Gland Pharma是复星医药最重要的支公司之一，21年营收和利润贡献仅次于重庆药友和江苏万邦。Gland Pharma成立于1978年，总部位于印度特伦甘纳邦的海德拉巴市，主要从事注射剂药品的生产制造业务，是印度第一家获得美国FDA（美国食品药品监督管理局）批准的注射剂药品生产制造企业，业务收入主要来自于美国和欧洲。Gland Pharma在印度市场同类公司中处于领先地位。

       复星原计划以从不超过12.61亿美元收购Gland Pharma86.08%的股权，后受印度国内监管因素，下调为10.91亿美元（约72亿元人民币），对应约74%的股权，是中国内地医药企业所进行的最大海外并购案。2017年财年（即2016年4月1日至2017年3月31日），Gland Pharma的总资产为24,737M卢比（约25亿人民币，以2017年9月至10月的汇率价格简单估算，下同），净资产20,898M卢比（约21亿人民币）；营业收入14,916M卢比（约15亿人民币），净利润4,137M卢比（约4亿人民币）。收购价格相当于17财年净资产的4.6倍，净利润的24倍。

       2020年11月20日，Gland Pharma完成首次公开发行（IPO）并于印度证券交易所和孟买证券交易所挂牌上市，发行定价1,500印度卢比/股。复星医药出售19,368,686股存量股收回资金人民币24.31亿元，对Gland Pharma的持股比例由74%降至58.36%。

       Gland Pharma的上市，也让我们能够更好的了解企业的经营情况。

一、21财年经营简介：完成经营性收入34629M卢比，约30.56亿RMB（当前汇率1印度卢比=0.08826人民币，），同比增长32%。

经营毛利润19710M卢比，毛利润率57%。EBITDA14370M卢比，同比增长31%，EBITADA利润率40%。

税后净利润9970M卢比，约8.8亿RMB，同比增长29%，利润率28%。

研发支出1220M卢比，同比增长32%，占经营性收入比3.5%。

主要经营数据如下：

二、区域营收分析。从营收区域看，欧美市场是核心市场，营收23610M卢比，同比增长22%，营收占比68%，其中美国占比61%。主要产品包括达托霉素（Daptomycin环酯肽类抗生素）、依诺肝素（Enoxaparin）和肝素钠（Heparin Sodium）。新推出主要产品有米卡芬净（Micafungin抗真菌药）、比伐卢定(bivalirudin直接凝血酶抑制剂)、齐拉西酮（Ziprasidone非典型抗精神病药）、美国第一款OTC眼药水奥洛他定（Olopatadine）。21财年新推出47个产品SKU。截至目前，Gland Pharma及其合作伙伴在美国申报了284个ANDA（自有占比60%），其中234个已经审批，50个待审批。21财年新审批的包括厄他培南（Ertapenem新型碳青霉烯类抗生素）。

       亚洲及拉美市场营收5455M卢比，同比增长136%，占比16%。新的合作伙伴和销售区域以及在疫情期间快速高效的应对市场变化，所以在这些市场保持快速增长。印度国内市场营收5564M卢比，同比增长19%，占比16%。新产能的投入帮助国内市场销售的增长，考虑印度国内疫情需要，加大救命药瑞德西韦的供应。

三、近期重点聚焦领域：专注于多样化的产品组合，在产品生命周期

1、整合生物制剂工厂，加大疫苗原料药产能投入，继续投资基础设施用于疫苗和生物类似药。与俄罗斯主权基金达成协议，生产2.52亿剂Sputnik V新冠疫苗。以 9 亿卢比的价格购买了海德拉巴的生物制药公司 Vitane Biologics 的资产，以扩大Sputnik V 在印度的生产

2、扩大新型输送系统的开发和制造能力

3、扩大多肽、长效注射剂、混悬剂和激素类等复杂注射剂的开发和生产能力

4、向新兴市场扩张以保持营收的多元化和良好的盈利能力。

四、企业核心能力：

1、建立在多元化基础上良好的成长和盈利记录。18-21年营业收入CAGR29%，税后净利润CAGR46%。

2、内部强大的研发能力。268名研发人员、集中研发实验室和快速增加的研发投入，可以支持广泛且复杂的产品组合。284个ANDA文号（自有占比60%），其中234个已经审批，50个待审批。可以作为对比的是华海药业拥有ANDA文号66个。

3、国际多元化的B2B模式为主，出口至60多个国家，国内B2C模式为辅。全球注册产品1478个。

4、注射剂领域广泛和垂直整合制造能力。下有7家制药工厂，其中3个原料药厂含1家研发试验工厂，每年可生产11000kg原料药和肿瘤药，4个成品药厂有23条生产线，可以灵活适应不同的产品需求。每年可生产767M单位的无菌注射剂和青霉烯类产品。

5、与复星的相互协同。借助复星医药在中国和非洲两个注射剂主药增长市场的布局，通过与复星合作获得了市场准入的机会以及加快市场的渗透。同时也通过复星批量采购中国的原料药和设备而获益。

     对于复星来说，可以借助Gland Pharma在注射剂领域的优势，快速进入欧美主流仿制药市场。同时，复星也开始将Gland Pharma的产品引入国内，交给锦州奥鸿。

五、收购复盘。截至5月21日收盘股价3169卢比/股，较发行价上涨111%。当前PE51.1倍，总市值519B卢比（约458.5亿RMB），复星持有部分市值约267.6亿RMB。回头看仅从资产回报上看，该笔收购无疑是成功的，体现了郭菲特的投资水平。当然对于不了解复星，仅靠F10来研究公司的人来说，复星86亿的商誉是一颗随时引爆的雷。估计他们不清楚，复星商誉中有43%是Gland Pharma带来的（20年财报中还有37.2亿的商誉）