5月份以来，动力煤期货走出了波澜壮阔的“倒V”行情，前半个月从4月底的跌势快速拉升至956.8元/吨，后半个月又迅速回落至730元/吨附近区间振荡。截至5月26日收盘，动力煤期货主力合约收报726元/吨，较5月初下跌了123.8元，跌幅达10%。

  今年以来，随着新冠疫苗接种率的不断提高、疫情的好转、全球经济共振复苏，通胀预期逐渐增强。2021年一季度，美国的通胀预期持续上升，原油、铁矿石、铜等大宗商品价格在通胀预期增加的背景下大幅走高。国内方面，2021年一季度PPI同比增幅扩大至6.8%，CPI也由负转正上涨至0.9%。在国内“碳中和”的宏观面背景下，动力煤供需矛盾显著，3月份以来，价格高位运行，始终处于历史高位。

  5月10日，黑色系商品期货出现涨停潮，三家期货交易所纷纷发布通知提示市场风险，调整涨跌停板幅度、交易手续费及交易保证金标准，为市场降温，缓解大宗商品价格过快上涨的局面。

  国家监管层在最近两个月内同样不断加强对大宗商品价格上涨的关注，5月中旬起，市场监管进一步强化，针对大宗商品价格过快上涨问题，地方政府约谈企业，国常会三次“点名”大宗商品涨价，打压市场投机行为。国常会在5月19日进一步明确，多种措施并举加强供需双向调节、加强市场监管，以及保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，合理引导市场预期。

  供应短期难有增量

  4月上旬，国家发改委召集大型煤电及相关企业召开会议，会议提出，由于一季度煤炭价格过高，要求各煤矿生产企业按照冬季最高产量组织生产。政策传导至落地是需要时间的，产区对政策的口头反映略有钝化，可谓“远水解不了近渴”。但是，还没有等政策落地，4月份山西赤峪煤矿、贵州东风煤矿以及新疆丰源煤矿连续发生三起矿难使增产保供政策的落实蒙上了阴影，迫使煤矿安全检查升级。三大产区中，山西部分煤矿停产整顿，内蒙古部门煤矿停发煤管票一周，陕西以分局监察为主、省局抽查为辅的方式，对全省所有生产煤矿进行超能力生产监察。产区煤矿都按照核定产能生产，供应有小幅收紧。同时，环保检查也开始逐步介入，安全环保检查的常态化使供应难有增量。数据显示，4月份我国煤炭产量3.2亿吨左右，同比下降1.8%，环比下降5.4%。此外，在“碳中和”背景下，新增产能的投资意愿有减弱的迹象，许多新建或扩建的煤矿进度放缓，像行业内较为期待的“郭家滩”、“巴拉素”等大矿需要一定时间建完投产，预计至少明年才有产量释放。

  进口方面，海关总署的数据显示，2021年1—4月中国煤及褐煤进口量9013万吨，同比下降28.8%。主要进口国由于澳煤禁止进口的原因，更集中于印度尼西亚，在2021年印尼煤的动力煤进口量占动力煤总进口量的60%—80%以上。经过时间和行情的考验后，我国进口限制制度有了更多经验，国家以及下游终端分配进口额度更加合理，类似于去年分配不匀导致上半年进口量大幅高于下半年的情况出现的可能性降低。而今年进口同比有较大幅度的降低也是由于去年进口量基数过大导致。

  值得注意的是，澳煤以高卡煤为主，而印尼煤多数为低卡煤，所以印尼煤并不能完全替代澳煤，而澳煤的禁止使进口煤的结构性发生变化，高卡煤短缺，现如今主要以增加哥伦比亚的煤炭来补充部分高卡煤的需求。但由于与澳煤、印尼煤等传统煤炭供应国家比，哥伦比亚海运时间更长，不受中国买家的喜爱，且近期海运费在高位徘徊，价格优势有所下降。

  夏季补库高峰即将到来

  后疫情时代，我国社会经济需求持续恢复，用电需求显著提升。根据中电联的数据，1—4月，全国全社会用电量25581亿千瓦时，同比增长19.1%，其中，4月份全国全社会用电量6361亿千瓦时，同比增长13.2%。分产业看，1—4月，第一产业用电量283亿千瓦时，同比增长23.8%，占全社会用电量的比重为1.1%；第二产业用电量17074亿千瓦时，同比增长20.7%，占全社会用电量的比重为66.7%；第三产业用电量4379亿千瓦时，同比增长29.0%，占全社会用电量的比重为17.1%；城乡居民生活用电量3845亿千瓦时，同比增长3.8%，占全社会用电量的比重为15.0%。不难看出，第二产业占全社会用电量的比重最高，对全社会用电量的增速贡献最大，说明下游工业需求持续释放。

  我国的用电需求有着非常强的季节性规律，每年春节期间是我国用电需求的最低谷，3月集中复工形成用电量一个小高峰，4月份小幅回落，5至8月份用电量持续攀升，7至8月出现全年重要的夏季用电高峰，9至10月回落，11月到次年1月用电量再度回升，12月到次年1月出现冬季用电高峰。因此，从往年规律来看，5月份用电量或有明显增加。从电厂角度而言，随着夏季来临，南方气温上升较快，居民用电需求增加，电厂日耗快速上涨，用电负荷快速攀升。而电厂库存需求并没有达到满意的位置，仍有补库空间。虽然受政策等因素影响，电厂采购积极性放缓，但补库高峰在即，短期内对煤价形成支撑。

  前期大宗商品价格过快上涨，虽有“碳减排”、“碳中和”大背景下供需矛盾的加持，但上涨速度过快也存在一些非理性因素的干扰。当前对动力煤市场影响最大的是供给端，供应端最大的不确定性是政策导向。由于前期动力煤价格大幅上涨导致供需错配，国家加强对大宗商品价格的管控，市场情绪快速降温，政策性保供稳价是当前最大的影响因素，但是由于安全环保政策的矛盾性，动力煤的内产难有亮眼的增量。作为提供供给弹性的进口煤，或将成为重要关注的目标，如进口指标的放量或澳煤进口的开放等。随着动力煤需求高峰的来临，预计短期内动力煤价格仍将延续调整态势，下探的动力不足，在进口政策不变的前提下，价格或有回升