近期币市震荡，连带着币圈赌场的股价也回调了不少，在此编译了一些网上关于Coinbase投资价值的分析，也给仓老师交个作业。

Coinbase于2012年6月由布莱恩-阿姆斯特朗创立。该公司于2012年10月首次推出服务，允许客户通过银行转账购买和出售比特币。此后，它又推出了其他几个产品，开始提供全栈式的服务

-- Coinbase：一个以零售为重点的产品，允许用户购买、出售和存储加密货币

-- Coinbase Pro：一个针对专业交易者的交易产品

-- Coinbase Wallet：一个移动应用程序，允许用户访问建立在以太坊和其他区块链上的去中心化的应用程序。

-- Coinbase借记卡：一张允许客户花费其加密货币的Visa借记卡

-- USDC：和其他投资者组成的财团共同推出的数字稳定币

-- Coinbase Prime：一个面向机构投资者的主要经纪平台

-- Coinbase Custody：一个为机构投资者提供专用冷存储解决方案的托管服务

-- Coinbase Commerce：一个允许商家和支付服务提供商接受加密货币支付的服务。

今天Coinbase的收入大头来自于购买和销售加密资产所收取的交易费，尤其是零售客户。这是一个巨大且不断增长的市场，但面临的挑战包括加密资产牛熊周期的波动，和来自其他服务提供商的竞争。

为了抵消这些风险，Coinbase持续投资于其机构产品和其他能产生经常性收入的服务。Coinbase长期扩大收入规模的能力将取决于它是否能够从短期交易活动（根据交易量赚取费用）过渡到长期投资活动（根据管理的资产收取费用）。

今天，Coinbase为超过4300万零售用户和7000家机构提供服务，而且这些数字可能会继续增长。Statista在2020年进行的一项调查发现，只有6%的美国受访者曾经使用或拥有过加密货币。Coinbase的愿景是将基于加密货币的金融服务带给任何拥有智能手机的人，这个数字是35亿人。Coinbase已经是美国最值得信赖的加密资产交易所，但它面临着来自别国的交易所和进入加密经济的其他通道的巨大竞争。

全球如今已有上万家数字货币交易所，这是个人人垂涎的大蛋糕。但顶级交易所与次级交易所的差距已经越拉越大。几十家顶级交易所目前已占据总成交量的84%。

全球的顶级交易所中，币安Binance的规模遥遥领先，过去的疯狂四月，其加密资产的成交量超过一万亿美元，环比暴涨了32%。相较之下，Coinbase只有一千亿左右，环比增长了14%。

虽然规模不是最大，但如果综合考虑监管合规、资产质量、负面消息和安全等因素，再进行加权评分的话，Coinbase在众多交易所中排名第一：

另外，其他非交易所服务，如PayPal和Cash App，都增加了加密货币产品，与Coinbase竞争，作为进入加密货币市场的替代通道。灰度比特币信托和比特币ETF等投资工具也为零售和机构投资者提供了投资加密货币的其他途径。

CEO阿姆斯特朗最近承认，竞争可能导致交易费用的长期压缩。他期望Coinbase在五到十年内从其非交易业务中获得50%的收入，这需要大幅增加基于服务和订阅的收入。下表概述了Coinbase的不同收入来源。如图所示，超过八成的收入都来自于交易--特别要归功于零售用户的贡献。

Coinbase从其零售客户身上赚取的利润率远远高于其机构客户。这来源于对其零售客户收取的巨大溢价，随着竞争的加剧，这几乎是不可持续的。

接下来，仔细看看Coinbase的收入对市场价格的敏感性。Coinbase收入的最大组成部分来自其零售用户的交易，这些人被称为月交易用户（MTU），类似于月活用户（MAU）。下面的图表显示，MTU与比特币的价格相关性很高，毕竟散户都喜欢追涨杀跌。

和其他科技公司一样，Coinbase的固定成本占比很高，而可变成本相对较低。也就是说，它将大量的定期支出投入到研发和一般管理费用中，这些费用与收入无关，吸引新用户的成本很低。

然后，用折现现金流DCF模型毛估估Coinbase目前值多少钱，具体细节请看网页链接。最重要的假设是比特币的价格会随着挖矿减半周期的进行而攀升，Coinbase的月交易用户（MTU）将同步增长。另外，Coinbase的零售业务利润率会被竞争不断侵蚀，逐渐接近其机构业务的利润率。

最后，将折现率设为12%（期望的投资回报率），永续增长率设为2%（约等于通货膨胀率），算出合理价格为249，和现价十分接近，你说巧不巧？