先说结论，综合各方面的分析，年初的19.86元大概率不是西矿的顶部，不敢说绝对，投资是概率和赔率的游戏，下面具体讲讲我的判断。$西部矿业(SH601168)$

1、西矿的技术面

（1）成交量和换手率

从西矿历年顶部月度和季度成交量可以看出，往年顶部都是巨量成交和巨量换手，这也符合股价顶部的特征，但是2021年2月和前三次顶部换手和成交量比较，并不具备顶部特征。

（2）股价趋势

周期股短期波动较大（主要产品价格每天都在变化，短期情绪化交易特别严重），因此看季线和年线趋势比较有参考意义，从西矿季线和年线可以看出，年线季线五连阳，年线三连阳，季线MACD指标刚好运行到零轴，年线MACD刚刚金叉，目前还处于多头趋势，并没有走坏。

（3）股价涨幅

雪球上很多人认为，现在是顶部的原因之一就是说，西矿已经涨了很多了，这句话对了一半，涨得多并不是一只股票见顶的理由，这都是后视镜。况且，真的涨得有很多吗？认真看一下西矿的k线图，可能要打一个问号。首先，西部矿业在2019年12月就有明显启动迹象，当月涨幅超过20%，后来是因为疫情被打到了五块的位置。如果从疫情前的价格开始算，目前价格也就涨了100%，19.86元也才200%，对于西矿这种基本面改善叠加大宗商品周期的资源股来说，这点涨幅就是一朵小浪花。股市里面有一句话叫做横有多长，竖有多高，看西矿的季线图，你会发出一声感叹，这家公司过去十几年都在经历什么，很多强周期股都类似，被按在地板上摩擦了十几年，一直横着。用 @欢乐马zko  老师的话来说，西矿是用了12年的时间做了三重大底，这是少有的能上涨十几倍大牛股的技术架构。

今年以来，西矿和紫金的股价一直滞涨，跑不过江铜，也跑不过同行业的其他公司，也招到了很多人的埋怨，也包括初进西矿的我。但是看看阶段涨幅排名，可能大家都会释然。

今年以来西矿的涨幅仅7.43%，有色排名40名，确实差强人意。

然后我们再看近一年的涨幅，西矿排在第9名，涨幅超过150%，涨幅一点都不低，大部分有色都是去年四五月份开始涨的，刚好一年时间。

所以说，现在这个位置进行调整是合理且必要的，消化估值，也消化前期获利的筹码，减轻后期上涨压力。

2、铜价的技术面

（1）铜价趋势

月线、季线、年线，妥妥的多头趋势啊，2019年四季度就有重新上涨的苗头，连涨四个月，季线MACD下降到零轴，有反身向上的势头，这也说明为什么西矿2019年末有启动迹象。就是说就算没有新冠疫情，铜价也会涨，后面遇到新冠，全球各国央行大放水，加速产能出清，供需错配，无疑为铜价火上浇油。铜价年线图今年MACD金叉，上一次金叉是2004年，后面铜价涨了多少····这次呢？

（2）铜价涨幅

这是中银证券统计的历次大宗商品周期区间最大涨幅和持续时间，铜的平均涨幅是216%，持续时间是42个月，如果从2019年四季度开始算，到本月的10747元，涨幅不过80%，持续时间17个月，均低于历史平均值，也低于历史最小值。10747是不是顶不下结论，我想说的是，历史级别的大放水叠加铜矿自身的产能周期再加上绿色能源革命，就仅仅配得上一个史上最小涨幅、持续时间最短的周期么？

3、西矿的基本面、估值和资金结构

（1）基本面

关于西矿的基本面可以看看 @西矿毒王    @西北矿工    @股票收集爱好者    @欢乐马zko  这几位西矿老人的帖子。我这里主要是比较一下2010年和现在西矿的基本面变化，搞清楚西矿现在处于一个什么样的位置。选择2010年是因为那是上一波周期中西矿基本面和股价的一次高光时刻，2015年全靠资金情绪推动的选择忽略。

这是2010年西矿的产量完成情况，当年实现净利润9.89亿元，同比增长64.47%，股价高点出现在2010年11月，价格21.13元。

这是2021年与2011年西矿金属产量计划对比，铅没有变化，锌差不多100%增长，铜增长364%，多了铁矿生产。同期相关金属价格可以自行查阅。西矿的股价是从2011年二季度开始下跌的，10年11月冲高后一直横盘了将近半年，西矿11年一季报利润增长同比是减少的。这次2月份也是冲高回落横盘，但不一样的是西矿后续还是增长，而且每个季度玉龙铜矿都在持续放量，铜价维持高位的情况下，这个位置如果大幅杀跌，将出现股价和基本面的严重背离。

（2）估值

从估值角度来看，虽然资源股不能单纯用pe来估值，但是历史pe估值水位对当下的判断扔然有参考的意义。西矿pe30分位值是28.06,股价大部分时间处于这一估值水位，我回顾了西矿上市以来的pe值（PEttm），没有出现过个位数的pe，最低是2008次贷危机低点的10倍pe，10-11年的周期中pe在20-42倍之间，没有低于过20倍，目前西矿的pe23.77倍，处于上升周期中的底部区域（这可能也能部分解释为什么跌不破12，市场心里是有杆秤的，如果后面破了不要说我乌鸦嘴）。这里需要用一下计算器·······

2021年一季度西矿净利4.7亿，实际利润有6个亿，套保亏损了1.2个亿，玉龙铜业披露的报表看，一季度3.5个亿，西矿按权益58%算，玉龙一季度贡献2亿，铜价是2月份开始涨的，2月份有春节放假因素，3月铜价6.5万左右，玉龙3月近1.6亿净利，玉龙铜业地处青藏高原，高原冬季较长，一般10月-次年2月都是冬季，可能会影响到矿山进度，因此3月-10月间的产量放量可能会更快。假设2季度铜价均价7万，叠加玉龙逐月放量，4月净利2亿，5月2.5亿，6月3亿，二季度净利7.5亿，西矿权益利润4.35亿。这只是玉龙的利润，全司利润估计能到7亿以上。如果中报发布后，股价维持现在不变，pettm将下降到18倍，是上升周期中估值的最低值。

至于全年利润，可以参考西矿下各子公司2020年的净利润，铜价即使后面下跌到6-6.5万区间，玉龙铜矿的放量，加上青海铜业的扭亏（去年亏损7000多万，今年一季度盈利2000万，3月单月盈利6000万，如果线性外推，全年盈利6个亿？这个公司我不了解，还请球友补充，扭亏的原因应该是铜矿自给率提高，这相比2020年一来一回增加7个亿的净利，100%控股的公司），原有铜矿同比价增，其他矿产品价格同比2020年的增长，西矿今年30亿的利润是完全可以期待的。那么目前的价格相对于2021年的估值就是10倍，与08年次贷危机底部相当。

  关于估值，尤其是周期股的估值，市场流行一句话叫做，买在高pe，卖在低pe，这句话说得并没有错，但是并没有说多少是高？多少是低？周期股也有很多品类，资源股、化工股、钢铁股，有一个统一的尺度吗？从西矿的历史pe来看，所谓的买在高，那是真的高，下行周期微利的时候几百上千的pe，亏损的时候负pe，这个时候是买点。而上升周期的低pe就是20-40倍是卖点，那么问题是，现在公司产能周期没有走完，业绩没有释放完毕，铜价周期也没有说到结束的时候，现在谈卖在低pe是否为时过早？

（3）资金面

这是2010年年报，西矿前十大股东情况，从股东名称看出，持股主要集中在产业资本手中。

这是2021年一季度西部矿业十大股东情况，持股主要集中在基金、牛散等金融资本手中。

产业资本和金融资本，一个是来结婚的，一个是来谈恋爱的，谁更有意愿在短期内把股价推上去？不言自明。

另外，西矿乃至整个A股周期行业，公募机构的配置非常的低，之前我有发帖分析过，目前广发的林英睿各大产品今年收益非常好，全部配置的是传统周期股，西矿也是他各大产品的重仓股之一，后面抱团的公募基金是否会转向，这个现在市场有非常大的争议。我想说的是，不管是上游、中游还是下游，从价值投资的顶层出发，能创造价值的企业都是好的投资标的，没有上游原材料的有效供给，哪有下游市场的蓬勃发展。各行业的生意属性不一样，周期性行业本就是盈利分布极度不均匀，那么股价也同样会有极度不均匀的表达，所谓周期股的暴利。但是现在市场由于过去十年一直迷恋消费股，对周期股已经形成了偏见，这种偏见是不理性、不客观的。资本市场的本质是资源配置，现在大量资金囤积在食品饮料，尤其是白酒股上，已经脱离资本市场的本质。如果说科技是中国的未来，上游原材料也是中国的未来，至少中国的未来不在白酒上。gj近期打压大宗商品，市场一片混乱，资金疯狂逃离周期股，其实我觉得gj的本意并不是打压上游企业，一方面是打压投机，另一方面是怕价格涨太快，中下游成本上升吃不消，价格无法有效传导，最终影响经济增长。上中下游的利润再分配，如何切蛋糕，只要大家都有吃，一段时间给上游多吃一点，有问题吗？总不能上游一直喝汤吧，那上游企业以后还谋发展么？gj关心的应该是这个蛋糕不能变小。我相信，时间长点，市场终归会恢复理性。

4、铜价的基本面

 铜价的基本面除了供给，还要结合宏观经济面分析，这部分我不是专家，平时我也是通过看雪球几个大V和券商研报收集信息，这部分我就不多写了，因为确实不太懂。铜矿和大宗商品方面可以看看 @黑貔貅俱乐部   @润哥   @大黄蚬子hgx  这几位老师的分享，宏观可以看看交银国际 @洪灝的中国市场策略  老师的微博和研报，招商证券 @轩言全球宏观  关于大宗商品和美元周期的论述已非常详尽，还有中银国际徐高，开源证券牟一凌的研报，这些老师和机构都是周期股或者说传统价值股的多头，洪灏老师目前算是国内宏观预测做得最好的分析师之一了，他去年下半年就一直在呼喊价值王者归来，传统价值股也确实在去年下半年至今取得了非常好的业绩回报，我觉得目前看多周期股的机构和个人还是少数派，大部分人都不看好这次周期股行情，真理往往掌握在少数人手中，不知道这次算不算，我记得高毅的邱国鹭老师说过一句话大概意思是“投资就像玩跷跷板，如果你想比别人站得更高，那你要去人少的那一边”。另外，今年初高毅资产的围炉夜话也值得一看，看看顶级私募各大基金经理对当前和未来市场是怎样判断的，会很有收获。

好了，零零碎碎讲了许多，讲的东西都是我个人公开收集的信息，我自己并不是矿业专家，周期专家，投资达人，发这篇文章，是希望大家少一点情绪，多一点理性和耐性。投资和玩德州很像，都是概率和赔率的游戏，根据牌面和筹码面下注，永远都在与不确定性打交道，和德州不一样的地方是，投资没法算出精准的概率，你只能通过收集更多的信息来分析，增加你的胜算，不管你做得再好，你这一把你都有可能输，因为小概率事件也时有发生，但是输了这一把一点关系也没有，只要你还有资本，你就可以继续玩下去，只要你坚持科学的决策，做大概率赢得决策，那么长期下来，你就是胜利者，一次的对错，一点都不重要。站在现在这个阶段，对西矿而言，现在牌面是有利的，若铜价不暴跌，随着时间的推移，胜算会越来越大，这就是我当下的决策，至于现在是买，是卖，还是观望，那是你的决策，记住，都是概率。

最后，希望市场的偏见能早日消散，中国不仅仅只有那几十家上市公司具备投资价值，也不要再鼓吹白酒至上，请还投资以常识，还市场以理性，还周期以价值·····

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