前所未有的考验。以饲料需求大户养猪企业为例，经历了两年多的上涨，即使短时间猪价一路震荡下行，饲料企业以及农户对于高猪价的信仰不会立刻转变，这也就造成了近三个季度猪价下跌，但是饲料企业一直默默忍受的情况。不过，近期这种预期可能会发生动摇，高粮价让很多养猪企业成本大幅抬升，尤其是中小养殖场。当前猪价甚至已经跌破了部分企业的成本。其实，我们从诸多数据已经可以看出中国对玉米的需求已经有走弱的迹象，预计猪价也将反过来压制成本的包括玉米在内的粮价。

  总体来看，流动性最宽松的时候已经过去，结合供给增加以及需求减少的预期之下，玉米价格或已经见顶，尽管生物燃料需求可能对消费有一定的支撑，但是目前并没有数据。投资者可关注广芝商所的CBOT玉米期货（代码ZC）逢高做空的机会。

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