昨晚（5月25日），阿里健康(20.3, -0.30, -1.46%)发布2021财年业绩公告。延续了2020财年扭亏为盈的局势，持续增长。

  总体来说，阿里健康交了一份不错的成绩单，不过资本市场却不太满意。股价不升反跌。

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  财报披露，截至今年3月31日，阿里健康2021财年营收155.2亿元，毛利36.2亿元，同比分别增长了61.7%和62.1%；净利润3.427亿元，经调整后利润净额6.31亿元，同比增长198.5%！

  全职雇员为1033人，总员工成本为934.7百万元，也就是员工人均年薪约90万。

  然而，资本市场的回应却是：截至5月26日收盘，阿里健康的股价跌了5.72%，收于20.600港元/股。

  如此好业绩，依然不及市场预期。

  按照市场预期，2021财年阿里健康的营收预估为165.82亿元；净利润预估为4.497亿元。相比预期，营收方面少了近10亿，净利润少了1亿左右。

  股价是市场的预期，所以即便营收同比增长超60%还是没有得到市场的“好脸色”。

  这跟预期学霸就该考前五，但只考了第十名，老师十分失望差不多。

  到底是市场对阿里健康期望过高，还是另有隐情？

  02

  2014年，阿里健康在港股市场成功借壳上市，先后注入了天猫医药馆、支付宝医疗健康频道的业务及资产等。

  目前其业务主要包括四大板块：医药电商、互联网医疗、智慧医疗和消费医疗。

  从收入构成来看，2021财年阿里健康的医药自营收入132.16亿元，占总营收的85%。其中以“阿里健康”品牌运营的直营药房药品收入同比增速86.1%，收入占比达64.8%。

  其次是医药电商平台业务，同期收入19.65亿元，占总营收的12.7%。

  报告期内，天猫医药平台医疗健康相关类目商品交易总额（GMV）1232亿元，同比增长47.5%。

  基本也反映了其主要背靠阿里巨大的流量挣钱。

  财报显示，截至今年三月底，阿里健康线上自营店的年度活跃消费者超8100万，天猫医药平台的年度活跃消费者超过2.8亿，支付宝医疗健康频道年度活跃用户数超过5.2亿。

  有个“好爸爸”的优势不止是体现在流量方面，比如仓储物流也是十分受益。

  目前，阿里健康已经实现了100座核心城市次日达，药品次日达配送服务单量占比由前一财年的34.9%提升至50.1%。

  不过，有个“好爸爸”并不代表没有压力。

  据财报披露，截至今年3月底，阿里健康的销售及市场推广开支高达12.22亿元，比前一年增加了7.23亿元，同比增长69.1%！

  阿里健康给出的解释是：主要是用于提升自营店品牌知名度、获取用户流量和新客。

  也就是说阿里健康同样需要“烧钱”来获取流量。

  同时，阿里健康还在发力线下，力图打通线上线下一体的医疗健康服务。

  03

  从目前的收入构成和占比来看，阿里健康虽然身披互联网医疗的新盔甲，主要还是靠类似传统药房“中间商赚差价的”的赚钱方式。

  而针对医疗健康服务业务，尤其是深耕互联网+医疗健康服务领域，进展依然不太顺利。

  去年9月，阿里健康推出了独立的医疗健康服务APP医鹿，想要打造医鹿APP+支付宝医疗健康频道。

  截至2021年3月31日，医鹿APP月活跃用户数量上线半年仅达到“稳定超百万”，这与阿里本身拥有的巨大流量十分不符，而财报的解释是没有使用互联网线上用户增长的常规流量采买手段。

  为何有常规方式不用？财报并未给出解释，反而乐观估计为接下来的放量增长奠定了有效的模式基础。颇让人疑惑，到底是什么神奇模式？能否到达所谓的放量增长……

  另外，从财报披露的内容来看，营销方面的费用或将继续增加。

  原因是用以提升客户购买频次、加大销售及运营人员和推出医鹿APP等创新业务运营人员方面的投入。

  好在仓储、物流和客服方面的运营效率提升，使得阿里健康的履约费用占医药自营业务收入的比例比上一财年有所收窄，减少了1.2个百分点。

  除了自身增长的难题，外部环境和竞争压力也不容小觑。

  作为众所周知的蓝海，近年来互联网大佬们、大保险公司们也都在纷纷进入大健康领域，竞争相当惨烈。

  比如，去年12月上市的京东健康(111.4, 0.20, 0.18%)发行价为70.58港元，上市当天股价上涨了55.85%，总市值超阿里健康，可谓来势汹汹。

  今年3月底，京东健康发布年度财报，营收达194亿元，同比增长78.8%，毛利率为25.9%，表现均优于阿里健康。

  除了这个劲敌，还有腾讯医疗健康、平安好医生(87.8, -0.65, -0.74%)等，毕竟是蓝海市场，拼命往里冲的公司还很多。同时，一些传统医疗健康公司也在反攻线上业务。

  据媒体报道，今年1-4月，互联网医疗企业注册量同比增长高达148.6%！

  如此市场环境下，阿里健康不仅要做得好，还要跑得更快，才可能达到或超越市场预期。

  对于未来，阿里健康依然雄心勃勃，其使命很高调“让天下人健康生活120年”。

  现实的商业逻辑上是想最终将医、药、险结合，形成互联医疗的服务闭环。